本報(bào)評(píng)論員 周炳林

　　4月15日，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇”在廣州召開(kāi)，央行副行長(zhǎng)吳曉靈、國(guó)稅總局原副局長(zhǎng)許善達(dá)、中央?yún)R金公司總經(jīng)理謝平、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng)夏斌等多位官員與經(jīng)濟(jì)學(xué)家就“亞洲金融危機(jī)十周年回顧與反思”的主題展開(kāi)研討。

　　每場(chǎng)危機(jī)都是新的。近年來(lái)，亞洲地區(qū)外匯儲(chǔ)備的增加有預(yù)防危機(jī)的一面，但是另一方面，這會(huì)否引發(fā)資產(chǎn)泡沫呢？中國(guó)未來(lái)可能的危機(jī)會(huì)以何種形式出現(xiàn)呢？從與會(huì)專家研討的共識(shí)上看，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)化和隨之而來(lái)的資產(chǎn)泡沫，或許就是未來(lái)危機(jī)的一個(gè)潛在根源。對(duì)此，除了單純從利率、貨幣供應(yīng)、投資熱情等角度去思考，社會(huì)經(jīng)濟(jì)歷史或許是個(gè)更好的角度——當(dāng)前的國(guó)民經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)化及其泡沫更多地基于人口紅利。

　　改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)工作年齡段的人口占比進(jìn)入較高水平的階段，按照中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘的研究，1982-2000年間該人口紅利對(duì)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)27%，并且人口紅利的貢獻(xiàn)還會(huì)持續(xù)5-10年左右。人口紅利帶來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)的供需兩旺。一方面，中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的儲(chǔ)蓄率保持高位，并帶動(dòng)了巨額外貿(mào)順差、外儲(chǔ)，從而貨幣供應(yīng)的大幅增長(zhǎng)令市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，這為資產(chǎn)生產(chǎn)所需的大量資本提供了條件；另一方面，工作年齡段的人口紛紛成家立業(yè)，開(kāi)始不斷投資，資產(chǎn)需求旺盛，投資于資產(chǎn)的回報(bào)率居高不下。

　　不過(guò)，人口紅利卻是要“還”的，按照當(dāng)前人口比例結(jié)構(gòu)，中國(guó)工作年齡段的人口占比將在2010-2015年達(dá)到峰頂，并在2015年之后出現(xiàn)快速下降，退休人群開(kāi)始占據(jù)很高的比例，之前獲得的人口紅利被快速追討。未來(lái)人口老齡化引發(fā)的“人口紅利歸還”難以阻擋，資產(chǎn)需求形勢(shì)會(huì)由此出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，并可能會(huì)成為未來(lái)我國(guó)金融危機(jī)的一個(gè)重要導(dǎo)因。這使我國(guó)未來(lái)的情況有如1990年后的日本，更多研究發(fā)現(xiàn)，1990年代后的老齡化才是日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“失去的10年”更為根本的原因。

　　中國(guó)人口紅利問(wèn)題導(dǎo)致的波動(dòng)可能并不比日本小，在2015年我國(guó)人口紅利拐點(diǎn)發(fā)生時(shí)，工作年齡段的人口占比預(yù)計(jì)將達(dá)32%，比日本1990年代峰值時(shí)的30%還要高，這意味著稍不注意，由此引發(fā)的資產(chǎn)泡沫問(wèn)題比過(guò)去的日本還要大。

　　人口紅利的到來(lái)和歸還不可阻擋，我們需要在貨幣政策中加入資產(chǎn)價(jià)格因素的考慮。因?yàn)椋�人口紅利一方面使得社會(huì)生產(chǎn)力大幅提升，一般產(chǎn)品的市場(chǎng)供應(yīng)充足，從而以CPI角度考慮的通貨膨脹被有效抑制；另一方面，資產(chǎn)的財(cái)富蓄水池作用，使得各類經(jīng)濟(jì)體積攢的“貨幣力量”不斷向其中歸集，資產(chǎn)意義上的通貨膨脹快速上升。在兩類通貨膨脹形勢(shì)出現(xiàn)背離，而資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)破壞力更為嚴(yán)重的情況下，貨幣政策不應(yīng)還是只停留在CPI層面，實(shí)際上，歐盟、

澳大利亞等均已將資產(chǎn)型通貨膨脹作為貨幣政策的重要參考，而基于當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格形勢(shì)，值得我們借鑒。

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