葉檀 每經(jīng)評論員

　　基本上這兩年央行的工作就是與貨幣流動性作戰(zhàn)，不停地出臺緊縮政策對沖過多貨幣。貢獻(xiàn)是中國在創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的奇跡時，通貨膨脹出人意料的低；不足的是央行政策缺乏前瞻性，對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控變?yōu)閾浠穑�但著火點(diǎn)此起彼伏，通脹壓力仍存，資產(chǎn)泡沫論又成焦點(diǎn)。

　　這樣的貨幣政策既顯示出對于流動性的束手無策，或許也包含著一些并不想真正約束流動性意思。因?yàn)榱鲃有赃^剩不僅化解了中國核心行業(yè)的最大困境，從國家統(tǒng)計(jì)局一季度公布的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，也并未顯示出對于中國經(jīng)濟(jì)有什么嚴(yán)重的負(fù)面影響。

　　關(guān)注貨幣政策的人應(yīng)該注意到最近學(xué)界對于流動性過剩的新說法。簡言之，贊歌漸響，善用貨幣流動性的呼聲逐漸匯聚，政策層面有可能會與此前的嚴(yán)厲緊縮略有不同。而這對于資本市場將產(chǎn)生巨大的影響。

　　發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)形勢分析室主任王小廣領(lǐng)銜的課題組，雖然一如既往地主張嚴(yán)厲調(diào)控

房地產(chǎn)市場，卻對股市網(wǎng)開一面，明確提出“當(dāng)前的宏觀調(diào)控重點(diǎn)不是減少流動性過剩，而是有效地利用流動性過剩，主要是重新調(diào)整過剩流動性的流向，向有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向調(diào)整”，“使過剩資金流入急需的產(chǎn)業(yè)升級部門及社會事業(yè)發(fā)展部門”。

　　無獨(dú)有偶，清華大學(xué)的李稻葵教授也在同期撰文指出，中國流動性過剩的核心問題是高額儲蓄加上資產(chǎn)供給的相對不足，導(dǎo)致大量貨幣以儲蓄的形式停留在銀行體系中，導(dǎo)致國民不能獲得經(jīng)濟(jì)增長的長期福利，最終會使

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)惠和質(zhì)量大打折扣。因此，要解決流動性過剩的問題，核心的措施就是加大高質(zhì)量資產(chǎn)的供給。具體措施有三：一是推動地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，二是加快債券市場的發(fā)展，三是擴(kuò)大股市規(guī)模。

　　高盛亞洲區(qū)董事總經(jīng)理胡祖六等人也提出了資本市場的效率問題，認(rèn)為股市紅火，但整個資本市場仍然不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。李迅雷先生則以美國為例表示，資本市場在不同的階段助推美國重

化工業(yè)與高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提出用泡沫消退泡沫。

　　這些理論的提出其實(shí)反映了風(fēng)向的重要轉(zhuǎn)折，即貨幣流動性過剩已經(jīng)公開在中國的經(jīng)濟(jì)政策中登堂入室。正如有人提出適度的通貨膨脹可以作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潤滑劑，再進(jìn)一步，適度的流動性過剩也可以直到助推經(jīng)濟(jì)的潤滑作用。實(shí)際上，我國市場化改革至今，主要政策手段之一就是加大貨幣供應(yīng)量，這是凱恩斯理論在中國當(dāng)下的應(yīng)用。

　　實(shí)際上，即便是同為加大貨幣供應(yīng)量，著眼點(diǎn)仍有不同，以往是大政府小市場概念，政府發(fā)債籌資由政府主導(dǎo)行業(yè)建設(shè)，如今是加大貨幣供應(yīng)量，同時深化市場結(jié)構(gòu)，以市場高效配置資源，以期消除上世紀(jì)70年代西方凱恩斯主義主導(dǎo)下的滯脹陰影，寬貨幣加自由市場化的美式經(jīng)濟(jì)發(fā)展法在中國當(dāng)下經(jīng)濟(jì)情境中再現(xiàn)。

　　中國的經(jīng)濟(jì)政策在邁向一個新階段，金融創(chuàng)新、增加資本市場供給、借助資本市場力量進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級、以節(jié)能降耗、加強(qiáng)監(jiān)管增加企業(yè)成本作為貨幣政策的重要輔助手段，已經(jīng)一一現(xiàn)出端倪，各方投資者對此不可不察。

　　事實(shí)上，近一個時期以來，無論各方對于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)作出偏快還是過熱的解讀，各政府部門對于發(fā)展資本市場的口徑出奇的一致，對于資本市場冷熱之爭、加息與否之爭顯得前所未有的冷靜，原因蓋出于此。除非特殊情況，今后就別再指望主流媒體社論了，理論與政策風(fēng)向已變，一些投資者卻刻舟求劍，難免被人忽悠。

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