陳俊文：國際保險資金的多元和投資歷程

　　

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　　由經濟觀察報社、香港英文虎報和投資有道主辦的2006觀察家年會于2007年1月20日在北京金融街麗思卡爾頓酒店召開，本次年會主題為全面開放的中國金融。新浪財經獨家網絡支持。以下為香港 PCM 投資顧問有限公司陳俊文演講實錄：

　　陳俊文：謝謝，非常感謝。另類投資的定義方式通常不是指用什么特別的來定義，而是另類投資為非

股票或債券的多部分的某個投資的類別的部分，一般來說另類投資市場包括了對沖基金，創投基金，不動產和管理期貨，另類投資證券包括這些投資類別，定位者投資策略的部分。說到另類投資管道的策略，分為創投資金，私募投資，不動產投資，新興市場，商品和對沖基金。對沖基金的類別分為宏觀對沖基金，CTA/管理期貨趨勢的追隨，振蕩式的。套戰—資本架構和固定收益。股票為主的長短長，市場中位，偏空等等。事件主導—購并套動的，行動主義等等。還有資產的抵押，不動產的抵押證券，汽車貸款等等，再到新興的策略，交易融資、林業、多重的策略，最后還有對沖基金中的基金。

　　對沖基金的特點是絕對回報，第一是對沖基金經理以絕對回報而非以相對指數回報為其投資目標、因此在跌市或市況窄幅長落下，基金仍有能力(可透過投資先生工具)爭取正數回報。第二是以技巧為本的投資策略，對沖基金的回報主要來自基金經理的投資技巧，而非靠市場的升勢。第三是靈活的投資。對沖基金擁有靈活的投資選擇，它可使用廣泛的投資策略，包括套戥、長短倉和管理期貨。

　　對沖基金的發展歷史，第一雙對沖基金由基金經理A·W·Jones于1949年在美國成立，以買進被低估股票，沽空被高估股票為投資策略，而基金費用除管理費外，并向投資者收取20%的表現費。1966年，“Fortune”的一篇的報道，發現該基金即使在投資者付出20%的表現費下，仍打敗了當時所有的共同基金，而振動了投資界。氣侯，不同基金經理，以不同策略的Hedge Fund為名的基金經營模式而成立。

　　對沖基金的發展，時至今日，在美國的投資者中，約60%的開始投資對沖基金，退休基金則有20%也已經跟上此趨勢，加州

公務員退休基金去年則加倍投資對沖基金，將配置金額從10億美元提高到20億美元，雖然這筆金額僅占全部資產的1%，但因加州公務員退休基金是美國最大的退休基金之一，一向備受矚目。加州公務員退休基金的這個舉動對全球的退休基金就像發出一個信號一樣，連世界銀行也將它120億美元的退休基金中的15億美元投資在對沖基金上。

　　對沖基金的發展，根據統計，對沖基金的規模從1987年1月當時約100支共約200億美元，到2005年12月為止，已經成長到9000多支約1.2兆美元。

　　對沖基金的投資策略一是長短倉，即買人及估空股票，可以是凈長測或凈短倉。若基金經理看好某公司前景，他可以凈買入該公司股票，即持有長倉。若基金經理部看好某公司的前景，他可以估出該公司的股票，即持有短倉。

　　大家大概有這個經驗，同時看準了，比如大家對惠普或者戴爾的電腦的股票做兩頭的投資，長短倉配對交易里面的箭頭已經說明了投資基金經理當時是以升的時候多買了惠普的是3：1的比例，戴爾的是空的。我們先看左邊的多頭市場，在升市的時候，惠普出來的結果因為他多買了惠普，少買了戴爾，出來的還是空的。在跌市的時候，因為惠普是一個，戴爾是三個，所以出來他還是賺了。所以無論在升市還是跌市都比單一買的要多賺。

　　這個是過去18個月份中05年的8月到07年的1月16號的，大家可以看到，上面一行是戴爾的成績，它出來是-34.58%，然后HP是漲了78.96%，當時如果買HP的話，你出來的結果是113.53%。如果你當時買了HP的話，你當時還是會賺錢。

　　可是最重要的是，要是看基金經理的眼光，看他投的準不準，如果在2005年之前他做這個舉動的話，他去買HP，拋空戴爾的話，他會賺錢的，他不會輸掉很多錢。在99年以前，戴爾的表現做得比HP好很多，如果你去買HP的話，你的錢不會輸的很多。

　　我們不要花太多的時間了，剛才只是很快的粗略了看過，還有其他幾種的基金，假如你們哪位對PPT有興趣的話，可以再聯絡，再安排剛才的那些給你們。

　　對沖基金跟一般基金的分別是，投資目標是不同的，一般來說，基金是有相對的回報的表現，但是對沖基金通常是絕對回報。還有對沖基金有很多不同的方法可以在不同的市場中占強，但是一般基金他們在其他的方面就別有它的方法了。還有市場走勢和基金表現的關系，對沖基金是沒有太大的關系的，但是一般基金是關系比較大的，也是說市場的走勢是絕對了基金表現的一個很重要的條件，但是對沖基金來說，市場表現就不太重要了。

　　當然為什么要考慮這個投資對沖基金，或者是從其他的另類投資策略呢？最重要的是多樣化，投資和風險控制可以把風險減到最低的基本原則。第二是對沖基金與傳統債券和股票低度相關性，不是直接跟它相關的，被它影響的相對的比較低，第三個是風險相對低于穩定回報，吸引人的風險回報特性。

　　以下都是國外機構法人的經驗，就是對投資對沖基金方面，第一點是加州公教人員退休基金的配置比例比重由1%至2%增到一倍。第二是紐約州立退休基金正在考慮對沖基金的投資。第三是世界銀行投資了15億的美元在對沖基金上。第四是對沖基金的先驅耶魯大學捐贈基金。

　　耶魯大學是美國很出名的大學，他的基金也是有大的影響性的，這是2005年6月份耶魯大學校務基金的比例，第一行是國內證券，他們投資國內美國股票是14%，4.9%是固定的收益，25.7%是絕對報酬，13.7%是國外證券，15%左右是私募股權，25%是不動產，然后就剩下了是現金。耶魯大學的這個基金跟別的其他的學校出來的基金最終出來的效果很不一樣，從第三行Absolute Return是絕對回報，25.7%的回報，比起其他的學校只達到17.6%。最下面一行這一頁有耶律大學關于這個項目基金的網站，你們可以上去查一下，非常有趣的。

　　耶魯大學基金的投資，因為從一開始就已經投資對沖基金，所以過去十年，從95年到2005年出來的跟其他平均學校的基金成績的比較，出來的效果就很不一樣了，上面那條黑線是漲了從一百到五百，下面是平均的其他大學從一百才漲到兩百，所以這個差別十年之后就看得很清楚。這個是可以看到對沖基金的效果，相對于已經減除了通脹在過去十年的影響。

　　以下是耶魯大學捐贈基金的成績，在2005年它的成長是22.3%，獲利28億美金，1995-2005年從40億美金成長到152億美金。95年到2005天，每年凈回報高達17.4%。20年的記錄當中，每年16%的回報，使得2005年捐贈基金價值超過1985年的10倍以上。捐贈基金支出在10年間由1.49億美金增加至5.67億美金，捐贈基金貢獻回饋給學校的是1995年的15%增加到了2005年的32%。

　　以下是對沖基金投資的可行管道，第一種是直接投資單一對沖基金，比如說耶魯大學捐贈基金，自己需要具備專業知識。第二種是對沖基金顧問(Gate Keeper)，費用較低，資源較少，選擇有限。第三種對沖基金中的基金，這種容易開始，額外費用要付一點，進入具有投資上限基金的較佳方式。好，謝謝大家！

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