作者：彭興韻

　　人民幣升值初期將帶來全民享受的資本升值盛宴，但是，后期也將帶來泡沫和巨大風險

　　國際先驅導報文章 有關人民幣匯率的爭端總是一波未平，一波又起。最近，一些美國議員又將矛頭直指人民幣匯率，揚言美國政府應該采取措施，促使中國等國家改變“不公平匯率政策”，否則應對中國出口到美國的產品征收27.5%的懲罰性關稅。美國議員的政治作秀及27.5%已經是陳詞濫調了，不過，在他們的喧嚷中，人民幣升值及進一步升值的預期正在給我們每個人帶來一些深刻的影響。

　　資產結構大調整

　　

人民幣升值首先導致了人們資產結構的大調整，不僅銀行原來銷售不錯的外幣掛鉤理財產品無人問津，就連最安全的銀行外幣存款也越來越不安全了。在人民幣升值預期的影響下，外幣儲蓄存款的增長率持續下滑。

　　2003年6月，居民部門的外幣儲蓄存款余額為908億美元，而到2006年12月，這一余額就下降到了644億美元。2006年各季度的居民外匯儲蓄存款余額增長率分別為-16.49%、-14.13%、-11.03%和-13.42%，而在2005年各季度的外匯儲蓄存款增長率分別為-4.25%、-4.75%、-11.56%和-7.43%。這表明，隨著匯率變動的預期，中國人在加速減少持有的外匯儲蓄存款余額。

　　升值帶來“資本盛宴”

　　人民幣的升值，對居民資產選擇的影響遠不止于此。時下，人們討論得最多的一個話題便是流動性過剩，中國央行近幾年來一直面臨流動性過剩問題的困擾。在人民幣升值預期持續增強的影響下，再加上作為全球最大的、正在崛起的發展中國家，無限多的投資機會使其對利潤有著特殊嗜好的國際資本充滿了無法抗拒的誘惑力，大量資本流入的結果便是國內貨幣迅速擴張和過多的流動性。

　　無論是

房價的上漲還是

股票價格的飆升，沒有大量的流動性提供資金支持是無法想像的。如果說，房價上漲帶來的投資機會，只是讓開發商從購房者身上榨取到更豐厚的利潤，房地產市場只是少部分人的投資場所，那么，人民幣升值帶來的股價上漲似乎讓人人都可以享受資本增值的盛宴。所以我們看到，許多人在面對房價上漲表現得極其無奈的同時，還是要近乎狂熱地擠進股票投資者的隊伍中去。有關投資者排長隊開戶的報道已經不是什么新鮮的事情了。人人都怕失去這樣千載難逢的投資機會。

　　風險在后面

　　不過，人民幣升值初期帶來的“全民炒股”的快樂并不能掩蓋巨大的風險。通常而言，本幣升值與資產泡沫總是如影隨形，國外的經驗證明了這一點。

　　資產價格變化的神經總是比經濟基本面的變化更為敏感和迅速，在本幣升值的過程中，資產價格總會出現大幅上漲的超調現象，直至逐步累積成泡沫，宏觀管理者總想避免，但最后都不得不接受泡沫的形成和逐步崩潰的宿命。

　　在這個過程中，廣大的投資者，如果只有對資產上漲的狂熱夢想，而缺少足夠清醒的理智，在泡沫形成過程中的欣喜將被泡沫崩潰的痛苦所淹沒。(152)＃(作者系中國社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任)

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