Logan Wright/文

　　CPI淡化加息壓力

　　中國國家統計局于13日早間發布數字顯示，2月份CPI(消費物價指數)上漲2.7%，略低于預期。該數字仍然在政府設立的3%的目標以內，因此，人民銀行也可以松一口氣，推延加息決策。預計央行將等到4月19日發布第一季度GDP增長數字之后再決定是否加息。

　　2006年CPI上升背后最主要的動因還是糧食價格，2月份上升6%。糧食價格預計占中國CPI籃子的1/3，但是這一比重將有所調整。如果糧食價格為通貨膨脹的首要推動因素，那么農村CPI增長速度將超過城市的速度(2月份農村物價增長3.2%，而城市上漲2.5%)。非糧食類物價盡在掌控之內，這說明近期通貨膨脹上漲不會導致央行采取政策措施。糧食價格上漲并不一定是宏觀經濟現象，還有可能是政府為保護農民收入而進行的市場干預。因此，糧食價格上漲有可能是短期趨勢。展望未來，由于發改委將解除公共設施及服務價格的管制，因此該方面物價將有所上升。

　　近期糧食價格上升增加了市場的加息預期。但是央行近期的姿態似乎暗示市場，即刻加息的可能性近乎于零。央行行長周小川13日早上說道，央行去年才剛剛調過兩次利率，當前的利率水平非常合適。中國

人民銀行研究局局長唐旭在3月3日評論說，通貨膨脹壓力并未上升，導致CPI上漲的主要原因是農產品價格，而農產品價格也不會一直漲下去。然而，近期央票標售中，銀行間同業拆借利率不斷上漲，這說明央行已經為不遠之后提升基準利率做好準備。

　　貸款增速難抑

　　即使央行在4月份加息，其首要的擔憂也是銀行貸款上漲，然后才是通貨膨脹。實際利率持續下降將導致銀行貸款及固定資產投資放大，央行怕重蹈1992-1993年以及2003-2004年的覆轍。而2月份銀行貸款活動依然活躍，新增貸款4138億元，低于1月份的5676億元，但是卻高于2006年前兩個月的總和。目前銀行系統的未償貸款規模為24.8萬億元，相當于 GDP的120%。

中國經濟主要依賴于銀行資金，而

股票市場及債券市場的融資規模遠不及銀行系統，預計未來一段時間內，雖然股市有望強勁增長，但這種融資模式不會有所改觀。

　　正因如此，銀行系統局勢緊張，一方面，中國商業銀行目前還是依靠利差盈利，上市后面臨股東以及海外同行競爭等壓力，迫切需要提高利潤，這就需要商業銀行增大貸款規模，而另一方面，央行出于限制不良貸款以及壓制固定資產投資的考慮，希望銀行限制貸款規模。今年僅前兩個月貸款金額就已經達到9814億元，相當于2006年全年的30.9%。央行尚未公布2007年貸款目標，但是很明顯，將2007年貸款目標限定在2006年的水平是近乎無望的任務 。

　　此外，中國人民銀行發布的2月份貨幣供應及銀行貸款數據顯示，2月份M2增長17.8%，高于1月份的15.9%，而M1增長21.0%，高于1月份的20.2%。至此，M1增長已經連續4個月高出M2的增長速度。2月份貨幣供應上漲很大程度上是春節因素造成的數字失真效應。

　　但是貿易數字可能會令很多人不滿。盡管由于春節因素，2月份的貿易活動不太活躍，但是2月份貿易順差仍然高達237.6億美元，幾乎達到去年10月份的最高紀錄238.3億美元。由于許多生產商預期政府將采取出口限制并降低稅收優惠，因此紛紛提早出口以趕上優惠制度下的 “最后一班列車”，導致前兩個月份出口規模暴漲178%。這一數字絕對不利于即將于5月份在華盛頓召開的美中戰略經濟對話。預計對話開始之前，中國將采取老一套的戰略：向美國派送一支規模強大的代表團，并從美國購買大量的商品。但是美國國會可能不會買賬。

　　引入股指期貨的時間將落在上半年度，但是其具體日程尚未確定。股指期貨是一項有效的風險管理工具，有助于中國建立成熟的資本市場。但是戰略上來講，在引進股指期貨之前，金融監管部門更愿意先通過加息消除市場上的些許泡沫。因此，預計加息時間將設在4月底，而股指期貨最早將于5月進入市場。

　　來源：經濟觀察報網

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