最新的數據為近來加息論者提供了有力支持：國家統計局公布的今年2月份全國居民消費價格總水平顯示，比去年同月上漲2.7%，此前的兩個月(去年12月份以及今年1月)CPI分別達到2.8%、2.2%，如果以季度觀察而做出反應的話，目前已經有了加息的理由。鑒于加息預期強烈以及周邊國家股市的回調影響，3月14日的中國上證綜合指數被銀行股帶動下跌58點。

　　當前，加息與

人民幣升值遭遇同樣困境，該不該加息(升值)與要不要加息(升值)是兩回事。從客觀數據上來看，應該加息(升值)，但是，加息的目的是什么呢？加息能不能達到這些目的？

　　流動性過剩導致了加息壓力，但加息并不一定能夠完全控制流動性。近來，歐、日等經濟體相繼加息，是在通脹以及利率傳導機制有效的情況下進行的。中國加息的壓力來自流動性過剩，流動性源頭之一是外貿順差占款，而順差過多的源頭主要是中國一系列要素價格的低估，包括土地、能源、人工以及利率等。如果單純提高利率，并不能有效提高中國制造的成本，也就不能明顯的抑制順差。

　　相反，人民幣升值的預期如果遭遇較高的人民幣利率，會加大外資的流入套利，流動性更趨嚴重，對利率更有壓力。所以說，中國的國際收支失衡所表現出來的中國要素的廉價性并非因為資金，而是要素整體，其他要素的低估創造了巨大的利潤空間。這就是說，利率已經失去了一定的調節市場流動性的功能，如果短期存款的利率在一個“監測帶”內持續低于CPI的話，利率可能被動調整，以確認“通脹”水平，這種調整不應該看作是主動的收縮政策，央行一直使用公開市場操作的方式回收流動性。

　　一種聲音認為，中國資金廉價是刺激投資的原因。但是，各種研究認為，中國民間信貸以及金融創新的利率水平早已超過了商業銀行的利率，比如，央行做出

房地產

開發商必須提高自有資金比例后方可獲得貸款，大批開發商隨后以至少5%的利率獲得外資借款，甚至有的承諾20%的回報率。即使通過正規金融體系獲得信貸，如果加上為獲得信貸付出的非價格成本，實際資金成本早就和民間信貸相當，因此，小幅調整利率對實體經濟部門幾乎不產生明顯影響，只要利潤空間存在。嚴重依賴銀行信貸的主要是國有企業以及地方政府，但是他們對利率不敏感，而且信貸需求彈性不高，只要想貸款，就不會去計算成本。

　　從技術上講，中國利率政策存在失效的原因是利率雙軌制的存在，即管制利率和市場化利率，此外，還有央行作為貨幣政策調節工具的利率體系，如法定準備金利率、超額準備金利率、再貸款利率、央行票據利率等。目前，央行在公開市場調節貨幣供給的核心機制在于影響商業銀行的準備金頭寸，但是由于超額準備金利率的存在，如果央行僅僅采用公開市場業務手段，國有銀行的信貸投放不會受到多大的影響。央行自2002年開始發行央行票據來收緊流動性，但是數量招標的利率如果低于市場利率很多，很容易流標，所以不得不提高央票的利率，近日央行發行的1400億元1年期央票利率達到2.8701%，央票的利率對債券市場產生了一定消極影響。

　　一套利率體系的雙軌制以及央票利率工具的不合理，使得利率政策不能有效傳導，在此條件下，如果只是簡單地調整了利率，就會改變過去業已形成的均衡狀態，出現新的套利機會，反而影響了利率政策的實施。如果利率市場化，央行首先應該考慮取消為法定準備金和超額準備金支付利率的做法，恢復整個利率體系的零底線，中國利率體系有效性發揮不暢的原因就是因為利率體系提供了很多套利的機會，弱化了利率政策的調整功能，當然，為了減輕銀行的壓力，相應的也要取消活期存款利率。

　　此外，應該加速發展債券市場，理順利率的風險結構，形成合理的收益曲線，目前的債券市場雖然利率市場化，但因為發行企業債的大多數是國有企業，并且有政府信用的擔保，還不是有效的市場和市場化的利率。

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