陳勇

　　受股市行情、新股申購等影響，短期波動難以避免，但隨著央行流動性預(yù)測體系的完善，大漲大跌的現(xiàn)象不會經(jīng)常出現(xiàn)

　　2007年以來，銀行間七天回購利率經(jīng)歷了一個先逐步下行后迅速攀升的過程，其間在1月15日達到最低點1.373%，在2月9日達到最高點4.188%，短短二十多天波動幅度竟高達281BP。

　　回購利率的波動除了受供給方資金成本的約束外，主要是由資金供需不平衡引起的。從近期回購利率走勢情況來看，凸顯出兩大特點：首先，央行回收流動性的決心堅定，采取手段多樣化，回收力度加大，對回購利率的影響力逐步加強。年初至今，央行通過央票發(fā)行回收了7960億元，正回購回收3400億元，同時在1月15日提高存款準備金0.5個百分點，約回收1600億元，總共回收了約12960億元。為了分流未來央票到期壓力以及抑制商業(yè)銀行貸款，央行于1月24日開始重新發(fā)行三年期央票。2月13日，在資金面趨緊情況下，央行又適時發(fā)行了900億元逆回購，使回購利率暫時下調(diào)。

　　2006年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中，央行一方面對過去運用一系列貨幣政策工具回收流動性取得的成果表示肯定，另一方面則表示將完善流動性分析預(yù)測體系，繼續(xù)有效調(diào)節(jié)銀行體系流動性。

　　其次，七天回購利率市場化程度已經(jīng)很高，受新股申購等短期沖擊影響大。自去年工行開始，新股申購成為各類投資者追捧的“香餑餑”。1月26日開始申購的興業(yè)銀行網(wǎng)上網(wǎng)下總共凍結(jié)11633.49億元，輕松超過之前工行、國壽的規(guī)模。而近期發(fā)行的

平安保險凍結(jié)資金也一舉超過1.1萬億元，在節(jié)前給回購市場投下了一個重磅炸彈。2月8日，七天回購利率猛漲100BP，從2.579%達到3.595%，9日和10日則分別達到4.188%和4.317%；2月12日，交易所七天期回購利率曾飆升至22%，一天回購利率則高達44%。

　　除了央行之前猛收流動性和節(jié)日效應(yīng)之外，我們認為原因主要有二：一是平安發(fā)行之前，在加息的強烈預(yù)期之下，股市下挫，基金被大量贖回，基金被迫大量拋盤來調(diào)整資產(chǎn)配置，造成資金的相對緊張；二是平安申購開始，面臨業(yè)績壓力和利益驅(qū)逐，各基金四處籌資，競相參與“打新股”，從而導(dǎo)致回購利率迅猛上漲。

　　盡管近期資金稀缺嚴重，但是筆者認為這種結(jié)構(gòu)性失衡只是暫時的，節(jié)后的回購利率走勢將逐步趨穩(wěn)。受股市行情、新股申購等影響，短期波動難以避免，但隨著央行流動性預(yù)測體系的完善，大漲大跌的現(xiàn)象不會經(jīng)常出現(xiàn)。

　　海關(guān)總署近期公布的最新數(shù)據(jù)顯示，我國1月份實現(xiàn)貿(mào)易順差158.8億美元，同比增長高達67%，約增加投放基礎(chǔ)貨幣1200億元，考慮我國目前的貨幣乘數(shù)，總共增加了約5000億的貨幣供給。據(jù)有關(guān)部門預(yù)測，近期貿(mào)易順差仍有上躥的趨勢。一二月央票到期量大，至今總額達到5300多億，所以盡管近期央行回收力度加大，加上提高法定準備金率約回收1600億元，總共凈回籠約為3500億元。所以總的說來，市場的流動性仍比較寬裕。

　　由于節(jié)日臨近，現(xiàn)金需求加大，各

商業(yè)銀行紛紛增加庫存資金，以備短期提現(xiàn)，資金供給方出現(xiàn)了“惜借”現(xiàn)象。但隨著平安申購凍結(jié)的資金于2月15日全面解凍，央行近日可能也會增加資金的投放，將一定程度上增加資金供給量。同時，節(jié)后這些資金又會迅速回流到銀行體系，資金緊張局面將大大緩解。從去年經(jīng)驗來看，2006年春節(jié)前，一天回購利率也曾在三天內(nèi)從1.508%到2.991%，猛漲140BP，而后又在三天內(nèi)迅速回歸到原來水平。

　　因此筆者預(yù)計，節(jié)后的流動性將重歸充裕，但回購利率也不會再像年初那樣低位運行，因為央行會繼續(xù)有效調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導(dǎo)回購利率平穩(wěn)運行。

　　(作者就職于中信銀行)

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財經(jīng)新評談欄目，歡迎訪問新浪財經(jīng)新評談欄目。