美國經濟前景充滿了不確定性，且內憂大于外患。目前美國經濟的總量繁榮不能治愈結構上的扭曲，而扭曲的結構最終將體現為總量的惡化。

　　美聯儲主席伯南克可能是目前對美國經濟前景最為樂觀的人之一。最近針對美國參議員希拉里關于外資大量持有美國國債將會危害美國經濟的警告，他回應指出，美國完全有能力消化任何外國政府拋售美國國債的壓力，中國大量持有美國國債不是問題。(上海證券報3月28日)據統計，截至2006年底，美國聯邦政府國債余額為8.7萬億美元，其中可交易國債余額為4.1萬億美元，包括外國央行在內的國際投資者持有美國國債余額為2.2萬億美元，約占可交易國債余額的54%。

　　因此，一旦外國投資者大規模減持美國國債，美元大幅貶值將造成美元資產縮水，從而進一步加劇市場拋售壓力。而為了穩定美元

匯率，美聯儲將不得不采取加息政策，但這又將對美國原本就處于回調過程中的

房地產市場造成嚴重打擊，在外生性沖擊下美國經濟有可能陷入一場衰退。

　　部分國家近期的舉措更是加深了市場對美元和美國國債的擔憂。從2000年到2005年，發展中國家

外匯儲備中美元資產的比重已經從70%下降到60%，這說明發展中國家一直在緩慢地進行幣種調整。瑞典、俄羅斯、伊朗等國家已經大幅下調美元資產在外匯儲備中的比例。

　　但筆者認為，伯南克的看法是正確的，因為其他國家政府在短時間內大規模減持美元資產的可能性微乎其微。

　　首先，很難說其他國家中央銀行持有的大量美元資產是美國的“人質”，還是這些國家的“人質”。以中國為例，一旦中國開始大規模減持美元，由此引發的“羊群效應”將導致美元大幅貶值，從而造成中國政府持有的存量美元資產縮水。

　　這種“殺人一千，自損八百”的狀況被美國前任財長薩默斯形象地形容為“金融恐怖均衡”。

　　其次，美元在全球貿易和投資中的主導地位依然沒有改變，美國市場依然是全球初級產品和制成品的最大市場，美元在全球石油貿易中的結算貨幣地位依然牢固。從外匯儲備的用途、匯率波動風險和兌換成本考慮，美元資產在全球外匯儲備中的主導地位必將延續下去。

　　最后，歐元區結構性改革乏力、歐元區東擴造成成員國發展水平參差不齊和人口老齡化等因素給歐元未來走向蒙上了陰影。另外，日本經濟尚處于恢復過程中，而且日本政府對日元國際化的態度也比較曖昧。

　　因此除了美元資產之外，可供各國進行外匯儲備投資的選擇其實不多。

　　綜上，外部沖擊導致美國經濟陷入衰退的可能性不大，但美國經濟內部的某些問題卻有可能導致美國經濟在中期內陷入衰退。

　　和上世紀90年代美國“新經濟”時期的增長不同，美國經濟從2001年來的繁榮在很大程度上可以歸因于外資的流入，源源不斷的外資流入美國股市和房地產市場，財富效應刺激美國居民舉債投資和消費，造成的經常賬戶逆差又被新流入的外資所融通，如此形成一個外生性的景氣循環。

　　此外，美國居民的消費依然瘋狂而儲蓄動機不足，美國政府窮兵黷武的對外政策沒有改變，因此美國的財政赤字和經常賬戶赤字在短期內不會明顯改善，美元依然存在貶值預期。而且，美國人口老齡化趨勢依然嚴峻，而在反恐背景下美國加大了對外國青年勞動力流入的控制，又使得美國適齡勞動力短缺雪上加霜。

　　還有，美國國內利率倒掛的現象依然沒有改變。

　　10年期國債利率顯著低于聯邦基金利率，利率倒掛至少反映市場對美國經濟前景信心不足。

　　因此，美國經濟前景充滿了不確定性，且內憂大于外患。目前美國經濟的總量繁榮不能治愈結構上的扭曲，而扭曲的結構最終將體現為總量的惡化。

　　□張明(中國社科院世經政所博士)

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