本報評論員  唐學鵬

　　近日，國務院總理溫家寶在向第十屆人大五次會議所做的政府工作報告中著重提到了中國面臨的“流動性過剩問題”。溫總理強調，今年要繼續實行穩健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，合理調控貨幣信貸總量，有效緩解銀行資金流動性過剩問題。

　　毫無疑問，“流動性過剩”已經成為金融大環境里最棘手問題之一。如果追究起因，可以梳理出重重“機緣湊巧”：例如金融企業(尤其是大型銀行)密集性上市。而單單匯金公司的注資，就解放了大量的“人民幣可貸資金”，再加上銀行IPO的資金募集，自營存款(吸取新的存款)的繼續擴大，銀行在同業拆借市場的融資，以及資本金增量，都構成了銀行體系內可貸資金規模的極度膨脹；中國巨額貿易順差則給“流動性過剩”提供了持久的“動力”，大量的外幣被換成了人民幣，在銀行體系內部像陰魂一樣浮動；再加上央行在近兩年來密集地幫助問題券商償還保證金窟窿和個人債務，建立證券投資者保護基金，用專項票據核銷不良資產等等，這些舉動的實際都是向市場體系里或早或遲地“注入”貨幣。

　　“機緣湊巧”并不完全概括“流動性過剩”的根本原因，實際上，造成目前長期而難以解決的“流動性過剩”的本質原因在于央行的非獨立性，即央行沒有獲得足夠的授權(或者擁有足夠的權力)來改變“流動性過剩”的運行狀態。

　　根據2003年修訂的《中國人民銀行法》，央行的目標是“保持貨幣幣值穩定(貨幣穩定)，并以此促進經濟增長”，同時強調了“央行有責任和義務維護金融穩定”。它透露出來的原則是：第一，經濟增長是核心，央行必須接納這一點；第二，金融穩定也是異常重要的，尤其是在國有金融機構壞帳率很高、一些金融機構破產概率顯著增大的情況下，央行必須要給予解決，從某種意義來說，金融穩定優先于貨幣穩定。

　　第一原則涉及的是央行宏觀獨立性，即央行的貨幣政策對經濟增長偏好的服從程度。根據學者Cukierman等人的研究，總的來說中國央行的獨立性一直沒有顯著增強。

　　央行自行掌握的權力僅僅包括發行(回收)央行票據，以及提高(降低)準備金率等等。實際上，動用準備金率在一些發達國家央行看來是貨幣政策的“巨斧”，而動用利率則是“小烹”，但這種觀念在中國央行這里卻倒了個兒：動用利率

匯率是艱難的，而提高準備金率卻是“家常活”。這種截然不同的差異，并非是國家間的市場結構造成的，而是權力結構造成的。

　　第二原則帶來“危險的放縱”，因為一旦有問題的金融機構了解這一原則，那么它們就可以投資高風險高收益項目，然后對央行(以及

銀監會、保監會、

證監會)等機構隱瞞重要的風險信息，提高央行等機構的監督成本。央行雖然知道金融機構從事高危活動，但出于金融穩定的考慮，在這場博弈中，總是進行救助。

　　第一原則和第二原則導致的結果是，很容易產生“流動性過剩”，因為“流動性過剩”更多地滿足經濟增長和金融穩定偏好，而犧牲了“貨幣穩定”偏好。所以說，只有給予央行更多的獨立性以及使得央行的行為有更多的透明度，才能診治“流動性過剩”問題。

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