從宏觀層面看，當前儲蓄意愿下降和居民投資意愿高漲具有三大積極作用：一是儲蓄存款大量進入股市可以減緩市場流動性過剩壓力，有利銀行業和金融穩健運行。二是為資本市場提供充足資金，有利資本市場持續穩健發展和投融資功能的有效發揮。三是擴大資本市場投資的財富效應，有利促進國內消費和擴大內需。

　　□張望

　　央行最近發布的2007年一季度問卷調查顯示，股市的財富效應激發了居民的投資熱情，居民購買股票或基金的意愿創歷史新高。居民持有儲蓄存款作為主要金融資產的意愿已經降為歷史以來的最低點。儲蓄存款向股市遷移，居民持有基金、股票比例逐步上升。盡管居民擁有最主要金融資產仍為儲蓄存款，但持這種看法的居民比例連續三個季度下降，創下調查以來的最低點。下降的原因主要有兩個：一是居民認為存款利率偏低。二是股市的財富效應，使儲蓄存款向股市遷移。

　　從宏觀層面看，當前儲蓄意愿下降和居民投資意愿高漲具有三大積極作用：

　　一是儲蓄存款大量進入股市可以減緩市場流動性過剩壓力，有利銀行業和金融穩健運行。2006年末，我國狹義貨幣供應量為12.6萬億元，比上年增長17.5%，增幅比上年高出5.7個百分點；金融機構超額存款準備金率為4.8%，比上年末高出0.6個百分點；金融機構存款總額高于貸款總額即存貸差為11萬億元，比上年末增加1.7萬億元。從某種程度上來說，我國存在流動性過剩的情況，這是國內外多種因素共同作用的結果。從內部因素來看，儲蓄長期強于消費傾向是一個重要原因。我國

商業銀行流動性過剩，導致銀行之間競爭加大，以降低貸款條件和下浮利率等手段放大信貸風險和利率風險，也不利貨幣市場利率和貨幣政策執行效果。過高的流動性投向貨幣市場，導致貨幣市場利率走低，加大利率風險，導致銀行流動資產收益率持續下降。同時，流動性過剩促使商業銀行大量持有央行票據，超額準備金高，不僅加大了央行的操作成本和支付成本，貨幣政策的傳導效果受到制約。大力促進資本市場持續穩健發展，建立多元化的市場風險配置機制，有效配置金融資源，合理引導儲蓄資金進入股市，有利緩解商業銀行流動性相對過剩的困境，對解決我國長期以來存在的間接融資比重高、企業負債過高、銀行信貸手段過度運用等問題具有積極作用。

　　二是為資本市場提供充足資金，有利資本市場持續穩健發展和投融資功能的有效發揮。充足的資金對維護市場信心，保障優質企業順利IPO創造了有利條件，有利資本市場資金配置功能和投資功能有效發揮。目前資本市場投資主體格局發生了重大變化，保險、社保資金、QFII、基金等成為市場主力，尤其是公募基金成為重要力量，而基金的投資主體中居民儲蓄資金成為重要力量，基金不斷壯大，對市場的貢獻不斷增強，是目前引導儲蓄資金進入股市的重要渠道。雖然目前市場有各種關于國際游資進入國內股市的報道，但綜合判斷，國內各類資金是主導力量，居民儲蓄資金是其中一個重要力量。

　　三是擴大資本市場投資的財富效應，有利促進國內消費和擴大內需。國際上一直重視和研究“財富效應”問題，“財富效應”已被引入了美國聯邦儲備委員會的經濟預測模型。從目前公布的國內基金業績看，2006年都實現翻番，不少中小投資者在股票基金投資中獲利豐厚。2006年股市活躍以來，居民活期儲蓄在下半年出現近年來首次下降和同比少增，可以初步判斷股市價格的快速上漲給居民帶來的“財富效應”也提高了居民的消費能力。2006年三季度以來，社會消費品零售總額加速上漲，根據有關部門對上證指數與消費增速的分析，兩者的相關系數逐漸提高。數據上的這種變化已經表明了今年以來股市上漲對于居民消費的拉動作用。

　　不過，從金融風險管理的方面看，目前居民短期內儲蓄存款大量快速流入股市也存在三個值得注意的方面。一是股市風險對中小投資者的影響，不利社會穩定。目前中小投資者普遍風險意識和投資常識較低，機構和監管部門對中小投資者的教育剛剛起步，還沒產生預期效果。在新增加的投資者中，很多人對基金的風險認識和操作機理了解非常有限。雖然很多人都認為2007年投資股市的風險比較大，買基金可能會規避許多風險，但他們并不知道股市與基金之間關系和基金投資的技術和規律。往往把基金理解為高收益的儲蓄產品，未來將面臨很多不確定性的風險。為此，需要監管部門和金融機構加強對中小投資者的風險教育和正確引導，努力保持理性穩健投資。二是資本市場需要持續穩健的資金供給，如果短期內資金供給量出現大的波動，也容易引發市場成交量的較大起伏，影響市場正確預期，不利市場穩健發展。三是儲蓄大量快速分流，不利中小商業銀行資金調度和流動性風險管理。相對大型銀行，中小商業銀行受自身資金規模等限制，在貨幣市場資金供需出現大的變化時，流動性風險管理難度較大，如果短期內大量的資金在居民的存款賬戶和

證券賬戶之間轉移，就會出現流動性風險。此外，由于新股發行可以帶來可觀利潤，相當多企業和機構由于競相追逐利潤的目的超額認購，巨額資金在新股發行時在企業間存款賬戶和證券公司間來回轉賬，也易造成銀行流動性負債的不確定性，加大流動性風險產生的可能性。為此，貨幣當局、監管部門和商業銀行都應加強對資本市場的監測分析，貨幣政策應將資本市場變化和影響有效納入貨幣政策調控范疇。

　　（作者單位：上海銀監局

政策法規處）

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