2007年，我國將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步改進(jìn)金融宏觀調(diào)控，加強流動性管理，合理控制貨幣信貸增長。在維護(hù)總量平衡的同時，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制，加強價格型調(diào)控與數(shù)量型調(diào)控的協(xié)調(diào)配合，全面深化金融改革，加快金融市場發(fā)展，完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高貨幣政策調(diào)控的預(yù)見性、科學(xué)性和有效性，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。

　　□徐洪才

　　剛公布的央行2006年第4季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中對我國最近一段時間的金融形勢作了較為全面的回顧，并對未來一段時間我國貨幣政策的走向作了較為全面的展望。綜合而言，2007年我國將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步改進(jìn)金融宏觀調(diào)控，加強流動性管理，合理控制貨幣信貸增長。在維護(hù)總量平衡的同時，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制，加強價格型調(diào)控與數(shù)量型調(diào)控的協(xié)調(diào)配合，全面深化金融改革，加快金融市場發(fā)展，完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高貨幣政策調(diào)控的預(yù)見性、科學(xué)性和有效性，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。概括起來，2007年我國貨幣政策的特點及趨勢主要體現(xiàn)在以下五個方面。

　　第一，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策目標(biāo)。這里的“穩(wěn)健”，是指在目前我國銀行體系流動性過剩和商業(yè)銀行信貸擴張沖動的條件下，中央銀行采取適當(dāng)?shù)摹熬o縮”措施，合理地控制貨幣信貸增長，進(jìn)而控制通貨膨脹和資產(chǎn)價格的過快增長。近年來，由于人民幣升值預(yù)期形成，如何應(yīng)對人民幣升值壓力已成為我國經(jīng)濟(jì)均衡與穩(wěn)定發(fā)展的一個核心問題。在人民幣升值壓力下，為了防止人民幣升值過快對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的沖擊，中央銀行必須被動投放基礎(chǔ)貨幣和維持低利率市場環(huán)境，這是產(chǎn)生銀行體系流動性泛濫的真正源頭。過多的流動性推動了總需求、特別是投資需求的增長，在維持經(jīng)濟(jì)高速增長的同時，也給物價上漲和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成了壓力。因此，2007年貨幣政策重點仍將是圍繞收緊流動性展開。

　　第二，繼續(xù)堅持總量控制，同時優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。我國中央銀行收緊流動性是通過控制貨幣供應(yīng)量實現(xiàn)的。2006年末我國M2余額34.6萬億元，同比增長16.9％；M1余額12.6萬億元，同比增長17.5％；全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額23.8萬億元，同比增長14.6％；M1指標(biāo)的執(zhí)行效果還可以，后兩項指標(biāo)執(zhí)行效果較差。央行認(rèn)為M1增長過快的原因：一是經(jīng)營效益好、市場活躍、企事業(yè)單位投資意愿較強，對活期存款需求迅速增加；二是銀行承兌匯票簽發(fā)量5月份以后增長放緩，企業(yè)為滿足支付需要持有更多活期存款。而筆者則更相信，這是低利率市場環(huán)境和股票市場財富效應(yīng)共同作用的結(jié)果。信貸增長過快的原因，是由于三家國有銀行相繼上市，受制于上市公司股本回報壓力；上半年信貸資金投放明顯加快，下半年在央行干預(yù)下迅速收斂。目前，央行深知控制M1和信貸規(guī)模難度已相當(dāng)大，因此將2007年貨幣政策中介目標(biāo)鎖定在M2增長上，同時繼續(xù)通過“窗口指導(dǎo)”和信貸政策對信貸資金投放實施引導(dǎo)。

　　第三，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制和加快外匯體制改革。在完善人民幣匯率形成機制方面，2006年一是推出做市商制度、引入詢價交易方式和改進(jìn)中間價形成機制，完善外匯市場體系；二是擴大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍；三是擴大外匯市場做市商和會員，提高市場交易活躍程度。2007年，人民幣升值步伐將繼續(xù)維持2006年的水平。人民幣匯率形成機制將在以上三個方面繼續(xù)加大改革與創(chuàng)新的步伐，同時在人民幣衍生產(chǎn)品交易方面可能會有實質(zhì)性舉措，會選擇適當(dāng)時機、在合適的交易所推出人民幣期貨、期權(quán)交易。2007年，我國外匯管理將繼續(xù)加強，繼續(xù)擴大實施“藏匯于民”的政策，適度引導(dǎo)和擴大資本流出，同時加大反洗錢工作的力度，特別是對國際熱錢流入我國房地產(chǎn)和股票市場進(jìn)行必要的限制，繼續(xù)加強短期外債管理。

　　第四，加強價格型調(diào)控與數(shù)量型調(diào)控的協(xié)調(diào)配合。目前我國雖然在推進(jìn)利率市場化方面邁出了較大步伐，但依然實施數(shù)量型調(diào)控方式，且習(xí)慣于使用行政手段對商業(yè)銀行信貸投放實施管理。這與發(fā)達(dá)國家相比，確有不小的差距。但我國利率市場化主要受制于匯率自由化，也就是匯率管制導(dǎo)致利率難以市場化，而長期的低利率政策又必然引起流動性過剩和通貨膨脹。由于出口在拉動我國經(jīng)濟(jì)增長和增加就業(yè)方面的重要作用，加之出口企業(yè)素質(zhì)難以較快提高，因此人民幣短期內(nèi)一步升值到位的可能性極小。但幣值長期過低，必然吸引外資流入。為此，中國人民銀行將人民幣匯率升值幅度定在大致相等于人民幣與美元之間利息差上，這一政策已取得初步效果，但筆者認(rèn)為恐難長期維持。2007年，美元利率上升的可能性較小，因此人民幣利率上調(diào)空間有限，再次提高法定存款準(zhǔn)備金率的可能性較大。

　　第五，全面深化金融改革，加快金融市場發(fā)展。我國貨幣政策執(zhí)行效果較差，原因之一就是

資本市場不發(fā)達(dá)，資產(chǎn)價格信號對金融機構(gòu)和市場參與者的影響還十分有限。目前，通過大力發(fā)展多層次資本市場推動

中國經(jīng)濟(jì)的崛起，通過大規(guī)模增加金融產(chǎn)品供給主動吸納過剩流動性，正在逐步成為人們對中國金融發(fā)展問題達(dá)成的共識。無疑，2007年將成為真正意義上的中國金融對外開放元年。

　　（作者系首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

證券期貨研究中心主任）

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