流動(dòng)性泛濫依然挑戰(zhàn)宏觀調(diào)控

　　□梅新育(商務(wù)部研究院博士)

　　盡管去年央行在宏觀調(diào)控方面的成績(jī)相當(dāng)可觀，但一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)依然超過(guò)了去年年初制定的目標(biāo)，這些數(shù)據(jù)足以說(shuō)明，流動(dòng)性泛濫問(wèn)題依然是宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門必須面對(duì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　2006年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)于1月15日如期發(fā)布了，盡管去年央行在宏觀調(diào)控方面的成績(jī)相當(dāng)可觀，但一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)依然超過(guò)了去年年初制定的目標(biāo)，這些數(shù)據(jù)足以說(shuō)明，流動(dòng)性泛濫問(wèn)題依然是宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門必須面對(duì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　流動(dòng)性泛濫與潛在通脹壓力并存

　　1月15日當(dāng)天，

商業(yè)銀行已上繳1700億元存款準(zhǔn)備金，央行又宣布于翌日大規(guī)模發(fā)行1年期中央銀行票據(jù)，最高發(fā)行量高達(dá)2100億元，但市場(chǎng)無(wú)動(dòng)于衷，貨幣市場(chǎng)利率不升反降，深滬股市收盤分別大漲449點(diǎn)和126點(diǎn)。其中雖然有1月5日宣布提高存款準(zhǔn)備金率后市場(chǎng)業(yè)已消化政策反應(yīng)的因素，但也進(jìn)一步說(shuō)明了，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性何其充裕。而M1(狹義貨幣)增幅在23個(gè)月以來(lái)首次超過(guò)M2(廣義貨幣)，又表明潛在的通貨膨脹壓力加大。流動(dòng)性泛濫外加潛在通貨膨脹壓力上升，2007年

宏觀調(diào)控負(fù)擔(dān)難以令人輕松，為此需要采取多方面措施。

　　近年中國(guó)流動(dòng)性泛濫帶有明顯的外部輸入特征，巨大的外匯占款成為貨幣供給增長(zhǎng)超標(biāo)的主渠道，以至于有人稱商務(wù)部已經(jīng)成為中國(guó)的“事實(shí)中央銀行”。截至2006年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為10663億美元，同比增長(zhǎng)30.22%，增幅雖然比上年下降4個(gè)百分點(diǎn)，但仍然非常驚人；全年外匯儲(chǔ)備增加2473億美元，同比多增384億美元。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)主要來(lái)自貿(mào)易順差和外商直接投資，兩項(xiàng)合計(jì)即給外匯儲(chǔ)備增量貢獻(xiàn)了2469.38億美元，占去年外匯儲(chǔ)備增量的99.85%.在這種情況下，遏制貿(mào)易順差增長(zhǎng)失控和外資過(guò)度內(nèi)流，就成為防止流動(dòng)性泛濫的首要治本之策。巧合的是，在1月15日同日，商務(wù)部長(zhǎng)薄熙來(lái)也在全國(guó)商務(wù)工作會(huì)議上提出，減少貿(mào)易順差是今年外貿(mào)工作的頭等大事。

　　我國(guó)國(guó)際收支的雙順差基本格局還將維持

　　然而，盡管如此，也不能對(duì)遏制貿(mào)易順差工作的效果寄予不切實(shí)際的過(guò)高期望。

　　2006年我國(guó)國(guó)際收支雙順差擴(kuò)大的局面，是對(duì)外貿(mào)易以加工貿(mào)易為主、人民幣升值的反向J曲線效應(yīng)、國(guó)際生產(chǎn)持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移、人民幣升值預(yù)期下的變相資本內(nèi)流等因素共同作用的結(jié)果。而且，出口退稅制度改革雖然在中長(zhǎng)期內(nèi)有助于減少貿(mào)易順差，但在短期內(nèi)，卻會(huì)因?yàn)榧��?lì)企業(yè)趕在出口退稅新規(guī)生效之前搶關(guān)出口，而擴(kuò)大了貿(mào)易順差。2006年10月、11月中國(guó)貿(mào)易順差之所以連續(xù)創(chuàng)造200多億美元的紀(jì)錄，原因就在于此。

　　其他一些因素也會(huì)部分抵消我國(guó)削減貿(mào)易順差的努力：初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)行情下跌，我國(guó)初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口支出相應(yīng)減少，對(duì)貿(mào)易順差有推高作用；盡管這一輪世界經(jīng)濟(jì)景氣期已經(jīng)走過(guò)頂峰，但預(yù)計(jì)2007年美國(guó)還不太可能出現(xiàn)深度蕭條，特別是一些發(fā)達(dá)國(guó)家即使經(jīng)濟(jì)降溫，吸納進(jìn)口商品和服務(wù)的能力降低，但對(duì)低檔次廉價(jià)商品的需求增長(zhǎng)也會(huì)較快，我國(guó)對(duì)其低檔廉價(jià)商品出口反而可望增長(zhǎng)。2000年下半年起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步滑入蕭條，但我國(guó)對(duì)美出口則逐年增長(zhǎng)，就是這個(gè)原因。

　　在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支的雙順差基本格局還將維持。即使我國(guó)今年能夠?qū)①Q(mào)易順差壓縮一半，也仍有887.8億美元之多，由此增加的外匯占款仍然相當(dāng)可觀。

　　加息的可能性非常大

　　第二選擇是繼續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。去年我國(guó)股市火爆，滬深兩市

股票市值增長(zhǎng)171%，2006年末達(dá)8.8萬(wàn)億元；滬深兩市代表性股指上漲130%，就已經(jīng)對(duì)消化流動(dòng)性增長(zhǎng)發(fā)揮了一定貢獻(xiàn)。去年居民戶存款增加2.09萬(wàn)億元，同比少增1125億元，應(yīng)當(dāng)歸功于此。

　　為此，可以選擇的措施包括適度降低企業(yè)上市門檻等，這樣也有助于境內(nèi)資本市場(chǎng)吸納本土企業(yè)，避免海外上市成為境內(nèi)企業(yè)上市融資主渠道格局所蘊(yùn)藏的潛在風(fēng)險(xiǎn)。然而，這一策略使用也有限度，隨著股市上漲，泡沫成分膨脹，其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)上升。

　　第三項(xiàng)選擇是繼續(xù)使用提高準(zhǔn)備金率、加息等貨幣政策工具。目前存款類金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到9.5%，可以提高到的上限當(dāng)在13%～15%之間。在調(diào)整準(zhǔn)備金率“巨斧”已經(jīng)日常化的現(xiàn)實(shí)下，今年央行如果再數(shù)次提高存款準(zhǔn)備金率，應(yīng)該不令人驚奇。由于目前中國(guó)消費(fèi)信貸并不發(fā)達(dá)，居民消費(fèi)對(duì)利率并不十分敏感，加息不至于遏制消費(fèi)，卻有助于遏制投資，因此加息的可能性也非常大。

　　鑒于2006年1—11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成79312.10億元，同比增長(zhǎng)26.6%，無(wú)論采取什么調(diào)控措施，關(guān)鍵都在于降低投資增速。在中國(guó)的現(xiàn)實(shí)下，投資調(diào)控在很大程度上需要借助政治手段，就總體而言，降低投資增速效果在很大程度上取決于治理官商勾結(jié)；就局部而言，效果則取決于堵塞投資調(diào)控漏洞的情況，特別是對(duì)外資的調(diào)控漏洞。前幾年緊縮導(dǎo)向宏觀調(diào)控中都出現(xiàn)了這樣的局面，即調(diào)控壓縮了內(nèi)資，卻為外資創(chuàng)造了增長(zhǎng)空間，這種局面不能再繼續(xù)下去了。

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