□阿力

　　筆者上篇有關利率互換交易策略的文章《利率互換套利正當時》發表至今已近一個月，這一個月來，利率互換市場的報價有了顯著的變化。昨日利率互換的雙邊報價機構報出的3個月期限支付浮動利率的報價已經高過了2.80%，1年期限的支付浮動利率的報價已經超過了3.05%，3年的更是高過3.55%。利率互換交易的互換率與相同期限央票之間的利差已經由負變正。通過融資購買同期限央票，與利率互換組合進行套利已經無利可圖。債券倉位較大的機構倒是可以通過賣空央票融出資金，利用融資收益支付浮動利率，從而獲得高于央票收益率的固定利率。只要利率互換與同期限現券交易收益率之間存在利差，機構都可以通過產品組合交易來進行套利。

　　有消息稱，之所以利率互換報價上揚如此迅速，主要是因為外資機構通過一邊倒的支付固定利率的利率互換交易嚴重影響了供求關系，逼迫中資機構不得不逐步抬高價格至目前的位置。從國內市場第一個交易活躍的衍生產品的交易情況來，外資機構已經領先了一大步。

　　這一波利率互換行情的變化，至少說明了兩個問題。首先，隨著國內金融市場的迅速發展，金融市場之間甚至金融產品之間的關聯程度已經越來越高。

資本市場已經可以極大地影響到銀行間市場的行情，而回購市場、央票市場和利率互換市場已經緊密地聯系在了一起。目前金融機構各交易品種互不關聯的經營管理方式將會受到嚴重的挑戰。

　　其次，在現貨交易市場，金融機構的資金規模是一個重要的

競爭力條件，規模大的機構往往在現貨交易市場具有價格的決定權。但是在衍生品市場，資金規模成了一個次要的競爭力。在利率互換和債券現貨之間的套利模式中，套利機構可以通過融資解決所有的交易需求，套利交易的規模完全不受其自身資金規模的限制。正是因為如此，在現券市場上實施跟從戰略的外資機構，在衍生品市場中，終于依靠經營能力而非資金規模取得了先發優勢。學生在另一個市場成為了老師。

　　利率互換交易的第一輪比拼，給中資金融機構留下的經驗值得總結。除了做大規模之外，各產品組合套利能力和協同作戰的能力將成為中資機構亟待提高的能力之一。

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