本報(bào)評論員 李利明
逼近3000點(diǎn)的滬指和超過萬億美元的外匯儲(chǔ)備，凸現(xiàn)出股市明顯過熱和外匯儲(chǔ)備激增這兩大問題，在最近一段時(shí)間，這已經(jīng)成為業(yè)界最為關(guān)注的話題，如何采取積極有效的手段來解決這兩大問題也已成為業(yè)界討論的焦點(diǎn)。
對于應(yīng)對這兩大問題的手段，業(yè)界大多預(yù)期央行有可能通過加息來抑制股市的明顯過熱，而國際投行人士則預(yù)計(jì)今年央行將會(huì)三次提高存款準(zhǔn)備金率，吸收流動(dòng)性，以應(yīng)對不斷增加的外匯儲(chǔ)備占款壓力。我們認(rèn)為，在現(xiàn)階段下，依靠加息或者提高存款準(zhǔn)備金率這類常規(guī)的調(diào)控手段，已經(jīng)無法解決如此復(fù)雜的宏觀和金融問題。在這個(gè)時(shí)候，我們需要的是改革魄力，除了取消結(jié)售匯制度之外，考慮人民幣在資本項(xiàng)目下的可自由兌換的可行性，也許是解決目前金融問題的根本手段。
首先，加息和提高存款準(zhǔn)備金率都不能從根本上解決這兩大問題。
在美國經(jīng)濟(jì)增長放緩而使美聯(lián)儲(chǔ)今年很可能不再加息的情形下，央行提高利率一方面會(huì)進(jìn)一步增加人民幣升值的壓力，從而吸引更多的境外資金加速進(jìn)入。而27個(gè)基點(diǎn)的加息，所能夠增加的銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品對于消費(fèi)者的吸引力，和最近一段時(shí)間股市動(dòng)輒百分之幾十乃至百分之百的增長相比，很難有太大的誘惑力。如果通過提高存款準(zhǔn)備金率來收縮流動(dòng)性，雖然對于減輕外匯占款導(dǎo)致的流動(dòng)性壓力和抑制銀行貸款的激增會(huì)起到一定功效，但是準(zhǔn)備金率過高，就意味著很高比例的銀行資金成為不生息的資產(chǎn)，從而影響銀行的盈利。即使提高準(zhǔn)備金率兩個(gè)百分點(diǎn)，所吸收的流動(dòng)性也不足以從根本上解決外匯占款導(dǎo)致的流動(dòng)性過剩問題。
我們認(rèn)為，股市過熱和外匯儲(chǔ)備過高這兩個(gè)問題實(shí)質(zhì)上是一個(gè)問題的兩個(gè)表現(xiàn)，這就是當(dāng)前的資本管制和外匯管理體制已經(jīng)不能適應(yīng)新形勢下的需要，所產(chǎn)生的問題已經(jīng)不能再用常規(guī)的手段來加以解決。
長期以來，中國一直實(shí)行嚴(yán)格的外匯管理體制，包括嚴(yán)格的結(jié)售匯制度，使得外匯儲(chǔ)備的主體都集中在央行，央行相應(yīng)的發(fā)行人民幣來兌換這些外匯。截至2006年末，中國的外匯儲(chǔ)備余額為10663億美元，這就意味著央行為了掌握這些外匯儲(chǔ)備已經(jīng)相應(yīng)的發(fā)行了8萬多億元的人民幣。雖然過去幾年來央行通過發(fā)行票據(jù)等方式對沖部分外匯儲(chǔ)備占款，但是截至去年9月份央行票據(jù)余額30780億元，這還包括因?yàn)閹准疑虡I(yè)銀行貸款猛增而發(fā)放的“懲罰性”定向央行票據(jù)，還包括中行、建行和交行股改中接受的定向央行票據(jù)，央行對于改革的農(nóng)信社發(fā)行的票據(jù)。也就是說，即使通過發(fā)行央行票據(jù)回籠資金，還有大約5.3萬億元人民幣的發(fā)行是由于外匯占款，這已經(jīng)占到了廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額的15%以上。再加上國有銀行改革中央行提供的4500多億元再貸款，意味著由于外匯儲(chǔ)備的激增和國有銀行股改，市場已經(jīng)增加了5.7萬多億元的流動(dòng)性。如此巨大的貨幣投放一方面導(dǎo)致了國內(nèi)市場的流動(dòng)性過剩；另一方面由于中國快速積累的巨額外匯儲(chǔ)備積極參與全球投資，全球金融市場上流動(dòng)性也大大增加。
中國一直實(shí)行嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，人民幣不能自由兌換，但是這個(gè)嚴(yán)格的管制正在逐步失效。外匯儲(chǔ)備激增到萬億美元以上，除了貿(mào)易順差激增和結(jié)售匯制度因素以外，境外資金通過各種渠道涌入中國也是一個(gè)重要因素。這些資金的主要目的是想從人民幣升值中獲利。很多境外投資者的邏輯是：只要人民幣升值一天不到位，中國股市的高漲就不會(huì)停止，中國房價(jià)的上漲也會(huì)持續(xù)下去。這里面除了合法的FDI和QFII進(jìn)來的資金之外，還有不少境外資金已經(jīng)通過地下錢莊等渠道非法進(jìn)入中國，大多涌向了房地產(chǎn)市場和股市，前一段時(shí)間的房價(jià)高漲和最近的股市高漲，都有這些資金在推波助瀾。不同的機(jī)構(gòu)對于這些資金的規(guī)模有不同的預(yù)計(jì)，但是絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都預(yù)計(jì)這些資金的數(shù)量將達(dá)到幾百億美元乃至上千億美元的規(guī)模。如此巨大的規(guī)模表明中國嚴(yán)格的資本管制已經(jīng)失效。
在這種情形下，改變傳統(tǒng)的結(jié)售匯體制乃至推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換應(yīng)該提上日程。當(dāng)然，這些都不是常規(guī)的手段，而是事關(guān)全局的重大決策，需要謹(jǐn)慎決定。只不過當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)與國際經(jīng)濟(jì)狀況緊密相關(guān)，中國的流動(dòng)性問題也與全球的流動(dòng)性問題互相影響。而且經(jīng)過過去幾年的高速增長和金融體系的改革，中國正逐步滿足權(quán)威人士所認(rèn)定的資本項(xiàng)目下可自由兌換的一系列條件。應(yīng)該說，這個(gè)全局性的重大決策問題已進(jìn)入決策層的視野。
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)
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