張新法：銀河證券研究中心高級研究員。研究領(lǐng)域：宏觀經(jīng)濟和金融。2006年CPI月環(huán)比走勢2006年以來CPI及食品類價格指數(shù)走勢□張新法

　　全球經(jīng)濟已進入溫和通脹和加息周期

　　世界經(jīng)濟自2002年步入新一輪增長周期以來，全球各主要經(jīng)濟體相繼步入溫和通脹和加息周期。美聯(lián)儲為抑制通脹，自2004年6月30日至2006年6月29日的兩年內(nèi)連續(xù)十七次加息（每次25個基點），使聯(lián)邦基金目標(biāo)利率達(dá)到5.25%的水平。現(xiàn)在美國的通脹壓力雖有所緩解，但消費物價仍處于溫和上漲的區(qū)間之內(nèi)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國12月CPI月升0.5%年升2.5%，升幅雖低于去年全年的3．4％，但除去食品和

能源之后的核心CPI年升2.6%，漲幅仍高于去年全年的2．2％。通貨膨脹加速使美聯(lián)儲在2007年降息的預(yù)期再次減弱。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，12月份歐元區(qū)CPI年率穩(wěn)定于1.9%，但英國的ＣＰＩ達(dá)3%，創(chuàng)下近十五年來的最高記錄。受德國增值稅率上調(diào)至19%的影響，市場廣泛預(yù)期歐元區(qū)07年初的通脹率高于歐央行的目標(biāo)，穩(wěn)中略升的通脹數(shù)據(jù)將不會阻止歐洲央行3月加息行為。

　　在經(jīng)濟穩(wěn)步回升的帶動下，日本居民消費價格也溫和上升，2006年第三季度各月CPI同比分別上漲0.3%、0.9%和0.6%，連續(xù)實現(xiàn)正增長。日本央行遂于今年7月15日實施了6年多來的首次加息，將其基準(zhǔn)利率上調(diào)到目前的0．25％。

　　主要新興市場和發(fā)展中國家（地區(qū)）經(jīng)濟在繼續(xù)保持增長勢頭的同時，通脹壓力有所增強，今年印度的CPI曾一度達(dá)到7%的水平。

　　毋庸置疑，在世界經(jīng)濟保持較快增長的同時，通脹壓力加大成為一個主要挑戰(zhàn)，由原油、鐵礦石、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等國際市場大宗商品價格上漲引發(fā)的全球通脹隱憂正在變?yōu)楝F(xiàn)實。推高國際市場大宗商品價格進而引發(fā)成本推動型通脹風(fēng)險的原因不外乎三個方面：供給、需求和計價貨幣匯率。

　　未來全球通脹趨勢的發(fā)展將取決于以下三大因素：第一，國際油價的趨向。如果油價長期居高不下，世界經(jīng)濟必將面臨重大挑戰(zhàn)。第二，對國際投機資本過度炒作的遏制，以及新興經(jīng)濟體的需求的走勢。目前，美聯(lián)儲的利率政策對國際投機資本產(chǎn)生了一定遏制作用，但由于市場對大宗商品、特別是原油的需求剛性，不排除投機資本卷土重來的可能性。第三，大國之間在匯率和利率政策方面的協(xié)調(diào)能力。如果美國繼續(xù)維持弱勢美元，其他主要經(jīng)濟體各自實行“以鄰為壑”的對外經(jīng)濟政策，那么，當(dāng)前全球的溫和通脹將會由于“合成謬誤”而逆轉(zhuǎn)為普遍衰退。

　　中國的溫和通脹已初露端倪

　　隨著WTO過渡期的結(jié)束，開放的中國經(jīng)濟將日益融入全球一體化的進程，在全球各主要經(jīng)濟體步入溫和通脹的情況下，伴隨中國經(jīng)濟高增長的低通脹很難長時期“獨善其身”，支持中國通脹走強的動力將日趨明顯：由于中國進出口貿(mào)易額在全球貿(mào)易總量中的份額越來越大（今年可能高達(dá)7%），外部輸入型通脹會日益增強（因為進口商品的定價權(quán)在別人手中，而我國出口商品的定價能力較弱）；而通脹的上游價格向消費領(lǐng)域的傳導(dǎo)盡管會因產(chǎn)業(yè)鏈條的延長而明顯滯后，但這種傳導(dǎo)并非不存在。因此，中國的通脹水平將從較低水平出現(xiàn)溫和上升，溫和通脹時代已悄然來臨。

　　第一，從CPI構(gòu)成及走勢看，上漲的動力要大于下行的拉力。國家統(tǒng)計局公布的2006年12 月居民消費價格指數(shù)（CPI）比上年同期上漲2.8%，創(chuàng)下年內(nèi)新高；從月環(huán)比看，CPI出現(xiàn)了兩年多來首次連續(xù)4個月的正增長，凸顯通脹的壓力在加大。CPI 持續(xù)強勢走高，并非簡單的季節(jié)性因素或基數(shù)原因所能解釋的，走高的主要因素是近期食品價格尤其是糧食價格上漲所帶動的。盡管有人對糧價上漲能否持久帶動CPI溫和上揚持保留態(tài)度，但我們堅持認(rèn)為，由于以下原因，我國今后的消費物價指數(shù)將擺脫1.5%以下的低位，步入2%以上的溫和上揚通道。

　　第二，食品價格尤其是糧價的上漲仍將持續(xù)，從而拉動CPI不斷走高。11月份數(shù)據(jù)顯示，食品類價格比去年同月上漲3.7%。其中，糧食價格上漲4.7%，油脂價格上漲6.2%，肉禽及其制品價格上漲7.6%，鮮蛋價格上漲11.7%，水產(chǎn)品價格上漲2.7%，只有鮮菜價格下降4.2%。由于糧食價格占食品價格的權(quán)重超過40%，糧價的上漲可顯著拉動食品類價格上漲。同時，還由于糧食處于其他食品類的上游，占據(jù)基礎(chǔ)地位，糧價上漲會導(dǎo)致整個食品類價格的上漲。

　　從表面看，此次糧價上漲是受國際糧價上漲影響，以及國家戰(zhàn)略性糧食儲備主體實行“托市收購”、全面控制市場糧源所致，似乎帶有偶然性，還有人認(rèn)為糧食豐年漲價不具備可持續(xù)性。其實，正如官方所言，糧食價格上漲實際是“恢復(fù)性上漲”，糧價具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。這是因為：

　　一是我國的糧食供需仍處于緊平衡狀態(tài)，糧食安全還存在隱憂。盡管自2004年以來實現(xiàn)糧食生產(chǎn)連續(xù)3年豐收，糧食供需矛盾有所緩解，但產(chǎn)不足需的態(tài)勢依然存在。目前我國的年均糧食消費量大約為9800億斤，產(chǎn)需自給率大體在97%左右。今年即使有所增產(chǎn)，但仍處于緊平衡狀態(tài)。可以說，國家糧食安全仍存在隱憂。另外，糧食的消費用途也有所變化，口糧消費有所下降，但飼料用糧、工業(yè)用糧明顯增加。因此，緊平衡將是中長期我國糧食供求的常態(tài)。

　　二是糧食消費價格的上漲，主要是因為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲推動的。今年前三季度，糧食生產(chǎn)者價格指數(shù)不僅逐季上升，而且在第三季度還超過去年的價格水平。第三，在近幾年中央陸續(xù)出臺和實施一系列惠農(nóng)利農(nóng)的政策之后，農(nóng)民種糧的積極性顯著提高，初步形成了糧食增產(chǎn)、農(nóng)民增收的的良好局面。但在“農(nóng)業(yè)利好出盡”之時，農(nóng)民增收的難度進一步加大，而目前“恢復(fù)性上漲”的糧價對農(nóng)民是不多的利好之一，因而它具剛性和持續(xù)性，否則，糧價下跌將 “谷賤傷農(nóng)”，有可能使來之不易的“三農(nóng)”好局付諸東流。

　　第三，居住類價格將持續(xù)上漲。今年前11月，居住類價格月漲幅基本在5%附近波動，表現(xiàn)出持續(xù)上升的特征。我們認(rèn)為，在資源約束和房屋價格的影響下，居住類價格具備持續(xù)上漲的動力。目前，我國對很多資源類產(chǎn)品的價格還實施管制，價格并未反映資源的稀缺程度，遠(yuǎn)低于合理水平。隨著市場化改革的深入，資源價格必然上漲。此外，房屋銷售價格的持續(xù)上漲，也將使房租價格不斷走高。

　　第四，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)價格仍將延續(xù)上漲態(tài)勢。家庭設(shè)備用品價格由弱轉(zhuǎn)強、家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)價格持續(xù)上漲，將成為今后此類價格走勢的基本特征。我們認(rèn)為，在今后一個時期，有色金屬價格的高位波動，將對家庭耐用品價格形成支撐。而勞動力成本上升的趨勢一經(jīng)形成，將賦予勞動服務(wù)價格長期走高的動力。目前，我國農(nóng)村剩余勞動力的“無限供給”已處于拐點，全國20%的農(nóng)村已無多少剩余勞動力。勞動力短缺使近兩年勞動力工資有較快上漲，直接推動了服務(wù)價格的提高。

　　第五，醫(yī)療保健及個人用品類價格穩(wěn)步小幅上揚。具體來看，藥材價格下跌或上漲較少，而醫(yī)療保健服務(wù)價格則穩(wěn)步上漲。從今年前11個月的情況看，此類價格漲幅平均在1%左右，單月最高漲幅不超過1.5%。

　　第六，煙酒及用品類價格持續(xù)微幅上漲。去年前11個月，此類價格漲幅處于0.2%———1.0%的波動區(qū)間內(nèi)，其中酒類價格上漲快于煙草價格的上漲。糧價在高位運行將支持此類價格持續(xù)上漲。

　　由于以上五類價格在CPI中的比重達(dá)68%，它們持續(xù)上漲的走勢將主導(dǎo)今后CPI一路上揚。

　　CPI下行的拉力，主要表現(xiàn)為消費品供大于求的局面在短期內(nèi)難以改變，以及部分行業(yè)生產(chǎn)資料和消費品產(chǎn)能較快增長會抑制相關(guān)產(chǎn)品價格上升。根據(jù)

商務(wù)部發(fā)布的全國600種主要商品的需求情況看，有70%以上的商品是供求平衡或供大于求的。表現(xiàn)在CPI的構(gòu)成上，主要是衣著、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)等類價格總體上有下行的拉力。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，從總體上看，CPI上行的動力要大于下行的拉力，溫和型通脹正向我們走來。考慮到糧價的走勢，我們判斷2007年的CPI會前高后低、年度水平在事隔兩年之后將重返2%之上，很可能在2.6%左右。

　　勞動力成本上升將助推溫和通脹

　　除家庭服務(wù)和維修服務(wù)的勞動力成本上升之外，我國通貨膨脹的壓力，主要來自于制造業(yè)的勞動力成本上升。在制造業(yè)以勞動密集型為主的經(jīng)濟背景下，勞動力成本的上升，對加大通貨膨脹壓力無疑具有更直接的作用。原因在于：其一，勞動力成本上升會導(dǎo)致企業(yè)成本上升。工資是企業(yè)生產(chǎn)成本的重要組成部分。特別是在那些勞動密集型企業(yè)，工資所占比重較高。比如，采掘業(yè)的工資占成本比重在33%左右，商業(yè)飲食業(yè)的比重在30%左右。勞動力成本上升除表現(xiàn)在工資這一塊外，伴隨著我國勞動者權(quán)益保障的逐步加強，企業(yè)在落實勞動者權(quán)益方面也將支付另一塊人工成本。其二，企業(yè)成本的上升，在其他方面變化不大的情況下，意味著企業(yè)利潤空間也隨之縮小，尤其是對那些利潤空間本來就很小的企業(yè)來說，帶來的沖擊會更大些。在這種情況下，企業(yè)將考慮如何轉(zhuǎn)嫁成本，而最可行的做法就是提高產(chǎn)品價格。如果企業(yè)生產(chǎn)的是生活消費品，那將引起居民消費支出的增長，直接表現(xiàn)為CPI的上漲；如果企業(yè)生產(chǎn)的是工業(yè)投入品，其價格的上漲必然會傳遞給下游產(chǎn)品，后一種情況經(jīng)歷多次，將會引起大范圍的物價上漲，這種現(xiàn)象在我國已經(jīng)出現(xiàn)過多次。

　　貨幣因素對通脹的影響將逐步顯現(xiàn)

　　最新數(shù)據(jù)顯示，2006年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為34.56萬億元，同比增長16.94%，增幅比上年末低0.63個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為12.60萬億元，同比增長17.48%，增幅比上年末高5.7個百分點。

　　雖然貨幣供應(yīng)量（M2）增速有所回落，但仍處于相對高位，而狹義貨幣M1無論在增速還是在總量上都有明顯增加，事實上，從貨幣流動性的供給看，當(dāng)前導(dǎo)致央行增加基礎(chǔ)貨幣投放的主要來源是外匯占款（外匯占款目前已經(jīng)達(dá)到了央行基礎(chǔ)貨幣投放量的70％以上）。我國流動性過剩，也主要來源于國際收支巨額順差引起的外匯占款投放的大幅度增長，而這種增長在短期內(nèi)難以對沖。基礎(chǔ)貨幣增長加上貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使貨幣供應(yīng)量長時期處于較高水平。需要關(guān)注的是目前M1的增速已經(jīng)是近二年來首次超過M2，使二者的“剪刀差”出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這一現(xiàn)象表明，銀行存款短期化趨勢明顯，而用于結(jié)算交易和投資活動的資金增加較多，這將從流通和投資市場推動

物價上升。種種跡象表明，我國始于兩年前的貨幣供應(yīng)量快速增長所帶來的通脹效應(yīng)將會陸續(xù)顯現(xiàn)。

　　另外，流動性過剩會推動資產(chǎn)價格快速上升，而資產(chǎn)價格的上升會對消費物價產(chǎn)生影響。

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