文/Ranu Dayal、Gerold Grasshoff 等

　　2006年的全球銀行業，延續了業績的強勁發展。銀行業的總市值提高了25.5%，達到了8.1萬億美元的歷史最高點。受這一增長的帶動，該行業的股東總回報(TSR)由2005年的13.8%上升到25.6%。銀行業也在所有行業一年期的業績中重獲其傳統領先地位，除了日本以外，各個國家的銀行業都表現出優秀業績。其中投資銀行及全能型銀行的業績最為突出。加拿大、法國以及澳大利亞的銀行業處于或者接近五年期TSR排名的最前列，而西班牙與意大利的銀行業則在2006一年期TSR的排名中位列最高，分別達到31.6%和29.8%。各投資銀行由于2006年資本市場的強勁表現而獲益，全能銀行則因為世界大部分地區持續增長的零售業務而同樣獲得了興旺的業績提升。

　　首次公開招股IPO、持續的并購重組以及新興市場的競爭者，重新塑造了競爭格局。新興市場的銀行業，特別是所謂的“BRIC”國家，包括巴西、俄羅斯、印度和中國，其表現十分引人注目。在過去兩年內上市的三個中國國內銀行(中國建設銀行、中國銀行和中國工商銀行)，現在的市值均排在全球的前七名。俄聯邦儲蓄銀行Sberbank也是個出色的新來者，其市值排名從2005年的第54位上升到了2006年的第28位。我們預計在2015年之前，BRIC國家的銀行業收入將以平均每年8%的速度增長。

　　五年期業績：權益凈值增長對價值創造的貢獻最大。我們對于TSR的分解再一次突顯銀行業的長期價值創造對增長的依賴性。盈利的變化(即資本回報率ROE)以及自由現金流收益都有積極但是相對較低的貢獻。但分析亦體現出投資者信心的下降，這從市盈倍數的降低中可見一斑。該行業似乎已發展進入了高投資者預期階段。

　　一年期業績：利潤率不斷攀升，權益增長更已形成勢頭。與該行業五年期TSR的模式相似，但與去年業績驅動力評估相反。權益增長是2006年價值創造的主要動力。與此同時，銀行業的ROE上升了1.1個百分點，達到了可觀的15.9%，而其權益成本保持平穩，為9.5%，因此創下6.4個百分點的利潤率幅差紀錄。

　　有效的風險管理和資本管理促進了價值創造。對全球銀行來說，實施風險管理戰略并改善該能力的相關成本在穩步上升。風險管理投入上升會帶來一些益處，例如能增加透明度以及更加準確地評估風險等。但僅有少數銀行能將不斷增加的風險管理投資收益與管理層決策聯動起來，如將經營管理的透明度或更精確的風險測算與經營決策聯系起來。只有在管理風險和資本方面采取了高效、一體化流程的銀行能夠獲得顯著的收益——包括稅后價值的大幅上升，但是這需要開展重要的變革管理才能實現。

　　銀行業現狀

　　2006年的銀行業增長迅猛且業績出色，該行業在2006年的市值達到了8.1萬億。這一增長代表著該行業在三年中的最大增長比率，該行業的股東總回報(包括資本增值和股息收益)，從2005年的13.8%提升到2006年的25.6%。這一提升與去年資本市場的出色表現相一致。與此同時，銀行業也在所有行業一年期平均業績中重獲其傳統領先地位。在2003年至2005年，這一領先地位曾一度顯著縮小，因為2003年銀行業比所有行業平均高出7個百分點，而到2005年僅僅與所有行業平均值持平，銀行業業績比所有行業平均值高出了幾乎2個百分點。

　　銀行業仍是一個相對強大的行業。銀行業的五年期TSR為17.5%，相比所有行業平均值13.7%的數字要高。銀行業依然是較強的行業領域之一，但是其長期業績在過去幾年內有所下降。在2003年，其五年期業績在我們研究的14個行業中排名第三，而2004年和2005年分別下降到了第五名和第六名。而在2006年，銀行業的五年期業績在14個領域中僅排名第八。這個趨勢很大程度上與銀行業年度TSR和所有行業平均值之間不斷縮小的差距相符。雖然銀行在2006年重振雄風，其25.6%的TSR高于所有行業平均值的23.8%，但是該收益不足以勝過電力及公用事業的非凡成績。這些行業不僅在2006年的年度TSR中排名最高，還拉動了其五年期TSR的走高，從而超過了銀行業的業績。

　　加拿大、法國和澳大利亞在2006年實現了連續四年處于五年期TSR最前列的記錄。加拿大的銀行業之所以繁榮，是得益于其行業結構及其大型銀行的出色表現。特別是加拿大楓葉銀行和加拿大皇家銀行，按五年期TSR排列，這兩大銀行均位居世界前十位。2006年加拿大帝國商業銀行及多倫多道明銀行同樣業績驕人。法國從其兩大銀行——興業銀行和法國巴黎銀行的業績中獲益匪淺，這兩家銀行在2006年分別達到了29.5%和26.2%的股東總回報。法國巴黎銀行通過并購意大利的BNL銀行，進一步增強了其業績表現。在澳大利亞，銀行業繼續得益于有利的宏觀經濟環境以及在某種程度上類似加拿大和法國的有利的行業結構。與法國不同，澳大利亞和加拿大的一年期TSR是低于平均水平的——其它國家緊隨其后。

　　西班牙銀行業在2006年中取得了最高的TSR 為31.6%，并且排名從第七上升到了第五。此優秀的表現很大程度上得益于該國兩大銀行(分別為西班牙BBVA銀行和西班牙國家銀行)。這兩家銀行在保持著很高的效率及利潤率的同時，奉行積極的拉美擴張戰略，收購了多家當地銀行。現在其業務已經遍及十多個國家，西班牙BBVA銀行也正在美國積極擴張，在2006年收購了2個德克薩斯州的銀行。這些交易使該集團既獲得了美國和墨西哥間的跨境業務，又進入了美國迅速成長的西班牙客戶群市場。2006年，西班牙國家銀行開展了第一步進軍美國市場的重要舉措，購買了Sovereign Bancorp銀行的部分股權和Drive Financial Services 的90%的股份。

　　意大利銀行業也改善了其五年期的TSR，從2005年的2.6%(第九位)，上升到了2006年的815.7%(第三位)。其出色的表現和該行業過去兩年的出色業績相符合，其2005年TSR為34.6%，2006年的TSR則為29.8%，均超出了平均水平。過去一年是意大利的銀行業的多事之秋。2006年，不少本地銀行為外國銀行收購，意大利圣保羅銀行和意大利聯合銀行之間的合并準備工作也正在進行當中。這些變化使資本市場的預期上升，并帶來了銀行業超平均水平的TSR數值。

　　德國銀行業在主要國家的五年期TSR排行榜上仍接近末位，但是由于近期的業績，它已經從末位上升到了第八位。

　　在我們的研究中，日本是唯一一個2006年銀行業一年期TSR為負數的國家，該情形說明了該國方向的巨大改變。事實上在前兩年，日本銀行業的一年期TSR很高。以2005年為例，日本銀行業的一年期TSR曾高達60.9%，過去的業績水平很大程度上來自該國的經濟復蘇以及銀行業的整合，特別是東京三菱金融集團以及日本聯邦金融控股公司的合并。相反，日本2006年業績的大幅下滑，既來自針對高預期的市場調整，又源于日本股票市場的總體慘淡業績。

　　競爭局勢翻天覆地

　　盡管過去幾年中，世界前十大銀行的排名一直比較穩定，但是2006年競爭局勢發生了翻天覆地的變化。最值得注意的是，過去兩年中剛剛上市的三家中國國內銀行，現在按照市值均排到了全球前七位。中國工商銀行最引人注目，2006年的首次公開發行達219億美元，創歷史最高紀錄。按市值計算，該銀行立即排到了全世界第二位。中國銀行亦于2006年上市，現排名第六。而中國建設銀行是于2005年首次公開招股，2006年在榜上上升了五位，現排名第七。第八大銀行是日本三菱金融集團，它于2005年由三菱東京金融集團以及日本聯邦金融控股公司合并而來，在2005年該銀行就達到排行榜第五位，但是2006年讓位給了來自中國的銀行。

　　盡管有新競爭者進入前十名，花旗集團仍占據領先位置，其市值接近2800億美元。但花旗集團與其它大型銀行的差距，在2006年有所縮小。部分原因是工行的上市，而最主要的還是因為美洲銀行收購了MBNA公司，并先于市場預期實現了協同效應。匯豐控股在2005年排名第三，但在2006年以約為2100億美元的市值下滑到第四名。

　　排名前十的銀行都有規模大的共同特性，但各家的競爭戰略則多種多樣。一些銀行，如美洲銀行和摩根大通，繼續側重國內市場，而另一些銀行如蘇格蘭皇家銀行，則開始開辟新市場。此外，中國的銀行及其未來策略得到廣泛關注，廣大投資者期望這些銀行采取廣泛的行動。有些人士預期這些銀行可能采取防御性模式側重迅猛增長的國內市場開發；另一些人士預測它們將采取更積極的戰略，即可能通過收購打入外國市場。

　　真正的銀行業巨頭一目了然，排名前六位的銀行和其他銀行之間的區分很明顯。當然，即使在前六的這一組，市值也存在著很大的差距，但是從第七大銀行開始，曲線斜率變得更為平緩。就那些非重量級的銀行而言，每年的排名變動更大更頻繁，而且這些銀行的市值增長率要高于銀行業巨頭們。如果這些銀行中的任意兩家合并，都將動搖前十大銀行的排名榜。

　　在前三十名當中有一個表現突出的新競爭者，即俄羅斯的聯邦儲蓄銀行(Sberbank)，其市值由2005年的54位上升到2006年的第28位。俄聯邦儲蓄銀行得益于俄羅斯市場的增長，更因為它是唯一一家在

　　十大盈利最多的銀行將稅后資本回報率(ROE)推升至遠高于20%以上。2006年，美國運通的業績最佳，稅后資本回報率高達35.5%。一如往年，北美和英國的銀行在盈利排行榜上占據的位置最多，連續第三年瑞士銀行業領銜國別排行榜，平均資本回報率達23.6%。加拿大的銀行業在2006年期間進步最大，由2005年的第七位跨躍至2006年的第二位。緊隨其后進步最大的是澳大利亞銀行業，比2005年前進了三位。

　　連續第五年，七家銀行的業績超過各自資本市場。2006年，100家最大的銀行中只有7家連續五年超越它們所在市場的表現。分別是美國貝爾斯登銀行(Bear Stearns)、富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton)雷曼兄弟(LehmanBrother＇s )以及瑞士聯合銀行(UBS)。新增包括兩家印度銀行，分別是印度ICICI銀行以及印度國家銀行(the StateBank of India)。另外，新增的一家是日本住友信托銀行(The Sumitomo Trust & BankingCo.)。

　　雷曼兄弟及瑞銀是這支精英隊伍中僅有的高市值銀行，它們的業績事實上已經連續七年(雷曼)和八年(瑞銀)優于當地市場。通過成功拓展新業務、開辟新市場，部分通過“拴定型”收購，雷曼兄弟的凈收入、凈利潤和每股盈利已經連續第三年創下紀錄。瑞銀展開了類似的策略，在資產管理及投資銀行業務方面的表現均特別出色。

　　北美銀行占據風險調整的相對股東總回報(RRTSR)榜上前幾位排名，風險調整的相對股東總回報(RRTSR)指標由BCG提出，用于剔除TSR中的風險以及當地市場影響的成分。五年期RRTSR排行榜上，前十大銀行中有八家均來自北美，另兩家是俄聯邦儲蓄銀行(Sberbank)和Danske銀行俄聯邦儲蓄銀行2005年排在第二位，但是于2006年升到了第一。Danske銀行是五年期RRTSR排行榜前十中唯一一家來自西歐的銀行。而英國的勞埃德Lloyds TSB 銀行則是一年期RRTSR排行榜上唯一一家西歐的銀行。高盛是一年期RRTSR前十中多家投行中的一家，這印證了投行整體的出色業績。2005年處于一年期第八位的高盛于2006年躍居第一位，很大程度上是由于其自營投資業務的表現相當出色。

　　Anglo Irish銀行在所有中等市值銀行五年期的RRTSR榜上排名第一，其五年期TSR出色地達到了63%。美國銀行CountrywideFinancial和富蘭克林鄧普頓銀行分別名列第二和第三位，加拿大帝國商業銀行(CIBC)則領銜一年期RRTSR排行榜。由2005年的第三十名躍居榜首，而去年一年期的榜首德國商業銀行(Commerzbank)，于2006年下降到第46位，Capitalia銀行則是唯一在2005和2006年均躋身一年期RRTSR排行榜前十的銀行。

　　(本文作者均為波士頓咨詢公司經濟學家）

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