莫凡

　　從最近貨幣當(dāng)局有關(guān)高層講話(huà)和最新央行報(bào)告中，我們認(rèn)為新年第一季度的調(diào)控可能加碼，加息甚至也可能成為現(xiàn)實(shí)，貨幣當(dāng)局的調(diào)控將更加具有前瞻性，力圖用組合拳的形式達(dá)到預(yù)期，投資者應(yīng)該全力做好防御工作，以應(yīng)對(duì)基準(zhǔn)利率提高給市場(chǎng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免重蹈2004年宏觀調(diào)控引發(fā)的覆轍。

　　政策吹風(fēng)

　　在6日結(jié)束的2007年全國(guó)貨幣信貸與金融市場(chǎng)工作會(huì)議上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)項(xiàng)俊波對(duì)通貨膨脹壓力表示擔(dān)心。他指出目前物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)有所加大，通貨膨脹壓力值得關(guān)注。國(guó)際原因是主要糧食生產(chǎn)大國(guó)歉收。由糧食價(jià)格上揚(yáng)帶動(dòng)的CPI 還將持續(xù)上揚(yáng)。這一表態(tài)也增加了市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期。不過(guò)我們估計(jì)近期，尤其是在節(jié)前的政策真空期，加息的可能性不大。但是市場(chǎng)預(yù)計(jì)過(guò)了春節(jié)，尤其是在最新的數(shù)據(jù)出臺(tái)后， 投資和信貸反彈的可能性比較大。

　　去年12月份的投資數(shù)據(jù)偏低，這存在有一些地方政府故意壓低的可能，去年下半年被行政措施擠壓的項(xiàng)目或?qū)⒃俣壬像R；同樣，去年底信貸的數(shù)據(jù)也有低估，因此投資和信貸高潮很有可能在今年的春季爆發(fā)。

　　通脹成顯憂(yōu)

　　我們的擔(dān)憂(yōu)也體現(xiàn)在央行最近出臺(tái)的去年第四季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，首先報(bào)告對(duì)于物價(jià)的上漲持警戒態(tài)度，“整體通貨膨脹壓力有所加大”。央行2006年第四季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查顯示，居民對(duì)物價(jià)預(yù)期不樂(lè)觀，未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)繼續(xù)上升，是1999年開(kāi)展調(diào)查以來(lái)的最高點(diǎn)。同時(shí)，央行也提前考慮了國(guó)內(nèi)資源價(jià)格的改革，“提高貨幣政策有效性的迫切需要。逐步理順資源性產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系，促進(jìn)資源價(jià)格更真實(shí)地反映市場(chǎng)供求關(guān)系和資源稀缺程度、反映資源開(kāi)發(fā)引起的資源破壞和環(huán)境治理成本”。這很有可能預(yù)示國(guó)內(nèi)資源價(jià)格開(kāi)始提速。

　　同時(shí)，報(bào)告也印證了我們對(duì)于今年春季投資信貸重新提速的擔(dān)心，報(bào)告認(rèn)為“當(dāng)前投資、信貸回落的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固”。

　　提前消化資產(chǎn)泡沫

　　央行也在這次《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提到了國(guó)際和國(guó)內(nèi)目前的資產(chǎn)泡沫，比較認(rèn)同的主要觀點(diǎn)是，當(dāng)前包括中國(guó)政府在內(nèi)的全球貨幣當(dāng)局長(zhǎng)期以來(lái)保持寬松的低利率政策造成了全球性的流動(dòng)性充裕；央行也對(duì)流動(dòng)性的泛濫造成的后果非常憂(yōu)慮，“短期資本大量流入，將進(jìn)一步增加資本流入國(guó)的流動(dòng)性，容易引起資產(chǎn)價(jià)格的上漲”，更加擔(dān)心短期資本的撤離造成金融危機(jī)。當(dāng)前的通脹抬頭和

商業(yè)銀行的低存款利率成為鮮明的對(duì)比，負(fù)利率的存在，短期內(nèi)不調(diào)整，可能進(jìn)一步導(dǎo)致資本市場(chǎng)熱錢(qián)的涌動(dòng)，為今后的金融泡沫埋下了風(fēng)險(xiǎn)的隱患。因此，站在資本市場(chǎng)的長(zhǎng)治久安的角度看，調(diào)整當(dāng)前利率過(guò)低的局面也將促進(jìn)

股票市場(chǎng)、

房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康和諧發(fā)展。

　　綜上所述，在通貨膨脹、信貸投資以及資產(chǎn)泡沫等方面，央行的立場(chǎng)開(kāi)始傾向于提高基準(zhǔn)利率。央行將繼續(xù)搭配運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、提高存款準(zhǔn)備金率等方式調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，也很有可能加大運(yùn)用利率杠桿改變當(dāng)前低利率造成的資產(chǎn)泡沫狀況。

　　(作者為東吳基金金融分析師)

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