近年來，中國經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)“高增長低通脹”的良好態(tài)勢，這種增長模式受到很多學(xué)者的推崇。但我要提醒中國政府注意的是，這種繁榮之下的隱憂。

　　中國經(jīng)濟(jì)的高增長可能是過度投資的推動(dòng)，一個(gè)單位的投入僅僅帶來0.4個(gè)單位的增長，這種增長的成本和代價(jià)很高，最重要的是這種完全靠投資推動(dòng)的增長是否能持續(xù)。而所謂“低通脹”，很大程度與資源價(jià)格受到控制有關(guān)，比如，成品油不隨國際油價(jià)調(diào)整，煤電價(jià)格不聯(lián)運(yùn)，對(duì)短缺的運(yùn)輸和公共交通服務(wù)的價(jià)格給予不合適的補(bǔ)貼等等，使得CPI可能沒有真實(shí)反映通脹水平。自1990年代以來，中國一直存在一般消費(fèi)品產(chǎn)能過剩的問題，也使一些上游原材料價(jià)格的上漲不能傳導(dǎo)到最終消費(fèi)價(jià)格，通過CPI顯現(xiàn)出來。

　　此外，中國巨大的外貿(mào)順差，加劇了國際貿(mào)易摩擦，給經(jīng)濟(jì)增長帶來諸多不穩(wěn)定的外部環(huán)境。

　　所以，中國現(xiàn)在所有的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都有一定的脆弱性。

　　中觀和微觀結(jié)構(gòu)中，一旦某一環(huán)節(jié)集聚了較大的問題，宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)就可能會(huì)被改變。

　　當(dāng)年日本和東南亞的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)火線都是資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，但核心根源還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問題，經(jīng)濟(jì)增長多度依賴投資推動(dòng)而不是全要素推動(dòng)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，巨額外貿(mào)順差，不健全的金融體系，才是讓日本經(jīng)濟(jì)大廈瞬間倒塌的根本原因。當(dāng)年東南亞各國，也是在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)忽略了結(jié)構(gòu)調(diào)整，外國資本發(fā)現(xiàn)這些危機(jī)后快速流出所致。

　　目前，美國經(jīng)濟(jì)增長，通貨膨脹，就業(yè)指數(shù)等宏觀指標(biāo)都在比較正常的范圍內(nèi)，但是，由于市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，房地產(chǎn)市場以及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)信貸出現(xiàn)嚴(yán)重問題的擔(dān)憂，導(dǎo)致美國股市近期反復(fù)振蕩。因?yàn)槿绻�房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)問題，美國人從房地產(chǎn)業(yè)獲得的收入減少將帶來消費(fèi)市場萎縮，房地產(chǎn)信貸機(jī)構(gòu)問題會(huì)影響向其投資的所有關(guān)聯(lián)金融機(jī)構(gòu)，連累華爾街、進(jìn)而連累整個(gè)美國金融業(yè)，甚至可能改變美國宏觀經(jīng)濟(jì)諸多指標(biāo)。

　　2001年，納斯達(dá)克崩盤，“新經(jīng)濟(jì)無周期”的神話壽終正寢，美國經(jīng)濟(jì)全面放緩。美國此次新經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問題，實(shí)際上也是信息產(chǎn)業(yè)的存貨大幅上升，企業(yè)利潤大幅下降，投資大幅減少，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題導(dǎo)致的。

　　中國經(jīng)濟(jì)目前也存在許多結(jié)構(gòu)性問題，如國際收支平衡，儲(chǔ)蓄-投資不平衡，產(chǎn)能過剩，直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)不合理，金融體系不健全，資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，等等。之前大量流入中國的投機(jī)類資本，發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)惡化的蛛絲馬跡后，一旦大幅度快速撤離，有可能嚴(yán)重沖擊中國經(jīng)濟(jì)。

　　所以在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，中國政府在繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)改革的著力點(diǎn)要放在結(jié)構(gòu)調(diào)整上。不能因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)調(diào)整不能收到立竿見影的效果而不大力推進(jìn)，否則看似穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境基礎(chǔ)，就會(huì)被撼動(dòng)。

　　應(yīng)該說，中國政府在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面也做了很多工作，但為什么成效甚微？這可能與調(diào)整和改革的市場化程度不高，政府不當(dāng)干涉過多有關(guān)。

　　中國家電產(chǎn)業(yè)從1990年代開始就有產(chǎn)業(yè)過剩的問題，但由于是完全開放的市場，不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和過剩的產(chǎn)能調(diào)整都在市場引導(dǎo)下完成了，沒有給中國經(jīng)濟(jì)增長帶來任何困擾。中國的中小服務(wù)業(yè)從1990年代以來也沒有為結(jié)構(gòu)性問題困擾。這些都是市場化調(diào)節(jié)的功勞。

　　中國的投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，應(yīng)該少一點(diǎn)對(duì)新增項(xiàng)目的審查，少一點(diǎn)“窗口指導(dǎo)”，多讓土地、資金和其他要素價(jià)格發(fā)揮調(diào)節(jié)功能，讓市場去優(yōu)化資源配置。

　　外貿(mào)順差調(diào)整，實(shí)際上是出口企業(yè)調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的問題。中國政府應(yīng)該引導(dǎo)企業(yè)從勞動(dòng)力成本合理提升、社保醫(yī)保體制完善、環(huán)境保護(hù)等方面著手，促進(jìn)出口企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)而解決貿(mào)易不平衡問題，而不能簡單地靠

人民幣升值提升出口價(jià)格改變嚴(yán)重的貿(mào)易不平衡問題。

人民幣匯率的靈活性改革則要匹配出口產(chǎn)業(yè)的調(diào)整步伐。融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，應(yīng)該更強(qiáng)調(diào)銀行的盈利模式和經(jīng)營管理水平的提升，繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革進(jìn)程，完善資本市場和債券市場，而不是簡單重復(fù)控制新增貸款或者信貸總量。

　　1980年代中國“低投入，高增長”增長模式是制度性改革主導(dǎo)的，。今天，中國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變中，制度性改革依舊要成為主導(dǎo)力量。

　　當(dāng)然，在一些市場機(jī)制“失靈”的領(lǐng)域，政府應(yīng)該有相應(yīng)干預(yù)，比如推動(dòng)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　(作者系銀河

證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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