30萬億熱錢說太夸張了

　　華生

　　在2007年中國資本市場論壇的年會上，我從股市角度對“30萬億熱錢”的說法作了一點評論，媒體報道后引出了很大的反響，因此覺得有必要再把這個道理說清楚些。

　　“30萬億熱錢”的說法是著名經濟學家吳敬璉在不久前提出的。他認為，由于央行未能完全對沖外匯占款，1萬億美元的外匯占款減去2萬億人民幣的央行票據對沖，由于基礎貨幣的乘數效應，等于起碼有30萬億熱錢在市場中興風作浪，這導致了去年的房地產熱和當前的股市狂潮。

　　如果這一判斷成立，意味著我國宏觀經濟政策面臨重大抉擇。

　　但我認為，30萬億熱錢或流動性過剩的說法過于夸大其辭。因為這1萬億美元外匯占款的投放，是從上世紀80年代初以來逐步積累的，不是今天一下子形成的。

　　從本世紀以來，我國外匯儲備確實增長很快，但外匯占款的貨幣投放是納入國家貨幣投放的總盤子一并考慮的，并不是在正常的貨幣供應和信貸增長規模之外憑空增加的。對超出預期的投放部分，央行又用發行票據等方式進行對沖。因此，并不能說外匯占款是突然冒出來的大漏洞，形成了幾十萬億的洪水猛獸。如果真是那樣，早就出現惡性通貨膨脹了。

　　之所以說30萬億熱錢的說法不夠嚴謹，還因為這種說法缺乏科學的統計和數量概念。截至2006年底，中國銀行系統的全部資金來源或運用也只有30多萬億，全國全部銀行貸款加總也不過才20萬億出頭，與GDP大體相當，而這些首先要滿足經濟增長所需要的正常貨幣供應和信貸投放，怎么可能算出一個30萬億的熱錢或過剩貨幣呢？

　　此外，認為去年以來證券市場的牛市完全或主要是流動性過剩造成的說法，也缺乏依據。中國外匯儲備2004年就突破了6000億美元，2005年突破了8000億美元，按照上述說法，那時就已經有20萬億左右的熱錢。但大家知道，2004年中國股市還是漫漫熊市，2005年才剛開始轉折。

　　中國股市迎來一個大發展的新時代，主要是成功的制度性變革、經濟高速增長、對外開放卓有成效等多方面因素造成的。如果因為對股權分置改革有不同看法，就把它簡單歸結為流動性過剩，顯然有失偏頗。

　　當然，流動性過剩確實是

　　中國股市近來確實有過熱的跡象，一些在熊市末期喊跌的人現在又異常的樂觀亢奮，不少人把可能性當成現實性，這些都是需要防范和糾正的。但是，中國證券市場角色和地位的迅速提升，逐步成為國民經濟的晴雨表，發揮在金融市場中的一個主渠道作用，這是值得慶幸的大好事。從總體來看，它降低而不是增加了國家的金融風險。

　　(作者為燕京華僑大學校長，經濟學家，文章代表個人觀點)

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