最新數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟運行大體上健康良好，目前還不是采取進一步緊縮措施的恰當(dāng)時機，若央行急于實施年內(nèi)二次加息，很可能會與其初衷背道而馳。宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)不是單純“壓增長”，而是著力于調(diào)整結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)濟增長方式。人民幣本來就承受著巨大的升值壓力，一旦實施加息，重估人民幣匯率的壓力必將進一步加大，央行貨幣政策操作的難度也越發(fā)艱難。

　　□張新法

　　國家統(tǒng)計局今年第一季度國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場上對有關(guān)數(shù)據(jù)的解讀見仁見智，其中很有代表性的一種觀點認(rèn)為，經(jīng)濟已出現(xiàn)過熱的苗頭，必須馬上采取包括加息在內(nèi)的一系列緊縮性宏觀政策進行“預(yù)調(diào)”，以抑制出現(xiàn)經(jīng)濟過熱。

　　這種觀點對經(jīng)濟過熱的擔(dān)憂并非毫無道理，但它太前瞻、太“遠慮”了，因而不合時宜。因為，最新數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟運行大體上健康良好，目前還不是采取進一步緊縮措施的恰當(dāng)時機，若央行急于實施年內(nèi)二次加息，很可能會與其初衷背道而馳。具體理由如下：

　　第一，既“快”又“好”的經(jīng)濟不需要加息。今年一季度GDP同比增長11.1%，增速比上年同期加快0.7個百分點。經(jīng)濟增長盡管偏快，但增長的動力結(jié)構(gòu)得到初步改善，主要表現(xiàn)在投資增速明顯回落，而消費增長出現(xiàn)加速，投資與消費關(guān)系不協(xié)調(diào)的狀況開始得以改善，外貿(mào)順差在3月份也出現(xiàn)了較大回落。這表明，目前經(jīng)濟的較快增長主要是靠內(nèi)需尤其是消費拉動的，經(jīng)濟增長的內(nèi)生性動力開始加強。

　　第二，偏快不代表過熱。盡管增長之快超出預(yù)期，但“快”不等于“熱”，對于正在崛起的

中國經(jīng)濟而言，增長仍是硬道理。宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)不是單純“壓增長”，而是著力于調(diào)整結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)濟增長方式。目前的經(jīng)濟并未出現(xiàn)全面過熱的苗頭，投資并未出現(xiàn)大幅反彈，信貸投放的增長有其合理性，各種物價指數(shù)的上漲也比較溫和。

　　第三，投資增速的小幅回升不足以使央行扣動加息扳機。投資增速與去年同比雖然回落明顯，但從今年的進度來看還是在小幅回升的，目前支持和抑制投資增長的因素都存在，兩種力量作用的結(jié)果會使投資增速保持在一個相對高位運行，但比去年會小幅回落。一方面，一批大型投資項目的開工建設(shè)、國內(nèi)流動性過剩局面的延續(xù)、企業(yè)利潤的快速增長及現(xiàn)行政績考核體制導(dǎo)致的地方政府較為強勁的投資沖動會對投資增速形成高位支撐，但另一方面，這幾年出臺的宏觀調(diào)控政策將促使投資增長向理性回歸。節(jié)能減排和污染治理會對投資增長形成制約，信貸環(huán)境的繼續(xù)趨緊也對投資增長產(chǎn)生一定的抑制作用，產(chǎn)能過剩行業(yè)的兼并整合減少了盲目和重復(fù)投資的機會，投資的結(jié)構(gòu)也開始得以改善，有其合理增長的一面。據(jù)此認(rèn)為，今年固定資產(chǎn)投資有望進入適度增長區(qū)間，僅就眼下的投資數(shù)據(jù)看，不存在加息進行預(yù)調(diào)的理由。

　　第四，正確看待目前的物價上漲。第一季度的各類物價指數(shù)仍處于正常區(qū)間，并未出現(xiàn)明顯的通貨膨脹。從類別看，目前物價上漲的動力主要還是由食品價格的上漲所帶動，并沒有出現(xiàn)經(jīng)濟過熱時價格的全面上揚。作為物價先行指標(biāo)的PPI，一年多來一直呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的走勢，今年以來更是步步走低，已從1月份的3.3%回落至3月份的2.5%。當(dāng)然，在未來幾個月內(nèi)，某些因素的共同作用很有可能推動物價繼續(xù)上漲，但即使如此，央行在加息問題上的“相機抉擇”仍然不應(yīng)該太急。

　　第五，用加息抑制信貸對投資的增長缺乏針對性。首先，信貸投放流入了投資領(lǐng)域是個偽命題。根據(jù)央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，今年1季度人民幣貸款同比多增1678億元，其中居民戶貸款同比多增1578億元，非金融性公司及其他部門貸款，僅同比多增100億元。可以說，信貸資金的增量部分并沒有流入投資領(lǐng)域，反而大多流向個人消費信貸領(lǐng)域。其次，加息對抑制投資的作用有限。相較于市場競爭、產(chǎn)業(yè)政策和政府的行政法律手段，加息對抑制投資所起的作用有其局限性，也不能收到有保有壓的效果。

　　第六，倉促加息不利于消費增長。今年一季度，社會消費品零售總額21188億元，同比增長14.9%(3月份增長15.3%)。應(yīng)該說，消費出現(xiàn)了多年少有的加速增長的勢頭，這也一直是政府實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的目標(biāo)所在。但必須看到，我國居民消費增長的基礎(chǔ)還不牢固，一季度消費之所以出現(xiàn)較明顯的增長，主要是由居民收入的增長所致。數(shù)據(jù)顯示，2007年一季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增長16.6%，增幅高于上年同期5.8個百分點。農(nóng)民人均現(xiàn)金收入實際增長12.1%，增速高于上年同期0.6個百分點，是1997年以來同期增幅最高的。城鄉(xiāng)居民收入的增長來之不易，居民消費出現(xiàn)快速增長更是難得，由于居民收入增長的基礎(chǔ)還不牢固，居民消費的較快增長能否持續(xù)，還具有不確定性。根據(jù)消費與儲蓄的關(guān)系，若上調(diào)存貸款利率無疑會打擊消費者信心，尤其對采用消費信貸的大宗消費產(chǎn)生明顯的抑制。

　　第七，加息會加大

人民幣升值壓力。過去的數(shù)據(jù)顯示，每次利率上調(diào)，都導(dǎo)致中國外匯占款大幅飚升，然后又導(dǎo)致流動性膨脹、貸款擴張、固定資產(chǎn)投資和資產(chǎn)價格上漲。尤其是現(xiàn)在，國內(nèi)經(jīng)濟并未出現(xiàn)過熱，人民幣本來就承受著巨大的升值壓力，一旦實施加息，重估

人民幣匯率的壓力必將進一步加大，央行貨幣政策操作的難度也越發(fā)艱難。

　　第八，對年初以來實施的緊縮政策的效果尚待冷靜觀察。今年一季度，為應(yīng)對流動性過剩局面，央行已兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、一次上調(diào)金融機構(gòu)存貸款利率，頻密出臺的緊縮措施已表明穩(wěn)健的貨幣政策正日趨緊縮。這些緊縮措施的實施效果到底如何，應(yīng)該說現(xiàn)在尚未完全體現(xiàn)出來，目前仍處于“觀察期”。既是觀察期，還是以靜制動為上策。

　　(作者單位：銀河證券公司）

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