2007年1月的最后一個交易日，炙手可熱的A股終于開始降溫。是日，上證指數大跌144.23點，深證成指大跌629.4點，創下本輪牛市跌幅之最。

　　“許多新進入的投資者給我打電話，問我應該賣掉哪些？而有經驗的老散戶問的則是可否逢低吸納。”注冊證券分析師徐敏毅告訴記者。

　　“牛市中，新人怕跌，老人怕漲。”徐敏毅這樣解釋他眼中的股市百象。徐學心理學專業出身，多年來一直在中國股市的第一線摸爬滾打。

　　根據中國

證券登記結算有限公司的統計，1月29日，滬深兩市投資者新增開戶總數為108332戶，創下單日開戶新高。截至當日，滬深兩市賬戶總數達到8176.66萬戶，有媒體報道該數字已經超過全球資本市場最為發達的美國。而且，從開賬戶時點與數量上看，新散戶入市數量呈與日遞增的趨勢。

　　與此同時，A股的走勢就如一頭剎不住的“瘋牛”，在2006年大漲130%的基礎上，2007年1月繼續狂飆。徐敏毅說，“他們正在改變著這個市場，同時也必將被這個市場所改變。”

　　在網絡論壇水木社區的“股市大家談”版面上，這批新一代散戶喜歡自稱為“韭菜”——雖然一茬又一茬被割，但一直前仆后繼、生生不息——在本輪牛市賺錢效應的帶動下，他們蜂擁而入。

　　章甬力正是這樣一根“韭菜”，他習慣在日記中留存心緒，以前的主題是詩歌、風月和工作，而從入市開始，充斥紙面的已經只有股市。

　　風險偏好：新老之別

　　章甬力日記摘錄：

　　2007年1月1日。無風，宜靜思。

　　2006年總計盈利105%，成績不太理想，郁悶。2007年要爭取更高收益。

　　“風險意識淡薄、期望收益率很高，這是新一代散戶的鮮明特點”， 徐敏毅認為。

　　他進一步解釋說，這一輪入市的新散戶大部分是在本輪牛市賺錢效應的帶動下入市的，在2006年股指上漲130%的背景下，他們的期望值一般都較高。并且由于沒有經歷過熊市的慘痛教訓，所以一般對于風險沒有強烈的概念。

　　事實上，這一點也正是有關部門的憂慮所在。1月下旬以來，證監會、

銀監會、統計局等多個部委都在公開場合相繼向廣大投資者提示風險。

　　在1月22日證券業協會第四次會員大會上，證監會主席尚福林甚至給與會的300多位券商與基金負責人講了一個小故事。“我聽說，辦公地點就在證監會附近的某證券公司營業部像賣家具一樣，把車開到居民小區，拉上一車人,然后開回證券營業廳去開戶。”

　　尚主席由此問在場人士,證券公司、基金公司的風險提示做了沒有？做到位了沒有？

　　不過，盡管各方苦口婆心，但新散戶的特征顯然并非三言兩語就可以改變。

　　“了解市場的最好方式便是交學費，大多數新散戶不可避免要上這門課。”徐敏毅說，老一代散戶的實踐證明，這也是最有效的“教育”方式。

　　“老一代散戶最鮮明的特點是風險意識很強”，徐把20世紀90年代進入股市并堅持下來的散戶稱為老一代，“他們中的一些人在知識和資金上有不足，但即使從1300點到2900點多次踏空，也始終保持著對風險的警惕。”

　　跟著噪音走？

　　章甬力日記摘錄：

　　2007年1月6日，周末。

　　今日整理2006年5月以來的交易記錄，發現經手股票58只，交易233次。本應取得更好的收益，但被5只聽券商朋友消息買入的股票拖累，這些公司都不知道在哪個地方。

　　很多不根據基本面分析買賣股票的行為——跟風消息、猜測“莊家”動向、聯想無價值信息都是“韭菜”們在論壇和平日里討論最熱烈的話題——行為金融學家將這類投資形象地稱為“噪音交易”

　　新興的行為金融學也許可以解釋個人投資者幾百年來不斷重復的錯誤：由于人同時具有理智和情感，個體心理在市場中的過度自信和反應偏差，可能導致從眾行為、處置效應等非理性行為，使得“看不見的手”的市場規律不能有效發揮，現實中往往是“無效市場”主導。

　　據

國家稅務總局1月24日發布的統計數據，去年全國證券交易印花稅收入達到179.46億元人民幣，比上一年增加112.15億元，同比增幅為166%。稅務總局局長謝旭人說，盡管證券交易印花稅率從千分之二降到千分之一，但由于股市交易量大幅增長，該稅種增長較大。

　　與之相伴的是投資者的過度自信心理。特別是2006年入市的新散戶，將股改制度紅利和整體牛市帶來的普遍盈利看作自己“把握”市場的能力，很容易過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，而低估運氣和機會在其中的作用，由此帶來許多市場“異象”——過度交易推高成交量，導致高昂的交易成本，從而使投資者的收益減少。

　　中國股市中一直充斥著這類“噪音”。歷史研究數據顯示，1990年紐約交易所的年平均換手率在20%～50%之間，而1998年～2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導致股票市場系統風險所占比例太高，同時總風險太大。平均而言，滬深股市系統風險占總風險的比例為39%，顯著高于美國、英國、香港等成熟市場。

　　根據研究人員施東暉2001年的實證研究結果，我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。“由于技術分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當某技術信號顯示‘上升’或‘下跌’趨勢時，將引發大量買賣行為，從而強化現有的股價趨勢。”從長期統計，中小散戶一直是證券公司交易費用主要貢獻者。

　　“我是一只羊”

　　章甬力日記摘錄：

　　2007年1月22日。

　　這兩天基金的四季報相繼出來，準備著重研究一下，跟著基金的重倉股走應該是沒錯的。

　　跟風和模仿——這也是“韭菜”經常干的事情。

　　美國金融學家希勒(Shiller)曾重點研究這種現象，他稱之為“羊群行為” ——投資者在某一特定區間對某一特定股票有集中傾向于買方或賣方的一種跟隨群體的行為。由于“羊群行為”效應，整個市場的投資策略會趨于一致，這種現象在極度的牛市或熊市表現得最為明顯，即大家都在追漲殺跌。

　　散戶們追隨的“頭羊”一般是研究和資金實力雄厚的機構，但一位北京的基金經理對這種現象持謹慎態度，“我們建倉很快，季報持股和現實倉位會有不少差別，散戶的跟隨策略未必有效。”

　　“沒有經歷過甚至聽說過1996年‘12道金牌鎮住瘋牛’故事的新散戶不在少數，你提醒他們注意風險，他們反而越多入市。”東方證券北京霄云路營業部高級客戶經理趙永認為，近段時間開戶數的瘋漲也是一種“羊群行為”。

　　而除了羊群行為之外，“正反饋交易”也進一步加劇了市場的波動。

　　行為金融學的研究表明，投資者在自身財富增加的時候，對于風險的偏好會增強，因此會傾向于進一步買進股票；在自身財富減少的時候，對于風險的偏好會減少，因此會傾向于進一步賣出股票——也就是通常所說的追漲殺跌。

　　好蘋果、壞蘋果

　　章甬力日記摘錄：

　　2007年1月26日。多云，忌躁動。

　　看不懂市場，上午大跌百點，賣出手中盈利股票，竊喜套現。結果下午賣的股票大漲，手中虧損股依舊委靡。不解。

　　“在牛市中，利潤會自己照顧自己，你要照顧的是虧損的股票。”章很懊悔在當天買賣股票時忘記了這句股市名言。

　　好蘋果吃一口，壞蘋果捂在手。長時期地持有虧損股票，而過早地出售盈利股票的行為傾向在這批新散戶中非常普遍，“新散戶喜歡買大路貨或者炒熱門，一旦個股行情反轉就很危險。”徐敏毅說。而許多老散戶根據自己的市場經驗和技巧，挖掘出自己了解的上市公司，長期持有獲利頗豐。

　　這正是人性中回避現實的表現。在很多情況下，這種被稱為“處置效應”的投資行為主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本面支持的股票，使得投資者盈少虧多。

　　“泡沫正在形成。投資者應關注風險”，全國人大副委員長成思危1月30日在接受英國《金融時報》采訪時表示。“但在牛市行情中，人們的投資相對不理性。每個投資者都認為自己能贏，但許多投資者最終都是輸家。不過，這就是他們的風險，也是他們的選擇。”

　　正如一條投資法則所忠告：只有在退潮的時候才會發現誰沒有穿泳衣。在新興牛市中茁壯成長的“韭菜們”，也許很快將要面對市場大幅波動的挑戰。

　　章有時也回想以前空靈的文字，但虛妄后更希望日記能多見盈利的快樂。1月31日大跌之后，他寫道：

　　大風起兮，山雨欲來。

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