□朱偉一

　　股市是擴大貧富差別的最大場所，券商最喜歡減息

　　加息，還是不加息，兩種做法在財富分配上有很大差別。通貨膨脹是重新洗牌的最好辦法

　　提高準備金而沒有加息，這種做法表現出兩難的心態

　　“人不吃飯不行，打仗沒有武器不行，開車沒有方向盤不行，干革命不學習毛主席著作不行。”(摘自《雷鋒日記》)那么搞股市呢？搞股市沒有什么不行？搞股市沒有錢不行。股市強國論者喜歡算股市市值，說是上市公司股價的總和一高，股市便成了浩瀚的大海，可以載起中國公司巨艨的無敵艦隊(盡管如此，壟斷似乎仍然是創造利潤的第一驅動器)。

　　股市強國論者可能還忘記提醒我們，2006年美國排名前位的上市公司的老總的收入平均上升了9%，其后盾是股市的資金———盡管這些公司的同期利潤遠沒有增加9%，股市不做大，上市公司哪里來的資金？美國公司老總哪里來的加薪機會？

　　還有，每逢股市開閘放資金入市，除了已經割肉的之外，大、中、小投資者，老、中、青投資者，都是歡欣鼓舞，雀躍不已——水漲船高，他們又要生財了。券商弄潮也要錢，有了錢就可以加大投入，放大利潤，集中資金打殲滅戰。相反，利息高則難以籌得資金。所以說，券商最喜歡減息，至少美國的券商是這樣：聽到減息他們就奔走相告，彈冠相慶；聽到加息他們就愁上眉梢，有的還要罵娘。這樣一來，利率對許多人來說就非常重要，加息還是減息，這是一個激動人心的話題。

　　錢追資產

　　政府掌控經濟主要是兩手硬：財政政策和貨幣政策雙管齊下。財政政策主要涉及稅和政府開支。凱恩斯認為，經濟危機主要是需求太弱，所以政府要化大力氣刺激需求，在財政政策方面狠下功夫。貨幣政策不同，貨幣政策是以利率和銀行存款準備金來控制物價。在遏止通貨膨脹的問題上，各國大多是貨幣政策一手硬。

　　所謂通貨膨脹，就是物價太高。那么物價多高才算高？這是一個難題。貨幣適度貶值是經濟增長的正常結果。英國的目標是將通貨膨脹控制在2%左右。通貨膨脹的算法也是五花八門，現在主要是看消費價指數。這個數字不高，大部分國家都在3%左右。可惜，這個數據并不能反映價格的全貌。各項物價中，資產價格攀升最快，而且全世界如此。資產價格單兵突進，改變了通貨膨脹的游戲內容，一般生活消費品或必需品，已不再占家庭的主要開支。英國《經濟學人》雜志指出，“通貨膨脹曾經是錢追貨物。但在供應更具有彈性的世界上——或者是因為技術進步，或者是因為出現了中國這樣新的供貨來源——通貨膨脹已經成為錢追資產了。”

　　是的，新形勢之下，錢追資產是要害。

　　“好死不如歹活”這句中國古話，一直是我們許多人的心聲。今天看來，這個崇高目標在全世界許多地方都已經實現了。在今天這個世界上，除了極個別地方，餓死人的事情已經很少發生了。隨你收入再低，飯錢還是有的。但錢多錢少是相對而言，人們只是不愁溫飽而已，住房、醫療和子女教育等費用成了主要開支。美國大學的學費已經突破四萬美元大關，中國住院費25年增長了116倍。

　　從整體上說，人們仍然是入不敷出，美國人更是大量舉債，寅吃卯糧。

　　那么房價飛漲，學費飛漲，醫療費飛漲，算不算通貨膨脹？作為應對之策，央行是否應該加息？答案尚無定論。但有一點是清楚的，在其長期占據美國央行領導職位期間，格林斯潘堅決反對因房價上漲而加息。從大處說，格老最喜歡減息，最不情愿加息，減息沖鋒在前，加息退卻在后。正是因為如此，格老深受華爾街老大的尊敬和愛戴——利息上調，等于往股市潑冷水，也增加了券商調動資金的成本。

　　格老反對因房價上漲而加息是有其理論基礎的。格老一貫認為，加息是鈍器，無法實施精準打擊，非但不能消除房地產泡沫，反而可能引發全面經濟衰退。確實，資產過熱有很強的區域性，整齊劃一的加息，并不能對房價虛高的地方實施定點打擊。格老說的是實情。2006年，美國全國房價平均下跌2.7%，而西雅圖、洛杉磯、紐約和舊金山等地不跌反漲，分別上漲了11.3%、3.2%、2.3%和2.0%。其他國家的許多地方也一樣。法國全國房價平均上漲4%，而巴黎的房價則上漲了10%；英國全國房價平均上漲8%，倫敦房價上漲了10%；土耳其全國平均房價上漲18%，伊斯坦布爾的房價則上漲了25%。

　　如果事后看，房價上漲的部分也會算在通貨膨脹之內。格老也從來沒有說過，通貨膨脹不包括房格上漲部分。格老只是說，在房價下跌之前，無法預測樓市是否有泡沫，因此也無法通過加息進行干預。確實，房價變數太多：人口遷移加快，熱錢的涌入，都會導致物價和資產價格迅速上升。此外，按照英國《經濟學人》雜志的說法，利率變化對物價的影響兩年后才能充分顯現出來。果真是如此，通貨膨脹還實在是不好控制。

　　但針對格老的“鈍器”理論，歐洲方面有不同意見。奧特馬·伊辛(Otmar　Issing)擔任過歐洲中央銀行的首席經濟顧問。他就認為，資產過熱是可以識別的，盡管做起來比較困難。在他看來，如果資產價格過高，央行應當表示關切，央行應當避免“為集體過度樂觀加油，這種樂觀不可持續”。

　　澳大利亞、新西蘭、英國以及其他一些歐盟國家的中央銀行的官員已經公開表示，貨幣政策需要更多地針對資產過熱。

　　減息是鈍器也得用。否則要聯儲局主席何用？難道加息是鈍器，減息就不是鈍器了嗎？減息同樣可能是鈍器，同樣有可能帶來不良結果，造成經濟虛胖。加息有可能犯錯誤，但減息或維持利率也有可能犯錯誤。央行反正是要采取行動，加息是采取行動，減息是采取行動，不加不減也是采取行動。既然反正是要采取行動，反正無法實施精準打擊，反正有可能犯錯誤，在通貨膨脹的斗爭中為何不肯出手加息？

　　要害是轉移財富

　　在經濟全球化的過程中，各種貨幣相互掛鉤，相互影響價值。美元與歐元的匯率幾年前是1美元換一個多歐元，現在已經變為1美元30美分換1歐元。目前美元與英鎊的比價，也已跌至26年來最低。在美國金融老大們的操縱之下，美元勢必要貶值，他們歷史上就是這樣干的。越南戰爭期間，巨額軍費開支造成了美國政府赤字，最后只得以通貨膨脹化解——也就是濫發鈔票完事。美國伊拉克戰爭耗資無數，入不敷出，最后勢必要放水，稀釋美元。貶值才能轉嫁成本，通貨膨脹的要害是重新分配財富。

　　美國券商害怕加息，即便最后有可能經濟大亂，他們也不愿加息。美國券商喜歡大起大落，喜歡天下大亂到天下大治，因為他們每回都能跑贏大市，亂了散戶，贏了券商。1929年和2000年兩次股災中，美國的散戶乃至不少機構投資者損失慘重，有的是傾家蕩產，血本無歸。但兩次股災中，美國券商都是搶先撤退，不僅全身而退，而且有了發展壯大。券商早已勝算在手，在制度上和法律上占了先手。

　　可以及時加息，遏止通貨膨脹，也可以聽任物價上漲，直到最后總爆發。從能量守恒定律上說，我們的選擇有限，只能是在陣痛與劇痛之間選擇———疼痛的總量不變。但兩種做法在財富分配上有很大差別。通貨膨脹是重新洗牌的最好辦法。通貨膨脹一來，小戶人家一點可憐的積蓄，短時間內便煙飛灰滅。美國的券商和闊佬們早已購進大量包括房地產在內的資產，坐收漁利，并不害怕通貨膨脹的驚濤駭浪。美國的券商不僅在美國早已購置了房產，而且在中國也購置了房產。升斗小民害怕貨幣貶值，就有可能進股市放手一博，盡管其結果大多是碰得頭破血流。許多朋友對貧富差別恨之入骨，但股市一火，他們就又滿腔熱情地投身其中，盡管股市是擴大貧富差別的最大場所。這是投資者的悲劇，也是人的悲劇。

　　經濟活動本身不僅是創造財富的活動，也是重新分配財富的活動，經常還是浪費財富的活動(污染環境就是浪費財富)。重新分配財富是人類的一大游戲，古今中外，凡我人類，樂此不疲，千方百計地要把別人的財富變成自己的財富，有的還假借平等、博愛、自由或發展等各種旗號。轉移財富的手段多種多樣，大的到戰爭、暴力革命和潛移默化、暗渡陳倉的改革，小到結婚、離婚。重新分配財富的方式又以通貨膨脹和股市為主，通貨膨脹與股市勝利會合，兩者實現了完美的結合。

　　但通貨膨脹有其可怕的一面，那就是嚴重影響安定團結。凱恩斯早就指出，“如要推翻社會的現有基礎，最明目張膽的手段莫過于放縱貨幣。”美國經濟的問題不少，如房市過熱、次級房貸抵押丑聞、對沖基金和私人股權基金層出不窮，還有油價飛漲。在《福布斯》總編輯史蒂夫·福布斯看來，聯邦儲備局的低利率政策造成了上述問題。

　　歷史上也是這樣，希特勒上臺，蔣介石下臺，都與通貨膨脹有很大關系。但也有例外，去年津巴布韋的通貨膨脹率高達1700%，失業率為80%，人均壽命35歲，但該國似乎還沒有大的動亂。

　　

通貨緊縮可怕嗎？

　　加息，還是減息？這也是我們揮之不去的問題。“五一”國際勞動節之前，央行向全國人民獻禮，將銀行存款準備金調至11%，以期減少銀行投放市場的貨幣量，放緩經濟增長速度。提高準備金而沒有加息，這種做法表現出兩難的心態：既希望銀行少放貸，又希望一般民眾多花錢，多消費。

　　我們擔心什么？擔心出現日本式的通貨緊縮。中國的主流經濟學家非要批判日本的通貨緊縮，說是通貨緊縮造成日本經濟增長速度放慢。

　　這里有個哲學問題(所謂哲學問題就是終極問題，沒有唯一正確的答案)，即，現在全球的主要問題是發展太快了，還是發展太慢了？我認為是太快了。“可持續發展”是一個時髦名詞，意思是不能殺雞取卵，不能以破壞環境為代價。遺憾的是，隨你如何打上可持續發展的標簽，任何發展都不免要污染環境、消耗能源，只是程度不同，危害不同而已。從這個意義上說，可持續發展的最佳形式，就是少發展或緩發展。在生態環境中，人是最大的污染源，人本身對可持續發展構成了最大的威脅。

　　正因為如此，我們將計劃生育作為一項長期國策來抓。而發達國家的許多人則自發地行動起來，不育或是少育。人口政策上我們已經做出了巨大調整，利率上有相應措施，似乎也是可以接受的。就生命和生活而言，加息的犧牲再大，也大不過不育或節育的犧牲。

　　在遏止通貨膨脹的斗爭中還有一個變數，就是人民幣的升值問題。

人民幣升值可能有助于遏止通貨膨脹。如果進口能源價高，人民幣升值有助于降低國內的

原油價格，有助于穩定物價——能源和原材料價格的上揚勢必拉高產品的成本，繼而拉高物價。但是如果油價等進口原材料的價格并不攀升，那么人民幣升值對遏止國內的通貨膨脹意義不大。人民幣還沒有自由兌換，所以加息與人民幣對美元的升值之間還沒有直接互動關系。在人民幣加息還是升值的問題上，美國學者也有兩派意見，一派主張以加息為重，而另一派則認為應該升值在先。

　　加息，還是不加息？是等待泡沫自行破滅，還是通過加息提前擠壓泡沫？不同群體有不同利益，答案自然也不一樣。借問中國古代智慧，看到的也是兩個截然不同的方向：有的成語要我們“未雨綢繆”，有的成語則安慰我們“船到橋頭自然直”、“車到山前必有路”。決策真難：智叟一會說“寧為玉碎不為瓦全”，但智叟一會又說“識時務者為俊杰”。

　　(作者為中國社科院法學所兼職教授，電子郵箱zhu＿26＠263.sina.com)

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