本報評論員 張立偉

　　央行新近加息舉措,市場有不同解讀,究竟加息會不會解決流動性過剩以及資產(chǎn)價格膨脹的問題呢?如果仔細分析現(xiàn)階段中國經(jīng)濟的特殊性,可能會得出相反的結(jié)論。

　　CPI連續(xù)三個月超過2%水平的是加息的主要因素,防止負利率顯化。CPI高企主要因農(nóng)產(chǎn)品價格上漲,去年年底農(nóng)產(chǎn)品價格上漲一定意義上有"人為"因素,因2005年啟動要素價格改革后,農(nóng)業(yè)種植成本大幅提高。年前的價格上漲可為提高今年國家糧食托底收購價格鋪路,減少農(nóng)民損失。因此,農(nóng)產(chǎn)品因素可能繼續(xù)影響CPI水平。此外,預(yù)計今年工資改革完全落實后,下半年再次提高水、電、氣、油、土地等要素價格,由于其滯后效應(yīng)以及通脹水平需要較長觀察期,CPI年內(nèi)發(fā)出預(yù)警的可能性小,加息預(yù)期不強。

　　今年前兩個月的信貸規(guī)模過大,一個是銀行信貸利益以及企業(yè)財務(wù)安排等習慣性因素,二是年初加息預(yù)期強烈刺激企業(yè)突擊借貸,不一定是投資大幅反彈所致。因此,抑制信貸以及回收流動性應(yīng)該以公開市場操作、加大直接融資規(guī)模或者行政措施,加息對控制流動性和信貸作用甚微。當然,不排除央行繼續(xù)加息。但如果繼續(xù)提高利率,可能打壓實體經(jīng)濟而刺激資本市場。目前,大家較有共識的結(jié)論是加息會縮小中美利差,刺激熱錢流入,尤其美國降息預(yù)期很強,這樣會增強流動性和投機的力量。還有一個可能,就是壓縮生產(chǎn)性企業(yè)的利潤空間。

　　宏觀來看,以"金磚四國"為代表的發(fā)展中國家為全球新增大量產(chǎn)能,勢將導(dǎo)致世界性產(chǎn)能過剩和企業(yè)利潤下滑。遭遇此類情況的中國正從生產(chǎn)貿(mào)易型經(jīng)濟向金融資本型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變,即在實體經(jīng)濟空間漸小的情況下開始發(fā)展與經(jīng)濟相適應(yīng)的資本市場。

　　過去幾年,中國投資率以及企業(yè)儲蓄所占比重都不斷增長,皆因需求擴張而中國要素價格很低,導(dǎo)致企業(yè)利潤空間很大,企業(yè)爭相擴大設(shè)備投資。一般認為,企業(yè)利潤過高還因長期低利率的補貼。因此,投資過熱時應(yīng)加息。但以目前階段,調(diào)控已使經(jīng)濟周期漸入尾聲,大規(guī)模產(chǎn)能過剩隨時可現(xiàn),外需不穩(wěn)定因素增多,調(diào)控猶如走鋼絲。

　　同時,隨著要素價格(包括人工)的不斷提高、

人民幣升值、調(diào)整出口退稅、提高環(huán)保門檻等政策,實體投資利潤已進入下滑期,尤其是提供更多就業(yè)的紡織、電子等加工業(yè),如果繼續(xù)加息,將雪上加霜,導(dǎo)致企業(yè)不景氣而影響就業(yè),也很難滿足人工價格的上漲。另一方面,因流動性過剩,中國資產(chǎn)市場價格膨脹,與實體經(jīng)濟產(chǎn)生相背離的趨勢。因此說,加息理論上抑制地產(chǎn)和股市泡沫,但也會抑制生產(chǎn)部門的投資和利潤,在產(chǎn)能過剩階段是一把雙刃劍。

　　加息不一定抑制資產(chǎn)泡沫。比如,有人認為加息可抑制地產(chǎn)泡沫,但是,地產(chǎn)在中國已經(jīng)處于有效需求不足而不是快速發(fā)展時期,有(高)價無市。中小城市需求因單位自建房而得到一次性釋放,大城市高企的價格導(dǎo)致有效需求大幅下降。同時,土地以及其他建安價格成本都在上漲,加息也會增加

房價成本以及購房成本。這與本該住宅降價以及購房利率降低維持樓市需求截然相反,可能會導(dǎo)致地產(chǎn)危機。

　　此外,加息可能會導(dǎo)致更大規(guī)模的實體經(jīng)濟資金移至股市,助漲資產(chǎn)泡沫。如繼續(xù)提息,將提高企業(yè)融資成本,導(dǎo)致大部分企業(yè)傾向上市直接融資,而政府正在鼓勵這一做法,一些地方也成立"上市辦"排隊上市,化解流動性。問題是,若企業(yè)利潤下滑、產(chǎn)能過剩,不可能進行較大設(shè)備投資,新融資金有可能重新涌入資本金融市場套利,最近

證監(jiān)會已經(jīng)要求募集資金不能用于打新股。另外,一些輕工制造及服務(wù)性等過剩行業(yè)企業(yè),可能因利潤下滑以及股市高收益誘惑,將資金投入股市,這只會加速資本市場的膨脹。

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