尹中立：股票市場要防止資本海嘯

　　尹中立，1967年生，畢業于中國社會科學院研究生院，獲博士學位，副研究員。現任中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任。曾就職于商業銀行、證券公司、上市公司等。長期關注股票市場和房地產市場。有豐富的金融實踐經驗和扎實的理論功底。

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股票市場要防止資本海嘯  1月17日 星期三

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　　中國社會科學院金融研究所 尹中立

　　在自然災害中，最為恐怖的應該是海嘯了，海嘯是由于海底的強烈地震引起的海水迅速上漲而形成的海洋巨浪，海嘯有極強的破壞力，今年的12月26日是印度洋海嘯的兩周年紀念日，在兩年前的印度洋海嘯中有近30萬人喪生。在金融市場同樣有類似“海嘯”的現象：由于特殊的原因可以導致投資者的預期普遍樂觀，從而使金融產品的價格快速上漲，我們可以稱之為“資本海嘯”。股票市場和期貨市場是資本海嘯的常發領域。

　　資本海嘯的破壞力可能比自然界的海嘯更大。自然界的海嘯影響的只是發生海嘯區域局部的農作物及人的生命安全，等海嘯之后，一切都很快恢復到以前的狀態。而資本海嘯會形成巨大的金融資產泡沫，沖擊一個國家(甚至幾個國家和地區)的經濟安全和金融安全，它會使受沖擊的國家和地區的經濟長時間難以恢復元氣。

　　資本海嘯產生的原因是市場預期的高度一致。在什么樣的情況下會導致投資者的預期一致地樂觀？國內外學者在研究股票市場的泡沫時已經給予了很多研究與探索，筆者在此不再贅述。我想分析和說明的是最近發生在我國股票市場的一些類似資本海嘯(或者說是資本海嘯的一些前兆)的現象。

　　征兆之一是“大象”跳舞。11月中旬之后，股票指數連續超越了1900點、2000點、2100點2200點四個整數關口，股指大漲400點的時間只有短短的不到1個月的時間更不可思意的是，取得這些“成績”的背景是在超級大盤股—工商銀行上市之后，從以往的規律看，一只大盤股的上市會拖累指數的上漲，就在工商銀行上市之前，還有很多人在擔心該股票對市場產生的沖擊，但結果卻完全出乎意料：工商銀行從上市的第二天開始穩步上漲，連續上漲了近一個月。在工商銀行的帶領下，銀行股普遍大漲。工商銀行上市之后，銀行股的流通市值已經超過整個市場的1/3以上，有6000多億的市值，在正常情況下該板塊是炒不起來的，而如今，“大象”不僅能夠跳舞，而且步伐還非常歡快。

　　征兆之二是市場“瘋牛”頻出。最近一段時期，資金向大盤指標股集中的現象非常明顯。從盤口看，越是盤子大的股票上漲的速度越快，工商銀行、中國銀行、招商銀行、中石化、中國聯通、寶鋼等超級大盤股成為資金追逐的對象，這些股票的單只日成交額動輒十幾億元、二十幾億元，而兩個市場的日成交量從10月份的400多億元增加到11月份的600多億元，在12月1日至8日的6個交易日的成交量都超過了800億元。源源不斷的資金象洶涌的海水一樣涌向股票市場，出現了很多奇觀：上港集團連續三個交易日漲停，北辰實業連續20個交易日收出紅盤，招商輪船上市之后連續拔高……這些現象表明，這些“大象”不僅是停留在“跳舞”的層面了，它們已經成為“瘋牛”。

　　征兆之三是兩極分化。這次股市的上漲的幅度很大，但上漲的股票數量卻越來越少。有人做過統計，2006年5月份時，有963只股票的漲幅超過指數。而后就逐漸減少，到8月份時，超過指數漲幅的股票為 576 只 ，9月份 511 只 ，10月份 304 只(兩成)，最狂熱的11月份只有200多只股票的漲幅超過指數。市場將該現象成為“二八現象”或“一九現象”。

　　之所以出現上述現象，是與機構投資者集體做多有密切相關的。只有眾多機構投資者一起攜巨資沖進這些巨型股票，才能擊起市場層層波瀾，甚至是“巨浪”。說得更直白些，是眾多的機構投資者集體建倉所導致的。

　　為什么會出現大批機構投資者集體建倉？原因是基金的集中發行。據統計，自10月份以來，有20多只基金集中發行，籌集的資金超過了2000億元。嘉實策略增長基金只用1天的時間就募集約400億元。當這些基金同時募集，同時建倉時，就會出現類似“資本海嘯”的現象。

　　“分流儲蓄資金，實現專家理財”本是證券投資基金的積極意義所在，但有關部門如果不控制好基金發行的節奏，不對基金的發行進行適當的調控，過多的儲蓄資金在很短的時間里集中沖向股票市場，好事也可能變成壞事。尤其是在流動性過剩的背景下，05年的良好賺錢效應會使儲蓄資金瘋狂進入基金市場，有關部門應該在投資者瘋狂的時候保持冷靜，安排好基金發行的節奏：在市場好的時候盡量少發行基金，在市場調整的時候多安排基金發行。適當的調控可以穩定市場的預期，避免“資本海嘯”出現。

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