近期加息的呼聲開始高漲，其主要的理由是出現了通脹的苗頭，2006年12月，居民消費價格(CPI)上漲2.8%，需要采取緊縮的貨幣政策。另外，股市在這兩個月中熱度太高，股指上漲太快，抑制可能出現的泡沫是主張加息的另一個理由。

　　央行去年只是在4月和8月采取加息的調控措施，前一次只上調貸款利率，后一次則同時上調存款和貸款利率。相比之下，央行似乎更青睞存款準備金率這個政策工具，自去年7月以來共4次上調準備金率。有人認為，上調存款準備金率是行政手段，央行應該傾向于采用利率手段。言下之意，加息是市場手段。加息是成熟市場國家普遍采用的貨幣政策，這幾年，美國聯邦儲備委員會的漸進加息就讓我們印象深刻。當然，這些并不代表中國央行加息也完全屬于一種市場手段，因為中國的利率形成機制尚未完全市場化。美聯儲是通過公開市場操作，在銀行間市場購買或銷售國庫券，使聯邦基金利率發生改變，所謂加息不過是公開市場操作的一個目標；而中國央行不是通過公開市場操作影響基準利率，而是以下發文件的方式改變法定利率。

　　因為中國央行不是通過公開市場操作回收流動性以實現加息的目標，加息并不必然伴隨著流動性的減少，那么，加息可能起不到緊縮的效果。流動性過剩是人盡皆知的事實，并且由于流動性過剩這個促成因素之一，股市股指和市值快速上漲。如果連續多次調高存貸款利率，可能會使投入股市的部分資金轉為存款，從而降低資金流入股市的速度。但流動性過剩的形勢也并不一定會因此而緩和，它可能以存貸款快速增加的形式重新顯現。存款利率的提高和存款數額的增加將使銀行的成本增加，從而增強它們的放貸意愿。2006年12月末的數據顯示，2006年M2的增速與去年相比有所下降，表明金融機構的放貸意愿有所減弱，提高存貸款利率可能又會使存款、貸款和M2的增幅提高。因此目前來看，加息不可能改變投資和通脹的趨勢。

　　不以公開市場操作為基礎的加息，并不能減少整體的流動性，只能將流動性從這條渠道(股市)趕向那條渠道(銀行系統)。以往加息是抑制投資的有效工具，但現在形勢已經發生變化。以往投資和融資渠道單一，主要是通過銀行的間接金融方式；但現在投資和融資的渠道開始多元化，股市的重要性很快提升。在流動性過剩和多元化的背景下，以行政手段作為基礎的加息(調高法定利率)的效力將大不如從前。既然如此，對于采取加息措施的應該慎重，應該從多角度更全面地考慮利率工具的運用。

　　首先，要考慮加息對

　　其次，要考慮改變加息的方式，不能只是以行政手段調高法定利率，而要逐步以公開市場操作為基礎。如果是以貨幣緊縮為目標，那回收流動性是當然的途徑，加息是否有效，也取決于流動性是否改變。發行央行票據和國債回購等公開市場操作是回收流動性的主要手段，提高存款準備金率雖然也是行政手段，但就效果而言，應該是好于調高法定利率。

　　再回到當下的具體問題，通脹隱憂和股市泡沫化趨勢是否可以作為加息的充分理據呢？2006年12月的CPI漲幅確實比較高，而且這是延續11月的勢頭(CPI漲幅為1.9%，高于全年平均水平)，但要注意到，引發CPI較快上漲的主要原因是食品和居住價格上漲較快，而其他產品和服務沒有呈現較快漲勢。也就是說，現在還不是全局性的物價上漲，那就不宜采用加息這樣全局性的措施。至于股價的高漲，既有合理的因素，也是因為資本市場上資產供給增加的速度慢于資金流入的速度。既然政府有意擴大直接金融，那么，就不應該刻意用加息這樣的手段使資金遠離資本市場，而是應該增加資產的供給：一是吸收更多優質資產進入股市，比如讓大盤藍籌回歸A股市場；二是積極推進多層次資本市場體系的建設。

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