因為國家統計局推遲發布一季度經濟數據，市場傳言不斷，新的調控政策似乎已無懸念，有消息說，央行將加息54個基點，甚至傳言將開征資本利得稅，以給經濟降溫，并遏制市場泡沫。股市也因此大跌。

　　一季度GDP增速11.1%，已是近兩年的高點，消費物價指數達到3.3%，也已超過了央行的調控線，經濟重新過熱之勢已相當明顯。在此情形下，出臺新的調控政策并不意外，市場的恐慌或在于，決策層會采取更激烈的政策手段，從而導致經濟硬著陸風險加大，如此市場也必受其累。

　　從今年以來的貨幣政策選擇來看，央行確實已經把更多的注意力放在了資產價格上。雖然之前央行官員曾表示，貨幣政策目標是通脹，對資產價格只會保持關注，但是資產價格膨脹勢必會導致更大的通脹壓力，因而擠壓資產價格泡沫，也是貨幣政策之合理選擇。

　　市場的預期確實從側面反映了決策層可能的擔憂。正是因為如此，我們認為，在制定相應的調控政策時，始終應該明確，政策目標并非對市場走向施加直接影響，期望政策發揮立竿見影的效用。如果以此設定目標，就難免出現出手過重，或者有違市場化導向的政策，也可能重蹈政策市的覆轍。

　　央行在貨幣政策出手時機的選擇上，一向注重預調和微調，盡管過去幾年中，市場對央行的時機把握并非完全認同，不過今年以來，兩次調整

　　從政策目標來看，過去幾年的宏觀政策，尤其是密度逐漸加大的貨幣政策，其目標始終設定于防范可能的風險，平滑經濟周期，避免經濟硬著陸。作為一個新興市場經濟體，中國正經歷

　　我們認為，加息對擠壓資產價格泡沫確實有幫助，但是利率的提高同樣會誘使更多資金進入中國市場，升值預期進一步增強，而由此導致的流動性過剩也同樣會推高資產價格。中國在貨幣政策選擇上的兩難處境，在未來一段時間會越來越明顯。盡管利率工具會在未來一段時間更多地使用。

　　而且，在資產價格膨脹之勢迅猛之時，出于對風險放大，導致系統性危機的擔憂，一些政策建言者難免主張決策者做出更激烈的反應。這種擔心可以理解，不過，任何政策都不可能完全避免風險，而只能將風險局限于可控范圍內，如果認可這一原則，則我們認為，未來的調控雖有可能更加嚴厲，但應該是符合市場基本邏輯的調控。

　　對中國來說，過往的經驗足資借鑒。我們不能過多強調中國的特殊性，實際上轉軌經濟的特殊性導致中國可能面對多方面的壓力。因此，從政策選擇上，擠壓資產價格的泡沫更需要權衡利弊，采取漸進的方式，通過預調和微調來傳遞政策意圖和能量。對于中國來說，也許最終的可能，不過是兩害相權取其輕，在可能的風險與可以承受的代價中做選擇。

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