要解決中國(guó)跨區(qū)域的資金流動(dòng)問題，根本手段是更具彈性的價(jià)格，即實(shí)際真實(shí)利率(資金適用的最終價(jià)格)

　　陸磊

　　【網(wǎng)絡(luò)稿專欄·金融改革】對(duì)于多數(shù)有過個(gè)人住房抵押貸款申請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)的人士而言，一個(gè)幾乎人人遇到但未必人人都想到的問題是，銀行為什么要花時(shí)間來決定是否發(fā)放貸款，又為什么幾乎沒有銀行花時(shí)間來研究每個(gè)人應(yīng)該得到怎樣的利率？

　　理論上，每個(gè)個(gè)體的財(cái)富存量、收入流量和道德水準(zhǔn)都不同，但事實(shí)是，他們的信用被采取了單一定價(jià)，最多僅僅是實(shí)施了差別化的數(shù)量管理。這就是所謂信貸配給，前提是銀行與個(gè)人間存在信息不對(duì)稱。

　　信貸配給的惡果是價(jià)格的僵化，利率定價(jià)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)亦無從談起。更為致命的是，由于銀行無法管理價(jià)格，于是信貸資金向擁有更多財(cái)富的高端流動(dòng)就成為數(shù)量配給的必然后果。

　　這樣的后果用一個(gè)簡(jiǎn)單算法就可以推斷：富裕人士和不富裕人士擁有相同的名義利率，但每個(gè)人的信用狀況的差異表明其還款概率存在不同，因此銀行的實(shí)際收益不同，其結(jié)果必然是資金向能提供更高的真實(shí)利率的人流動(dòng)。金融資源的集中配置自然不可避免。

　　如果我們由一個(gè)具體的房貸市場(chǎng)推衍到整個(gè)國(guó)家，問題的嚴(yán)重性更高。同樣，幾乎每個(gè)地區(qū)都會(huì)遭遇、但每個(gè)地區(qū)都置若罔聞的問題是，勞動(dòng)力價(jià)格、產(chǎn)品價(jià)格在地區(qū)間都存在差異，但惟獨(dú)資金的名義價(jià)格基本上全國(guó)統(tǒng)一。其結(jié)果是各地區(qū)實(shí)際真實(shí)利率不同，引導(dǎo)資金流動(dòng)——恰如更高的貨幣收入引導(dǎo)勞動(dòng)力流動(dòng)一樣。

　　在此，所謂實(shí)際真實(shí)利率，是指名義利率扣除信用風(fēng)險(xiǎn)后得到金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)利率，再扣除物價(jià)指數(shù)后得到實(shí)際真實(shí)利率。于是，中國(guó)的區(qū)域間金融資源流動(dòng)就不是奇怪的事情，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡自然有跡可尋。當(dāng)然，這給我們提出了一個(gè)空前的難題，在世界范圍內(nèi)出現(xiàn)貨幣和貨幣政策逐步統(tǒng)一的背景下，中國(guó)可選擇的處理手段似乎不多。

　　首先，我們必須承認(rèn)以中國(guó)之大，結(jié)構(gòu)差異之顯著，單一的資金名義價(jià)格導(dǎo)致的資金集中問題的確存在且日益嚴(yán)重。問題是，是依靠中央銀行的基準(zhǔn)

利率調(diào)整，還是依靠商業(yè)銀行的差別化定價(jià)是一個(gè)挑戰(zhàn)性的選擇。

　　以斯蒂格利茨(Stiglitz)為代表的可貸資金理論推演出來的是信貸配給學(xué)說，即價(jià)格(貸款利率)的無效性；與此相反，我們同樣依據(jù)金融資源稟賦和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得出的，卻是定價(jià)在引導(dǎo)資金流動(dòng)層面的有效性。這將打破長(zhǎng)期以來困擾中國(guó)的

宏觀調(diào)控僅僅對(duì)部分地區(qū)(主要是發(fā)達(dá)地區(qū)，在本課題定義為金融資源豐裕地區(qū))有效的難題。只有實(shí)行結(jié)構(gòu)性貨幣政策，才可能徹底解決宏觀調(diào)控對(duì)大部分欠發(fā)達(dá)地區(qū)存在較大負(fù)作用的問題，也才能促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　其次，信息技術(shù)的充分發(fā)展和信息搜尋成本的逐步走低，將最終導(dǎo)致信貸配給學(xué)說的破產(chǎn)，價(jià)格仍然是主導(dǎo)資源流動(dòng)的基本杠桿。

　　比爾·蓋茨在清華大學(xué)的演講曾提到，最近若干年價(jià)格下降最快的是電腦而不是汽車，同樣，成本降低最快的是信息生產(chǎn)而不是糧食生產(chǎn)。有理由相信，銀行對(duì)每個(gè)個(gè)體實(shí)施差別化定價(jià)的可能性完全存在，而區(qū)域間名義利率的差別化也完全存在。這樣做的后果是每個(gè)個(gè)體、每個(gè)地區(qū)的實(shí)際真實(shí)利率最終保持一致，金融資源流動(dòng)實(shí)現(xiàn)均衡。

　　最后，資源配置的不均衡必然導(dǎo)致以利益集團(tuán)出現(xiàn)的社會(huì)利益沖突。比如，農(nóng)村金融問題之所以引人關(guān)注，實(shí)際上意味著在資金向城市流動(dòng)集中的過程中農(nóng)戶利益受到威脅。同樣，各地區(qū)之間的實(shí)際真實(shí)利率差異所引導(dǎo)的資金流動(dòng)也必然加劇欠發(fā)達(dá)地區(qū)的要素空洞化，區(qū)域間的利益對(duì)立不可避免。

　　為防患于未然，在金融制度上仍需做較大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，比如增加社區(qū)性質(zhì)的小法人金融機(jī)構(gòu)；建立利率政策的中央銀行大區(qū)行磋商制度；改變跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的商業(yè)銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)的統(tǒng)一定價(jià)制度(甚至是無償?shù)馁Y金上收)等。

　　價(jià)格永遠(yuǎn)是解決金融問題的基本工具。當(dāng)國(guó)際游資持續(xù)進(jìn)入中國(guó)，我們知道問題的實(shí)質(zhì)是

匯率(貨幣價(jià)格)預(yù)期的引導(dǎo)，也知道解決問題的根本手段是實(shí)行更具彈性的匯率制度。在跨區(qū)域的資金流動(dòng)上，實(shí)際真實(shí)利率(資金適用的最終價(jià)格)是必須考慮的問題，其邏輯與跨國(guó)資本流動(dòng)并無二致。-

　　作者為本刊首席研究員

　　更多請(qǐng)?jiān)L問《財(cái)經(jīng)》雜志網(wǎng)站

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。