流動性過剩根源在于經濟內外失衡

　　郭茹

　　外部的不平衡源于內部的不平衡，而外部不平衡需要資本的流動來平衡，所以流動性問題實際上是“實體經濟的反映”

　　國內流動性的過剩呈現出愈演愈烈之勢，而央行的種種收緊流動性的舉措也被看作是治標之策，難以治本。專家指出，流動性過剩問題源于中國內外部經濟的結構性失衡，短期內難以扭轉。

　　流動性過剩實際上只是中國經濟循環鏈條所產生的不平衡現象之一。

　　我國國內經濟的主要特點之一是低消費、高儲蓄。由高儲蓄帶來的是高放貸和高投資。而在國內消費不旺的狀況下，高投資形成的過剩產能只能通過對外出口來釋放，就形成了不斷擴大的貿易順差。在我國強制結售匯體制下，貿易順差的不斷增長意味著外匯儲備的不斷增長，伴隨外匯儲備增長而不斷投放的基礎貨幣，就最終演化為實體經濟中過剩的流動性。

　　“流動性過剩是這樣一個

中國經濟循環的鏈條決定的。”日前在由華東師范大學和法國東方匯理銀行聯合主辦的“2007中國金融市場開放與投資基金國際論壇”上，申萬研究所首席經濟研究學家楊成長表示，它是由實體經濟的兩個不平衡造成的。

　　他表示，國內經濟投資與消費的不平衡，需要通過外部的失衡來平衡，外部的不平衡源于內部的不平衡，而外部不平衡需要資本的流動來平衡，所以就形成了現在這樣流動性過剩的格局。所以流動性問題實際上是“實體經濟的反映”。

　　中國社科院金融研究所所長李揚也多次在公開場合表示，中國長期貿易順差、外匯儲備快速增長、國內投資過旺、流動性過剩等令人擔心的諸多經濟現象的根源都在于國內儲蓄大于消費，而加息、調整存款準備金率則根本無法解決這一結構性失衡問題。

　　據媒體報道，經濟學家吳敬璉日前在香港表示，中國境內目前的流動性過剩已到了相當嚴重的地步，中國目前外匯儲備超過1萬億美元，合8萬億元人民幣。在乘數效應下，等于起碼有30萬億元的熱錢在市場中興風作浪，而這導致了去年的

房地產熱和當前的股市狂潮。

　　去年，央行在加大公開市場操作力度的基礎上，三次上調存款準備金率，四次發行定向票據，累計回籠資金1.23萬億元。而今年初央行再度上調存款準備金率0.5個百分點，凍結資金約1700億元。

　　而截至去年11月底，我國金融機構存款余額為33.4萬億元，貸款總額為22.3萬億元，存貸差達到11.1萬億元。相對于此，央行累計回籠資金量顯得杯水車薪。

　　“央行采取的措施其實就是為攔截洪水暫時筑一個堤壩，”楊成長說，“央行的票據市場已成為中國最大的票據發行市場，成為一個洪水泛濫區，成為利率的低洼區。……但我們一直擔心央行票據發行規模到底能有多大，這個壩能筑多高。”

　　而對于上調存款準備金率來說，目前該利率已上調至9.5%，距離中國歷史上最高的13%的水平，上調空間也已不大。

　　李揚也曾多次指出，中國貨幣政策面對流動性的增長壓力事實上處于疲于應付的局面。李揚認為，財政政策應當在流動性治理中發揮更為積極的作用。此外，還要改革外匯儲備管理體制，尤其是隔斷外匯儲備與基礎貨幣供應之間的硬性聯系，并放松對于居民和企業購匯、用匯的限制。

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