中國股市目前有兩大異象值得關注。在中國證券市場功能定位已經出現歷史性轉折的關口，從三個維度來觀察中國股市的變化，或許可以清晰地看出誘發這些異象的原因。因為，正是由于三大歷史因素對中國股市正在發揮著超越常理的作用。

　　□鄒民生

　　去年以來，圍繞中國股市的喧囂與騷動，有兩大景象特別值得琢磨：一是股指幾乎以穩定的斜率直線上升，大藍籌入市不但沒有引起恐慌，反而招致萬億元資金的追捧，而投資者開戶數則呈急劇上升態勢；二是不少經濟界名流與重量級人士對股市的放言屢屢改口，而那些技術派分析師們甚至到了無法數浪、難以作答的地步，更不用說吃過苦頭的老股民們那種踏空的惶恐與痛楚了。也就是說，對于目前的中國股市，人們在認識上出現了莫名的困頓。這是為什么？

　　是傳統的經濟理論出了問題？還是人們的眼光出了問題？在經濟總量巨大、經濟結構發生聚變的

中國經濟面前，在市場參與主體日趨復雜多元的今天，在中國證券市場功能定位已經出現歷史性轉折的關口，也許，人們以往的經驗與教科書中的理論確實不夠用了。怎么辦呢？這個時候，如果我們引入歷史坐標，從三個維度來觀察中國股市的變化，或許可以清晰地看出誘發這些異象的原因。因為，正是由于這三大歷史因素對中國股市正在發揮著超越常理的作用。

　　第一維度：中國經濟的三重聚變正在對股市的估值體系發生全面影響。按照作用力的相關性，這三重聚變對當前股市的影響依次表現為：

　　一，中國的國有資產正在以證券化方式，參與資源在全社會的優化配置。大型乃至特大型國企的上市，預示著國有資產大規模證券化的開始；二，以國有商業銀行為代表的國有金融資產的入市，意味著中國經濟開始由產業經濟時代向資本經濟時代轉變。資本的力量將對中國經濟未來走向產生難以估量的作用；三，國有資產在由管制型經濟向成熟市場經濟轉變的過程中，其豐富的隱含價值正在得到前所未有的釋放。其中包括公權力的沉淀以及話語權、優先權在內的無形資產，以及管制經濟下長期積累的、被低估的各類動產與不動產，將會被市場的手抹去其歷史塵埃，煥發出獨特的價值光彩來。

　　這種人類歷史上少有的經濟轉軌、社會轉型在證券市場上的奇妙體現，將會面臨怎樣一種空前絕后的價值重估呢？又有哪個國家或地區的經驗與過往的教科書能夠解說其一二呢？可想而知。

　　第二維度：民眾角色的雙重轉換正在對我們這個國家的社會與經濟穩定以及股市的發展產生結構性影響。

　　首先，數千萬民眾正在由抽象的人民向具體的股民轉變，由抽象的國家財富主人向具體的、可觸摸的財富主人轉變。對國家來說，這意味著什么？截至日前，滬深兩市已有9100萬開戶數，這些理論上達到法定年齡、擁有合法身份證，并具有社會經濟意識的人群以及合法的機構，他們的入市行為，意味著什么呢？

　　起碼有兩點是明確的，一是作為人民的一分子，他們和其他人一樣，分享著經濟發展成果與國家提供的公共服務；二是作為入市國有資產的股東，他們比沒有進入股市的人們又多了一張在國有資產證券化的過程中大量社會隱含財富正在被重新分配的入場券。在這個特殊時期，他們持有的不僅僅是

股票等有價證券，更是一張社會財富的分配憑證。這就可以解釋，為什么現在有那么多人要沖進股市了。

　　其次，數千萬民眾正在由生產者向生產與投資者復合型角色轉化，其家庭財產結構正在由單一型向復合型轉變。這對市場來說，又意味著什么？現在，除了房地產之外，證券投資在居民的財富結構中正以驚人的速度增長。老百姓正在把儲蓄賬戶里的錢，轉存到

理財賬戶中，其行為又預示著什么呢？

　　也有兩點是很明顯的，一是中國作為一個高儲蓄國家這個長期來為人們議論的話題，可能就此要發生根本性改變。數千萬人把儲蓄資金轉投到理財賬戶中，改變的不僅僅是個人財產結構，更是一個社會的資產結構；二是這種結構性變化，將對整個社會的資金配置效率提出從未有過的要求，特別是對資金的流量與流向將會產生實質性影響。事實上，這種影響已經出現了。比如，央行近來出臺的一系列措施收效不明顯，就與這種資金的結構性變化，特別是資金背后的意愿變化有關。

　　先賢孟子說，民無恒產，則無恒心。現在，老百姓這種理財觀念與方式的變化，其意義已遠遠超越了經濟范疇，而實實在在地影響著一個社會的安定了。至于說到目前資金在源源不斷地流向股市、涌向證券市場，那正是一個社會在尋找以資金為符號的各種社會資源優化配置場所時的自然選擇，是化解體制問題、流動性過剩問題等經濟矛盾的市場化選擇，這不正是大家所期待的嗎？

　　第三維度：股市功能的歷史性復歸，正在把證券市場的真正價值與內在規律突顯出來，并對實體經濟與社會資源和財富的有效配置產生復合性影響。

　　首先，以股權分置改革為分水嶺的中國股市正在發生歷史性轉折，這種轉折將對市場各方，從投資理念到操作行為，產生全方位影響。也就是說，將對股市進行功能再造，使之由解決國企脫困等特殊歷史問題向優化資源配置的本位復歸，使扭曲的投資理念與行為得到徹底重塑，股市的基礎與結構正在改變。在這過程中，盡管免不了會有反復，但市場的內在規律將會滌蕩陳腐的教條與不合時宜的投機手法。

　　其次，在功能復歸與機制健全的過程中，證券市場將以它高效的價值發現與優化配置功能，為實體經濟創造機遇與效益，為投資者帶來機會與財富，其獨特的財富效應將得到充分展現。因為各成熟市場的歷史經驗已經證明，從長期趨勢看，股票投資是從儲蓄到債券等投資品序列中，收益最高的一種方式。這將在相當程度上改變社會財富的配置格局，并對國家經濟政策乃至老百姓的財富組合有著至關重要的影響。當然，股市波動大，股市有風險。在此過程中，一些粗莽的入市者會為其投資行為付出相當代價，這也是毫不奇怪的事情。

　　從這三個歷史維度來觀察中國股市的目前狀況，一邊是火焰般的投資熱情；一邊是海水般的認知困惑，這就不難理解為什么會是這般情景了。現在的問題是，中國股市或許短線有自我調整的要求，但支持股市的基本面并沒有多大改變。而由上述三大歷史因素造成的一次性歷史紅利實在太大了。在這種情況下，盡可能地通過提高有效供給，完善金融服務來平抑過度的市場需求，改善資金流向，也許是更有價值的政策選擇。

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