貨幣流動(dòng)性過剩是實(shí)行貨幣緊縮政策的最大理由。那些進(jìn)入內(nèi)地分羹人民幣升值的主要是什么資金？通常我們會(huì)含糊地說是熱錢，到底是地上熱錢還是地下熱錢，是國企銀行的熱錢還是民間熱錢，就都是霧里看花了。

　　上周四我國央行公布的一季度外匯儲(chǔ)備增加額引起世界關(guān)注，主要不是因?yàn)樵黾舆^快，而是因?yàn)楦哌_(dá)733億美元的資本說不清道不明。第一季度外貿(mào)順差為464.4億美元，實(shí)際外商直接投資(FDI)158.93億美元，而同期外匯儲(chǔ)備增長1357億美元，存在高達(dá)733.67億美元的缺口。

　　如此巨大的一筆資金流入國內(nèi)，我們似乎應(yīng)對(duì)此作些說明。

　　果不其然，這筆巨大的熱錢引發(fā)了世界金融機(jī)構(gòu)的各種猜測，如認(rèn)為是某些未予備案的金融交易以及會(huì)計(jì)欺詐，或是投機(jī)資本大量進(jìn)入，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為是中資銀行可能進(jìn)行的大量外匯掉期交易。幸而央行副行長吳曉靈上周日在廣州作出了澄清。她認(rèn)為，部分原因在于貿(mào)易順差過大，另一部分原因則是由于許多境外融資的結(jié)匯，她同時(shí)承認(rèn)，央行與部分商業(yè)銀行進(jìn)行的外匯掉期也是外匯儲(chǔ)備增長的原因之一。

　　外貿(mào)順差過大的理由有些牽強(qiáng)，近兩年的常態(tài)無法解釋733億美元的增幅。根據(jù)4月份國家海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，今年一季度外貿(mào)順差低于去年的第三、四季度的規(guī)模，主要由于3月份出口突然失速，3月貿(mào)易順差68.7億美元，僅為2月順差額的28.9%，自去年3月份以來首次回落到百億美元以下，貿(mào)易順差規(guī)模擴(kuò)大勢頭明顯收斂。

　　市場的猜測或許是合理的。在我國資本項(xiàng)目仍受到控制的情況下，如此大規(guī)模的外貿(mào)不對(duì)稱只能說明，是金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行大手筆的合法交易。以國有大型銀行為代表的許多中資企業(yè)通過海外上市募集了大量的外匯資金，出于

人民幣升值預(yù)期，它們通過各種安排逐步完成結(jié)匯流回國內(nèi)。

　　由此我們可以進(jìn)行733億美元背后的哥德巴赫猜想。

　　如此大規(guī)模的“熱錢”涌入，如果是一個(gè)小的經(jīng)濟(jì)體，早就因?yàn)槿菁{不了而出現(xiàn)物價(jià)飛漲或資產(chǎn)價(jià)格瘋狂上升的局面了，而我國市場并未出現(xiàn)太大波動(dòng)，

房價(jià)保持平穩(wěn)，通貨膨脹率目前尚未突破3%的警戒線，在可以控制的范圍內(nèi)。我國的經(jīng)濟(jì)體量如果能夠吸納如此巨量的資金，意味著世行某經(jīng)濟(jì)學(xué)者按照中國購買力平價(jià)所估計(jì)的中國為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、經(jīng)濟(jì)總量達(dá)4萬億美元左右可能正確的。果真如此，那么，我們對(duì)于資本市場以及目前經(jīng)濟(jì)政策的主要定位都應(yīng)該重估，資本市場仍有極大的發(fā)展空間，而政府的政策也應(yīng)適時(shí)發(fā)生改變，從大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)轉(zhuǎn)移到減稅、提高民眾福利、構(gòu)建更廣泛的社會(huì)保障體系上面來。

　　從謹(jǐn)慎的角度來看，在政府嚴(yán)控資本項(xiàng)目的情況下，仍有一些得到特許的企業(yè)在進(jìn)行大手筆的交易，流通渠道比較暢通，這可能意味著資本項(xiàng)目對(duì)于特定機(jī)構(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)有條件開放。當(dāng)然，這同時(shí)意味著在目前的貨幣體制下，基礎(chǔ)貨幣投放將被迫增加———從2001年至2007年，貨幣供應(yīng)量年平均增長20%以上———我們將被動(dòng)適應(yīng)人民幣與GDP在雙雙低估下的調(diào)整。與其被動(dòng)適應(yīng)，不如主動(dòng)出擊。

　　當(dāng)然，這也說明鼓勵(lì)企業(yè)海外投資的政策要更穩(wěn)妥。從2005年開始，我國允許境內(nèi)企業(yè)海外上市所融資金保留在境外，不再對(duì)海外上市籌集資金強(qiáng)行結(jié)匯，主要目的是為了支持境內(nèi)資金走出去進(jìn)行海外投資，對(duì)中國銀行業(yè)來說，這項(xiàng)措施為其拓展海外業(yè)務(wù)、走向國際化提供了新的空間。不過，會(huì)不會(huì)有中資企業(yè)與外資一樣，受到市場的吸引，不能對(duì)近在眼前的人民幣升值的誘惑視而不見。利用特許結(jié)匯回國，靜等人民幣升值是最佳賺錢途徑，在資本市場或

房地產(chǎn)市場投資，則可以獲雙重收益呢。