宛如市場預(yù)見，在最新一次的美聯(lián)儲公開市場委員會中，美聯(lián)儲繼續(xù)維系了5.25%的聯(lián)邦基金利率不變的決定。至此，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)七次做了按兵不動的決策。

　　對于連續(xù)七次按兵不動，主流的解釋是目前美聯(lián)儲所跟蹤的各項指標(biāo)還不能促使其做出具有偏向型貨幣政策的決定：即在復(fù)雜的美國經(jīng)濟(jì)背景下，加息很可能刺痛已經(jīng)疲弱的房市，而減息則可能會縱容資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險。因此，按兵不動是美聯(lián)儲最好的超然之策。這揭示出美聯(lián)儲面臨著兩難抉擇問題，而深層次因素在于，美聯(lián)儲的決策路標(biāo)出現(xiàn)了典型的偏離風(fēng)險。

　　在經(jīng)濟(jì)全球化程度和國際產(chǎn)業(yè)分工程度日益加深的背景下，以GDP增長狀況作為

美聯(lián)儲決策的重要參數(shù)很容易出現(xiàn)路標(biāo)偏離風(fēng)險。最近公布的美國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)顯示，美國一季度GDP增長率僅為1.3%，其他的一些數(shù)據(jù)如美國國內(nèi)消費等也出現(xiàn)了疲軟的跡象，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增加了市場對美聯(lián)儲減息的政策預(yù)期。然而，從最近美國上市公司的財務(wù)報表上看，美國上市公司的業(yè)績出現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的增長，其中海外業(yè)務(wù)(主要是投資收益)占到了美國上市公司業(yè)績增長的49%。顯然，當(dāng)前美國宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)間存在著明顯的背離趨勢。

　　出現(xiàn)這種背離趨勢的深層次原因在于，經(jīng)濟(jì)的全球化和產(chǎn)業(yè)分工的國際化程度日益加深，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由生產(chǎn)制造型增長模式轉(zhuǎn)變成了由消費、服務(wù)和投資拉動型的增長模式。美國的跨國企業(yè)通過股權(quán)控制、投資并購和OEM等模式把生產(chǎn)制造工序轉(zhuǎn)移到了要素成本更低的國家和地區(qū)。

　　這種產(chǎn)業(yè)分工的國際化反映在美國宏觀經(jīng)濟(jì)層面上就是以GDP衡量的經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了減緩的變化趨勢，并由于勞動力跨國流動受到了國別限制，美國出現(xiàn)了突出的勞動力市場結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題；而反映在企業(yè)微觀層面則是美國跨國公司業(yè)績的強(qiáng)勁增長。

　　另外，美國政府對技術(shù)出口實施嚴(yán)格的限制措施也在不同程度上弱化了美國自身的技術(shù)優(yōu)勢；進(jìn)而也影響了美國GDP的增長潛力。客觀而言，技術(shù)優(yōu)勢只有借助產(chǎn)業(yè)分工的國際化才能使得技術(shù)收益最大化，并不斷激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新動力。然而，美國政府對技術(shù)出口的嚴(yán)格限制則割裂了這種內(nèi)生性邏輯，一定程度上拖累了技術(shù)優(yōu)勢對美國GDP增長的貢獻(xiàn)率。

　　由此可見，美國經(jīng)濟(jì)宏觀與微觀的背離反映了GDP指標(biāo)已經(jīng)很難有效而準(zhǔn)確地反映美國經(jīng)濟(jì)的增長狀況，即美聯(lián)儲在貨幣政策決策時很難從GDP增長數(shù)據(jù)上得到更為準(zhǔn)確和有效的決策信號。

　　同時，美元的世界貨幣功效與美聯(lián)儲貨幣政策參照指標(biāo)的本位化也加劇了美聯(lián)儲貨幣政策決策的路標(biāo)偏離風(fēng)險。美元的世界貨幣功效在為美國帶來可觀的話語權(quán)優(yōu)勢和鑄幣稅收益的同時，也使得美聯(lián)儲的貨幣政策抉擇出現(xiàn)了外部性紊亂干擾問題。

　　這種外部性紊亂主要表現(xiàn)在：一方面，隨著歐洲美元、亞洲美元和石油美元等規(guī)模的不斷擴(kuò)大，美聯(lián)儲參照美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部指標(biāo)制定的貨幣政策將越來越受到這些外部美元的影響。

　　另一方面，隨著歐元、英鎊等國際硬通貨的不斷壯大，美元在國際金融市場和國際結(jié)算、儲備體系內(nèi)一枝獨秀的時代已經(jīng)過去。歐元等同美元參與國際硬通貨的競爭，將更加動搖以國別政策目標(biāo)為基準(zhǔn)的貨幣政策決策體系。

　　當(dāng)前，美聯(lián)儲的貨幣政策不僅要保證美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和降低通脹壓力，同時還需要保證美元固有的國際硬通貨地位不被削弱。然而，事實證明，這對美聯(lián)儲來說是一個兩難的選擇，照顧國內(nèi)已經(jīng)不能完全反映美國經(jīng)濟(jì)增長全貌的GDP指標(biāo)美聯(lián)儲面臨降息壓力，但降息則進(jìn)一步加劇美元弱勢地位，增加做空美元的勢能，這是美國不愿意看到的。而要保持強(qiáng)勢美元政策，加息則又可能對GDP和資產(chǎn)價格泡沫造成傷害。

　　就美國當(dāng)前面臨的通脹壓力來講，表面上看這種通脹壓力是舶來品，主要來源于

能源等國際要素資源價格的不穩(wěn)定。然而，能源等國際要素資源價格的不穩(wěn)定性隱含著更深的美元問題，即充當(dāng)世界貨幣功能的美元的不穩(wěn)定是導(dǎo)致能源等國際要素資源價格波動的主要原因之一。從這個角度看，美國的通脹壓力也或隱或顯地凸現(xiàn)出美聯(lián)儲貨幣政策參照路標(biāo)的偏離風(fēng)險。

　　總之，美聯(lián)儲在貨幣政策抉擇方面所面臨的兩難困局，是美聯(lián)儲角色與美元角色發(fā)生錯位和偏離所必然出現(xiàn)的。美聯(lián)儲當(dāng)前的困局進(jìn)一步揭示出，以國別貨幣政策主導(dǎo)下的世界硬通貨思維越來越受到了市場內(nèi)生性規(guī)律的挑戰(zhàn)，國際金融市場和世界經(jīng)濟(jì)需要一個超然于國別經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的世界貨幣來充當(dāng)儲備和國際結(jié)算等功能。

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