解決貨幣流動(dòng)性過(guò)剩 關(guān)鍵在理順?lè)峙渲贫?/h1>

http://www.sina.com.cn 2007年01月16日 14:49 解放日?qǐng)?bào)

　　能否解決貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，取決于未來(lái)5年或者更長(zhǎng)的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求到底有沒(méi)有起色。對(duì)此，人們往往歸咎于中國(guó)的老百姓太愛(ài)儲(chǔ)蓄，不愿消費(fèi)。其實(shí)這是誤解。　　

　　●主持人：本報(bào)記者 支玲琳

　　●嘉 賓：張 軍(復(fù)旦大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任、教授、博導(dǎo))

　　主持人：從1月4日發(fā)行800萬(wàn)億票據(jù)回收本幣，到1月15日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(短短6個(gè)月內(nèi)4度上調(diào))，在新年伊始，央行就發(fā)出了明確的緊縮銀根信號(hào)。因?yàn)椤板X太多了”，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)高位上漲，不少人已經(jīng)生出了“泡沫化”的擔(dān)心；因?yàn)椤板X太多”了，去年11月起，CPI大幅跳高，一些基礎(chǔ)生活必需品和公共產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)了明顯上漲；因?yàn)椤板X太多了”，固定資產(chǎn)投資一直居高難下。那么可否理解為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的一系列問(wèn)題“都是錢多惹的禍”？貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩，已經(jīng)成了宏觀調(diào)控的痼疾？

　　張軍：經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資金充沛，這本來(lái)是求之不得的好事，但在當(dāng)下中國(guó)這卻成了問(wèn)題。外匯凈流入和外匯儲(chǔ)備不斷增加而不被用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這就是導(dǎo)致問(wèn)題的根源之一。

　　一方面，從1994年起持續(xù)擴(kuò)大貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯占款不斷增加，像2006年的外貿(mào)進(jìn)出口總額占GDP的比重高達(dá)70%；另一方面，也是近年來(lái)

人民幣升值預(yù)期不斷加強(qiáng)，流入中國(guó)的短期外匯也越來(lái)越多。于是，在“外匯流入———人民幣買進(jìn)”這樣一個(gè)惡性循環(huán)下，我們的基礎(chǔ)貨幣投放量不斷增加。其實(shí)按照正常狀態(tài)，一個(gè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，需求應(yīng)該很旺盛，不應(yīng)該有如此大的貿(mào)易順差。外匯也應(yīng)該可以通過(guò)強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求“消化”掉。但我們恰恰相反，10多年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不是靠消費(fèi)增長(zhǎng)支撐，而是靠出口拉動(dòng)，是靠持續(xù)增長(zhǎng)的中國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，也就是貿(mào)易部門和制造業(yè)的生產(chǎn)率擴(kuò)張拉動(dòng)。這樣一來(lái)，我們的增長(zhǎng)就導(dǎo)致了“經(jīng)濟(jì)越繁榮———順差越大———貨幣流動(dòng)性過(guò)剩越大”的矛盾漩渦。換句話說(shuō)，我們對(duì)外匯儲(chǔ)備的“消化不良”，其實(shí)是反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性矛盾。這個(gè)矛盾簡(jiǎn)單地說(shuō)就是，制造業(yè)的生產(chǎn)率提高沒(méi)有更好地拉動(dòng)非制造業(yè)部門的收入增長(zhǎng)。

　　靠制造業(yè)、靠貿(mào)易部門的競(jìng)爭(zhēng)力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，正好利用了中國(guó)的稟賦和資源條件，這當(dāng)然是好的。但問(wèn)題是，長(zhǎng)此以往，這個(gè)好事情對(duì)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展未必是好事。這么多年來(lái)，我們雖然這樣維持了下來(lái)，但是積累的矛盾還是沒(méi)有解決。因此我們還是要盡力尋找一個(gè)更加平衡的方式，試著去尋找一兩個(gè)或者更多的閥門以緩釋經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)所積累的壓力，包括貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括刺激國(guó)內(nèi)需求，包括讓

匯率變得更加有彈性，等等，這些都是保證經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更加平衡的重要環(huán)節(jié)。

　　主持人：對(duì)于貨幣流通中的過(guò)剩問(wèn)題，的確幾年下來(lái)，盡管我們一直采取緊縮為主的調(diào)控政策，但成效甚微，基本上“處于疲于應(yīng)付的局面”。如此看來(lái)，僅僅一個(gè)準(zhǔn)備金率上調(diào)，或是控制銀行信貸，恐怕還是不夠，關(guān)鍵要“治本”。

　　張軍：流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，看來(lái)還要持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。能否解決，取決于未來(lái)5年或者更長(zhǎng)的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求到底有沒(méi)有起色，這個(gè)非常關(guān)鍵。對(duì)此，人們往往歸咎于中國(guó)的老百姓太愛(ài)儲(chǔ)蓄，不愿消費(fèi)。其實(shí)這是誤解。過(guò)去十幾年，也就是1990年代中期以來(lái)，這個(gè)格局已經(jīng)發(fā)生了變化。根據(jù)我們最近的研究，也包括世界銀行的研究發(fā)現(xiàn)，總體上中國(guó)的儲(chǔ)蓄率是太高了，但不是因?yàn)榧彝��?chǔ)蓄率高。我們的研究數(shù)據(jù)顛覆了一個(gè)通常的認(rèn)識(shí)：即便在發(fā)展中國(guó)家中，中國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄率其實(shí)也是偏低的，目前中國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄占GDP的比重約16%，在印度超過(guò)了20%。中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率，其實(shí)是高在了政府和企業(yè)部門的儲(chǔ)蓄上。過(guò)去這十幾年來(lái)，這兩塊占國(guó)民收入的比重是上升的，而家庭收入所占的比重是下降的。這樣一來(lái)，無(wú)疑儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)就變化了。也就是說(shuō)，盡管老百姓的收入有所增加，儲(chǔ)蓄傾向也很強(qiáng)，但在總盤子里的比重卻是下降的。因此我認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)、國(guó)內(nèi)的需求能不能有所起色，最終是取決于政府和企業(yè)的儲(chǔ)蓄率能否下降。

　　主持人：這么說(shuō)大家需要重新認(rèn)識(shí)中國(guó)的資金面格局。因?yàn)橐郧罢劥碳は�費(fèi)，基本上都是說(shuō)要怎么刺激老百姓消費(fèi)，現(xiàn)在看來(lái)這個(gè)導(dǎo)向可能不完全正確。

　　張軍：是啊。因?yàn)槲覀儑?guó)家老百姓的儲(chǔ)蓄率比起其他國(guó)家并不能說(shuō)是高的，所以不應(yīng)該指責(zé)老百姓過(guò)度儲(chǔ)蓄了，真正過(guò)度儲(chǔ)蓄的是政府和企業(yè)，也就是說(shuō)，是政府消費(fèi)不夠和企業(yè)的收益分配不足。因?yàn)槠髽I(yè)沒(méi)有消費(fèi)，所以企業(yè)收入的增長(zhǎng)實(shí)際上主要是投資的實(shí)際收益，也就是資本的收益。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)仍然占有相當(dāng)大的體量，所以我國(guó)企業(yè)資本的大部分都是政府或集體所有的，但這部分收益又沒(méi)有交給政府，變成了自留資金，于是資本收益就變成企業(yè)再投資的資金來(lái)源，這也就是中國(guó)企業(yè)資本支出特別大，而分給員工相對(duì)較少的原因所在。國(guó)外的企業(yè)，是掙100元，其中大部分要分紅分掉，要分給企業(yè)的貢獻(xiàn)者，變成個(gè)人和投資機(jī)構(gòu)的收入；但中國(guó)企業(yè)掙100元，可能80元都拿去再投資了。這樣一來(lái)，盡管企業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)很快，但由于工資增長(zhǎng)不快，其實(shí)到最后分配到老百姓手上的也只是較小的部分。在這樣的收入分配格局下，企業(yè)的未分配利潤(rùn)和折舊就變成了再投資的資金的主要來(lái)源。所以相對(duì)于世界其他國(guó)家來(lái)講，我國(guó)企業(yè)部門的資本支出不僅偏高，而且不是偏高一點(diǎn)點(diǎn)，而這也足以解釋中國(guó)的投資率為何會(huì)持續(xù)居高不下。再看政府消費(fèi)，與其他國(guó)家相比，我國(guó)的政府公共消費(fèi)部分也是偏低的，比如

醫(yī)療保險(xiǎn)、社會(huì)保障、教育等等這些支出都比較低。而且在將來(lái)，也只有政府在這些方面的支出提高了，老百姓才能有保障感地去放心消費(fèi)，國(guó)內(nèi)內(nèi)部需求的比重才有上升的可能。

　　要防止讓多余的資金在市場(chǎng)東突西沖制造泡沫，或者限制不必要的重復(fù)投資的增加，就需要不斷去理順?lè)峙渲贫龋�這樣才能轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，讓增長(zhǎng)的成果被更多的人來(lái)分享，真正做到藏富于民。

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