□本報記者 尹濤

　　去年，央行選擇了在4月28日晚間宣布加息，那天正是“五一長假”前最后一個交易日，很明顯，管理層希望市場有足夠的時間來消化這個政策信號。

　　又值長假，面對剛剛公布的3月份3.3%的消費物價指數(CPI)數字，央行又將如何抉擇？

　　我認為，歷史簡單重復的可能性不大。

　　首先，從目前央行的操作路數來看，有兩條比較明晰的主線：如果貨幣供應量增長過快，則主要以存款準備金率和票據來調控；如果CPI增長過快，則主要以利率來調控。當然，資產價格指數也是央行動用利率工具的參考因素。

　　既然對于利率而言，CPI的變動至關重要，那么我們就來分析一下這個指標。乍一看，3月份CPI3.3%這個高度是2年多以來沒有達到過的。也有人稱，3%是高壓線或警戒線，只要一達到這個高度，緊縮政策就會出臺了。

　　其實，CPI的同比數字反映的是中長期的變化，對于調控者來說，反映短期變化的環比指標也許更為重要。

　　3月份，雖然同比數字創出新高，但CPI環比數字卻下降了0.3%。可以說，CPI短期形勢已發生明顯改變，物價上漲的壓力短期內正在減小。因為，2月份CPI同比漲幅雖然只有2.7%，但環比漲度高達1.0%。而這也是央行非要在2月份數字出來之后加息的原因所在。

　　其次，影響CPI最大的因素是食品，它的權重占到33.2%。而在食品之中，糧食的權重又最大，也在1/3左右。因此僅糧食一項，對CPI的影響就達到10%左右。

　　正因如此，去年下半年以來，糧食及其衍生品的漲價直接導致了目前CPI的抬頭。但是，一個多月以來，無論小麥、大米，還是玉米、大豆，現貨價格均比較平穩，期貨價格則呈陰跌之勢。而且，由于國內主要糧食市場與國際割裂，所以，在去年糧食豐收的背景下，多數主要糧食作物的價格今后仍將以平穩走勢為主。可以說，糧價對CPI上漲的帶動力正在減弱，而加息的壓力也在隨之減弱。

　　再次，從時機的選擇來看，央行在上月已加息一次，加息的結果如何尚待檢驗。一般而言，央行不可能連續兩月都出臺加息措施，況且

　　可見，五一長假前再次加息的可能性微乎其微。但是，這并不代表兩三個月以后不會再次加息。原因在于，今年的宏觀經濟增長有一個新特征，即居民收入增長突然提速，這個趨勢可能會在明年實現兩稅合一的背景下持續較長一段時間。而收入增長帶動的消費強勁提升，將代替投資，成為經濟增長的主要動力。投資拉動的經濟增長會出現投資品價格高漲，那么，消費推動的經濟增長帶來的將可能是消費品價格的堅挺。

　　因此，通脹的壓力或許在今后較長一段時間內持續存在。而存貨不多、具有保值功能、提高供應量又需要較長一段時間的特殊商品，其價格可能會出現較快上漲。

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