本報記者 于力

　　年內三提準備金率上周剛剛落定，市場人士又開始熱議下一次加息的時間表。

　　無疑，在流動性過剩勢頭短期難抑的宏觀環境下，作為經濟緊縮的信號，利率杠桿再次上翹的可能性仍較大。

　　但是，從我國目前的情況看，比加息更重要的是，加速推進利率市場化改革。因為只有利率機制的轉變，才能保障利率水平調整的傳導更順暢，緊縮效果更顯著。

　　作為重要的貨幣政策工具，利率是各國中央銀行在宏觀調控中普遍青睞的手段。但我國的利率調整，亦即加息或降息，與成熟市場經濟國家相比有著本質的不同。其根本原因在于我國利率形成機制尚未完全市場化，盡管金融市場上債券等利率已市場化，但銀行存貸款利率仍受到管制。

　　如果將美國和中國的

　　美聯儲利率調整是通過間接方式操作的，調整的聯邦基金利率是貨幣市場上的隔夜拆借利率這一基準利率。每次宣布加息或降息時，都是通過公開市場買賣債券，增加或減少貨幣供應,促使聯邦基金利率的升降。各

　　我國央行調整利率則是通過下發文件的行政方式，直接規定商業銀行存貸款利率水平，是將一年期存貸款利率作為影響其他利率的基準。

　　不難看出，市場化條件下的加息，直接引起基礎貨幣投放量的減少，收縮流動性的作用顯著。它與上調

　　但我國加息改變的是銀行存貸款這一投融資價格水平，與回收流動性的聯系較遠，傳導的“鏈條”相當長。因此，加息并不必然伴隨流動性的減少，很可能起不到緊縮的效果。近年來旨在抑制信貸過快增長的加息，往往與貸款擴張相伴，就是一個明證。這也是面對流動性過剩壓力，央行更多運用上調準備金率而非加息手段的一個合理詮釋。

　　值得注意的是，在直接融資迅猛發展，金融創新日趨活躍的今天，計劃經濟時期“一統天下”的間接融資格局已不可持續，銀行存貸款利率開始受到市場化利率的制約，它作為其他利率參考的基準作用也隨之弱化。可以說，如今對這一管制利率進行調整，無異于政府對水、電等的調價行為，更多影響的是利益分配格局的變化。

　　毋庸置疑，改變目前管制利率與市場化利率“雙軌”運行的現狀，加速利率市場化改革的必要性日益凸顯。

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