油價下跌只是暫時的

　　詹姆斯·漢密爾頓

　　什么原因導致了油價下跌？讓我們先來看看幾個似是而非的解釋吧，這些解釋看來并不真正符合事實。

　　第一個是，過去數年中，油價上漲導致需求量減少，這種效應最近開始顯現。比如，油價上漲導致節油車流行，當節油車逐步取代原有車型時，對石油的需求就逐漸減少了。如果需求最終真的下降，那無疑是推動油價下跌的強大力量。但即使是最新的數據也表明，美國的汽油需求持續大幅高于往年。中國石油需求的增長放慢了，但是石油消費絕對額仍然在增加。

　　第二種解釋是去年夏天對沙特減產的憂慮現在已經消失。但是自那時以來，沙特的石油產量一直在減少，甚至比當時減少的數量還多。

　　那么是不是地緣政治局勢的緩解導致了油價下跌？經濟學家Tim Iacono從其傳統智慧做出了分析：“盡管俄羅斯減少了原油供應，

　　我同意，油價預期的改變是油價下跌的重要因素。美國原油庫存大大減少，原油庫存的變化可以說明很多事情。很多石油專家的傳統觀念是，原油庫存的減少意味著需求意外超過供給，這意味著庫存減少是油價即將上升的前兆。但現在的情況已經不能由傳統觀念來解釋了。相反，近年來石油庫存的積累一直是在對油價進行預測后采取的主動行為，石油庫存明顯減少可以被解讀為投機行為明顯減少。

　　在過去五周內美國原油庫存減少了2500萬桶，這意味著單這個因素就讓原油市場上供應額外增加70萬桶。原油供應的增加本身就對油價產生向下壓力。

　　牛市的離去不僅限于原油市場，銅、鋅等大宗商品市場也明顯出現這種情況。背后的推動力是什么呢？如果單從大宗商品價格角度而言，那么全球經濟衰退可能是原因之一。但是我對其他所有指標的解讀顯示，全球經濟衰退的可能性在下降而不是上升。如果投資者認為美聯儲不會放任通脹上升的話，通脹預期的下跌也可能是大宗商品下跌的原因。當然，如果有人質疑伯南克控制通脹的能力的話，我會告訴他們，這是錯誤的。

　　那么把油價飆升至80美元/桶和跳水至50美元/桶的原因歸結為投機行為，而與基本面變化毫不相關怎么樣？這一說法成立的前提是，那些管理投機基金的人想把錢都扔掉。買高賣低簡直是基金經理的自我淘汰之道。

　　不論怎樣，拋售和減少原油庫存的影響只是暫時的。幾個月后你就會無油可賣，而原油市場沒有了額外70萬桶的供給，就會恢復到以前的供需均衡狀態。

　　除非美國和中國的石油需求得到控制，或者未來石油產量大幅增加，否則在我看來，

　　(作者為美國加州大學經濟學教授，王慧卿 譯)

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