10年前，中國避開了亞洲金融危機(jī)；10年后，中國是否會(huì)開始“中國式”的危機(jī)？今天，中國面對(duì)的不是當(dāng)年“錢太少”的支付危機(jī)，而是“錢太多了”：12000億的外匯儲(chǔ)備，熱錢流入，不斷推高房地產(chǎn)和股市……中國要怎樣避免資本流動(dòng)性過剩的全面危機(jī)？企業(yè)要如何在危機(jī)中生存？

　　4月15日，中國經(jīng)濟(jì)50人論壇南下廣州，為這一切問題提供答案……

　　□贏周刊記者 龐華瑋

　　曾經(jīng)，我們有過四年的危機(jī)……

　　現(xiàn)在的中國，感覺就像發(fā)力狂奔的劉翔，正以最快的速度在刷新世界紀(jì)錄。

　　國際不得不對(duì)中國刮目相看。事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入一個(gè)黃金時(shí)期。近五年來，中國GDP都是以10%的速度增長，而中國的貿(mào)易則以28%的速度增長。世界上沒有一個(gè)國家能像中國這樣快速而長時(shí)間發(fā)展。

　　然而，繁華的背后，危機(jī)卻在一步步逼近中國。中國能一如10年前，成功地避開金融危機(jī)嗎？

　　10年前“亞洲金融危機(jī)”是支付危機(jī)，而“中國式”的危機(jī)卻恰恰相反，“亞洲金融危機(jī)時(shí)大家的問題是都沒有錢，而現(xiàn)在我們錢太多。”央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱說。

　　“錢太多”在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的專業(yè)術(shù)語叫做“資本流動(dòng)性過剩”。它現(xiàn)在正日益成為中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的口頭禪。

　　危機(jī)不為人知，并不代表沒有發(fā)生

　　國外常有人疑問：一個(gè)經(jīng)濟(jì)不可能總是高漲而不發(fā)生危機(jī)。中國經(jīng)濟(jì)增長近30年了，什么時(shí)候發(fā)生危機(jī)？

　　事實(shí)上，外界很少有人知道，緊跟在“亞洲金融危機(jī)”之后，中國內(nèi)部也發(fā)生過一場(chǎng)長達(dá)4年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　1997年“亞洲金融危機(jī)”爆發(fā)后，泰國、菲律賓、印尼、日本、韓國和中國香港等紛紛陷入危機(jī)中。然而緊鄰這些國家和地區(qū)、且問題比它們還多的中國，卻幸運(yùn)地避開了這場(chǎng)危機(jī)。

　　“中國1997年沒有發(fā)生金融危機(jī)，根本原因很簡單，就是門關(guān)著。”相對(duì)于國人的沾沾自喜，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌不客氣地評(píng)價(jià)中國幸運(yùn)的原因。

　　盡管這種“閉關(guān)”政策，讓中國避開了亞洲金融危機(jī)的浩劫，但卻無法讓中國避開自身造成的金融危機(jī)。

　　事實(shí)上，除了中國承諾人民幣不對(duì)外貶值之外，1997年的亞洲金融危機(jī)并沒有直接沖擊到中國。1997和1998年，中國外貿(mào)順差和外貿(mào)出口都是最快的。

　　但到2000年前后，由于以前銀行的非市場(chǎng)化運(yùn)作，中國的銀行壞賬積累下一大堆，銀行不得不走向惜貸，信貸萎縮，錢都貸不出去。1998年到2002年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長達(dá)4年的通貨緊縮，世界上很少有國家會(huì)陷入這種長期的通貨緊縮狀態(tài)。在1999年，中國的通脹率是-3%，投資增長率只有5%(中國幾十年來的投資的增長率基本上都在30%以上)。眾多的情況都表明，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已處于危急狀態(tài)。

　　“中國不是沒發(fā)生過危機(jī)，只是我們發(fā)生了危機(jī)外界不知道，外界感覺不到，因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)基本上是封閉的。”樊綱說。

　　第一次金融工作會(huì)議為亞洲危機(jī)而開

　　1997年初，亞洲金融危機(jī)暴發(fā)。

　　“亞洲金融危機(jī)對(duì)我們來說像是吃了一頓‘免費(fèi)的午餐’，人家受罪，我們吸取了教訓(xùn)，對(duì)我們的警示真的太重要了。”樊綱說。

　　“我覺得金融危機(jī)給中國帶來巨大的收益，我們金融領(lǐng)域的改革是因?yàn)橛薪鹑谖�機(jī)才推動(dòng)的。”任志強(qiáng)說。

　　亞洲金融危機(jī)后，再經(jīng)過1998年~2002年國內(nèi)4年的通貨緊縮危機(jī)，中國認(rèn)識(shí)到很多問題要徹底解決，必須加快改革。

　　1998年初，中國召開了第一次金融工作會(huì)議。吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，中國決定對(duì)國有銀行注資2700億、剝離14000億不良貸款、嚴(yán)格金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、落實(shí)分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營，證券公司的監(jiān)管從人民銀行交到證監(jiān)會(huì)，此外成立保監(jiān)會(huì)。同時(shí)還關(guān)閉了四十多個(gè)各地的證券交易中心，撤銷農(nóng)村合作基金會(huì)，上海和深圳證券交易所由地方管理改為垂直中央管理。

　　之后，2002年召開第二屆金融工作會(huì)議，2007年召開第三屆金融工作會(huì)議。

　　每一次金融工作會(huì)議都推出一系列的改革開放措施。中國的金融改革開放開始一步步的深化。

　　10年改革后，中國金融業(yè)績翻了幾倍。貸款余額增長了3倍，存款余額增長了5倍，儲(chǔ)蓄增長了10倍，保費(fèi)收入增長了6.8倍，GDP增長了3倍。

　　亞洲金融危機(jī)后的10年，中國經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)都發(fā)展飛速，創(chuàng)造了世界的奇跡。

　　但是經(jīng)過10年的高速發(fā)展后，中國經(jīng)濟(jì)問題也漸漸浮出水面。

　　熱錢進(jìn)得來，就別想擋它出去

　　中國在高速增長，快速聚集資本。但現(xiàn)在中國的錢似乎已多到讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家們談“錢”色變，大家開始把“資本流動(dòng)性過剩”掛在嘴邊。

　　事實(shí)上，中國有12000億的外匯儲(chǔ)備，外貿(mào)大幅度順差，同時(shí)資本賬戶也大幅度順差，中國處于長期高額雙順差的局面……

　　但這些錢的來源卻讓人相當(dāng)不安。以今年一季度的數(shù)據(jù)為例，一季度外匯儲(chǔ)備的增長1300多億，其中900多億是資本賬戶上發(fā)生的。而近年來，有至少1/3至2/3的外匯儲(chǔ)備增長是資金的流動(dòng)造成的，“不是我們的儲(chǔ)蓄，而是國外的儲(chǔ)蓄，是國外的資本流動(dòng)。”樊綱說。

　　也就是說中國“資本流動(dòng)性過剩”與中國經(jīng)濟(jì)、出口和引資增長有關(guān)外，也與熱錢的流入有很大的關(guān)系。

　　熱錢，也叫游資，或叫投機(jī)性短期資本。由于預(yù)期人民幣升值，熱錢正大量流入國內(nèi)，不斷推高房地產(chǎn)和股市，泡沫正在膨脹。

　　樊綱一針見血地指出，中國錢太多，不是由于我們收入太多、儲(chǔ)蓄過剩，而是我們的制度不完善造成的。

　　中國人民銀行副行長吳曉靈說，不解決國際收支雙順差的問題，就難以擺脫現(xiàn)在中國面臨的人民幣升值預(yù)期增大、外資流入，雙順差進(jìn)一步增大，人民幣升值的預(yù)期就再次增大的循環(huán)。這種循環(huán)就是造成了中國“錢太多”的最大原因。

　　“2003年之后，中國已經(jīng)進(jìn)入了這樣一種循環(huán)，這種循環(huán)對(duì)于中國來說不是一件好事情，一旦人民幣升值預(yù)期消失，有可能出現(xiàn)獲利資金迅速撤離，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)振蕩。”吳曉靈說。

　　盡管中國現(xiàn)在尚未完全開放資本項(xiàng)目，從理論上來說，熱錢在資本項(xiàng)下管制是出不去的，但是“它進(jìn)得來就出得去，它進(jìn)來你不可能擋它，它出去你也不可能阻它。”

　　被動(dòng)的“資本流動(dòng)性過剩”推動(dòng)中國的經(jīng)濟(jì)走向危機(jī)的邊緣。過多的流動(dòng)性不是流向?qū)嵨锿顿Y，造成投資過旺，就是流向資本市場(chǎng)，推動(dòng)股市和

房價(jià)過快的上漲。隨著我國資本賬戶的進(jìn)一步開放，“錢太多”的問題越來越被提到議事日程。

　　“我們現(xiàn)在一定要對(duì)外開放，但在這個(gè)過程中， 就可能發(fā)生各種金融的風(fēng)險(xiǎn)。在開放的過程中要注意防范資本大入大出的風(fēng)險(xiǎn)。”樊綱說。

　　我們的武器慢慢失去威力

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)永遠(yuǎn)不談十全十美的制度，大家永遠(yuǎn)是在有缺陷的政策當(dāng)中選一個(gè)比較好的東西。

　　中國金融業(yè)積弊重重，所以即使在“錢太多”的壓力下，中國政府仍不惜加大“超額的資本流動(dòng)”，選擇了金融業(yè)改革優(yōu)先的策略。讓國有商業(yè)銀行到境外上市，引入外國的戰(zhàn)略投資者，這給央行增加了大量資本項(xiàng)下的資本流入，繼續(xù)擴(kuò)大央行的外匯量。

　　為什么作出這個(gè)選擇？“目的就是為了借助國際經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)的壓力，沖破我們?cè)诂F(xiàn)有體制下難以沖破的一些約束。”吳曉靈說。

　　“繼續(xù)深化中國金融的改革開放是防范金融危機(jī)的最好制度保障。”謝平說，現(xiàn)在我們國家走的路是比較對(duì)的，無論是證券業(yè)、銀行業(yè)或者是保險(xiǎn)業(yè)，對(duì)外開放的步伐一點(diǎn)也沒有停，而且繼續(xù)在走。

　　面對(duì)日益嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩，政府手中的應(yīng)對(duì)措施主要表現(xiàn)為貨幣政策，效果卻非常有限。通常制約流動(dòng)性過剩導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫，提高利率是主要手段。但中國目前的流動(dòng)性相當(dāng)大部分是貿(mào)易順差和投機(jī)人民幣升值的熱錢引發(fā)的，升息甚至?xí)�造成套利熱錢的進(jìn)一步涌入。

　　存款準(zhǔn)備金率原本是中央銀行手中用于收縮貨幣供應(yīng)量的“重磅武器”，但最近一段時(shí)間的密集調(diào)整顯示出這一手段的乏力與無奈。提升0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率僅僅能凍結(jié)1600億元的資金，相對(duì)34.56萬億的M2，無異于杯水車薪。

　　發(fā)行央行票據(jù)也是多年來中央銀行對(duì)沖外匯儲(chǔ)備增長帶來的貨幣投放的主要措施，目前已經(jīng)積累至相當(dāng)?shù)囊?guī)模。發(fā)行票據(jù)有借就有還，今年將有近2.67萬億元人民幣的央行票據(jù)到期，公開市場(chǎng)操作終究難以從根本上解決問題。

　　“銀行宏觀調(diào)控當(dāng)中所做的對(duì)沖是不能夠解決經(jīng)濟(jì)的根本問題的，只是為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整在贏得時(shí)間，如果我們沒有憂患意識(shí)，沒有加大結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫感，我們的經(jīng)濟(jì)今后幾年會(huì)面對(duì)很大的問題。”吳曉靈說。

　　“流動(dòng)性過剩”已不單單是金融體系內(nèi)部的問題，而是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層次矛盾的體現(xiàn)。必須有一系列的體制改革要與之配套。

　　樊綱認(rèn)為，解決國內(nèi)現(xiàn)在順差太大、外部不平衡的一個(gè)重要的癥結(jié)問題，是降低企業(yè)未分配利潤，或者是未分配收入(有些不屬于利潤，是屬于國家的資源收益)，降低企業(yè)未分配收入在GDP的比重，提高居民的可支配收入在GDP的比重，通過消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上漲。

　　危機(jī)源自沒有強(qiáng)大前的開放

　　“高增長、低通脹的良好態(tài)勢(shì)，實(shí)際上掩蓋著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲和資源配置效率不佳等問題。” 張曙光說，“其實(shí)索羅斯沖擊泰國等東亞國家，是因?yàn)檫@些國家存在著嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失衡和重大的政策失誤”，外部沖擊不是危機(jī)的根源，而是危機(jī)的導(dǎo)火索以及壓倒駱駝的最后一根稻草。

　　但中國不得不想法避開這最后一根稻草。事實(shí)上，中國很早就意識(shí)到，中國要強(qiáng)大就必須走改革開放的道路，必須融入國際經(jīng)濟(jì)圈中。但是這條開放的道路走得太快可能帶來災(zāi)難，目前中國還有很多內(nèi)部制度、監(jiān)管、產(chǎn)權(quán)等問題未能得到很好的解決，以中國目前的資本市場(chǎng)，一個(gè)索羅斯調(diào)動(dòng)的國際資金的沖擊就能使中國面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)看來，“跌入深淵的國家并不是什么開放不充分的國家，而是那些未能很好管理開放進(jìn)程的國家。”夏斌說。

　　在防范風(fēng)險(xiǎn)能力仍然很弱的情況下，“我希望看到中國資本市場(chǎng)開放是一個(gè)漸進(jìn)的過程。”樊綱說。

　　企業(yè)家如何在危機(jī)里生存？

　　人民幣升值與中國“資本流動(dòng)性過剩”的問題有著緊密的關(guān)系。在人民幣升值的情況下，企業(yè)的生存狀況如何呢？

　　4月13日，深圳市戍月電子有限公司董事長楊義平告訴記者，他公司出口的產(chǎn)品以加工貿(mào)易為主，原料從海外進(jìn)口，再把生產(chǎn)的產(chǎn)品出口到海外，由于兩頭在外，出口方面減弱的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)在進(jìn)口方面增加，“最近匯率的變動(dòng)，我們的利潤有一點(diǎn)減少。但對(duì)我們公司的影響還比較小。”

　　但出口企業(yè)就沒有加工貿(mào)易企業(yè)這么幸運(yùn)。“人民幣升值減少了我們很大一塊利潤，唯有壓低成本，轉(zhuǎn)向附加值較高的產(chǎn)品才能使企業(yè)活下去。”廣東家具業(yè)的一位人士說。

　　自2005年中國實(shí)行匯率改革以后，

人民幣匯率屢創(chuàng)新高。目前，人民幣累計(jì)升值已超過5%。

　　中金公司研究部總經(jīng)理哈繼銘4月15日接受記者采訪時(shí)說，今年人民幣兌

美元匯率仍將是升值的趨勢(shì)，“年內(nèi)將升值到1美元兌換7.35元人民幣”。

　　此外，他認(rèn)為，中國已進(jìn)入加息通道，今年國家仍會(huì)繼續(xù)提高存貸款利率。同時(shí)，出于人口結(jié)構(gòu)因素的考慮，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格未來5~10年將出現(xiàn)大幅度上升，2015年后將下降。

　　他建議企業(yè)現(xiàn)實(shí)地面對(duì)這種情況，尤其是民營企業(yè)，從現(xiàn)在起就應(yīng)努力提高在國際上的定價(jià)能力。

　　“第一個(gè)辦法是向勞動(dòng)成本較低的地方轉(zhuǎn)移，比如西部或越南等地；第二個(gè)辦法是提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力，增加產(chǎn)品的附加值；第三個(gè)辦法是整合國內(nèi)的同行，把規(guī)模做大，加強(qiáng)在國際上的競(jìng)價(jià)能力，避免同業(yè)在國內(nèi)的互相壓價(jià)。”

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