中國的投資回報率高不高--兼評中國的企業效益

　　

新浪專欄作者仲大軍。(新浪財經資料圖片) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　仲大軍，北京大軍經濟觀察研究中心主任，研究員。1952年生，1978年恢復高考后，考入上海復旦大學中文系，1982年畢業分配到北京新華通訊社，1993年被新華社世界問題研究中心聘為特邀研究員，1995年調國務院發展研究中心《中國經濟時報》任編委，高級記者，數家研究機構特約研究員，2000年創辦民營研究機構--北京大軍經濟觀察研究中心。

　　12月25日-12月31日，新浪財經把一周的時間留給仲大軍。----編者按

中國的投資回報率高不高--兼評中國的企業效益  12月29日 星期五

　　北京大軍經濟觀察研究中心主任 仲大軍

　　提示：企業發展透支了中國的人力和物力成本，由此導致的高效益應當引起高度警惕。

　　我國的投資回報率和企業經濟效益一直是個頗有爭議的話題。緊密跟蹤

中國經濟研究的世界銀行學者們，在今年第三季度的經濟季報中公布說，中國國有企業的股權收益率從1998年的2%上升至2005年12.7%，非國有企業的股權收益率從7.4%上升至16%，所有工業企業的平均股權收益率超過了15%，目前，中國企業的利潤留存已占國內生產總值的20%。基于這些國家統計局的數字，世行的經濟學家們認為，中國工業產能和固定資產投資的迅猛增長不會對該國的銀行體系構成太大的威脅，這是因為大多數的投資資金來自企業的利潤留存而不是銀行貸款。

圖1，1990年至2005年我國資本回報率的變化及世界各國上市公司的資產回報率比較

　　針對世行這種觀點，國內和國外也有不少反對意見。譬如10月份的《改革內參》上，就有一篇《世行高估了中國企業的盈利》的文章，香港的《遠東經濟評論》上也有文章進行激烈反駁。反對意見認為，中國工業企業的真實盈利能力可能要比世行的15.3%低6-7個百分點，平均盈利能力也就在8-9%之間，僅比2005年平均5.7%的最優惠貸款利率高出3-4個百分點，遠低于同年在香港和美國上市的公司的比最優惠貸款高出6-9%的幅度。因此，中國企業的效益問題一直牽動著銀行的金融風險。

　　一、生產率提高導致企業盈利率上升

　　針對這些不同意見，世行一直堅持自己的看法。但也就是在昨天，世行駐中國代表處的首席經濟學家郝福滿先生又給我傳來一篇文章，這是國外某研究機構的工作論文，文中這樣寫道：China's investment rate is one of the highest in the world, which naturally leads one to suspect that the return to capital in China must be quite low. Using the data from China's national accounts, we estimate the rate of return to capital in China. We find that the aggregate 總計 rate of return to capital averaged 25% during 1978-1993, fell during 1993-1998, and has become flat at roughly 20% since 1998. This evidence suggests that the aggregate return to capital in China does not appear to be significantly lower than the return to capital in the rest of the world。翻譯成中文是：“中國的投資率高居世界之首，這種狀況自然而然地引起人們以為中國的投資回報率相當低。但根據中國公布的數字，我們發現中國的投資回報率相當高，1978-1993年平均為25%，1993-1998年大幅下降，但自1998年以后又上升到20%左右。這些證據提醒我們，中國的投資回報率并不比世界其他地方低。”

　　英國《經濟學家》雜志前些日子也曾經發表過一篇文章支持郝福滿先生的意見，但對兩派的觀點進行了綜合。這篇文章認為，扣除所有的成本，中國的企業利潤率已從1999年的3%上升到2005年的6%。之所以中國的企業效益和投資效益值得肯定，主要是近十幾年來中國是全球范圍內生產效率提高最快的國家，中國的生產率每年提高大約20%，從而導致了工資的提高和產品價格的降低。1998年以來，工資每年平均長漲14%，企業生產率的大幅提高也表現在整個經濟領域，2003年的數字顯示，中國私營工業企業的平均投資回報率比發展中國家的高得多，并且，中國的海外企業資本回報率也很高。中國上升的企業盈利能力將支撐經濟繼續高速增長。為了更進一步地證明中國的企業效益和投資效益，作者還從國家的稅收連年大幅增長這一事實來進行肯定。

　　的確，沒有好的企業效益，中國財政稅收怎么能連年以30%以上的速度高增長？高盛公司的一位經濟學家通過研究也發現：中國企業的債務與資產之比，在近十年里已從1.8降到1.4。這都表明中國企業的效益已在變好。

　　二、中國的融資模式也有利于企業效益好轉

　　總之，英國《經濟學家》雜志的文章已經好象把事情說完了。但我還是有一些材料和一些視角進行補充。實際上《改革內參》上那篇文章給人們提出了這樣一個可能：中國能不能出現企業效益好但銀行效益不好的現象？也就是說銀行填補了企業的效益漏洞，導致銀行背上了大量的呆帳壞帳？最后還是需要國家來進行化解。

　　我們從各方面的統計數據都可以看到，這些年里企業存款占GDP的比例一直在上升(見下表)，但企業的貸款是否也在上升呢？如果企業增加的存款僅僅是貸款的另一種形式，那么這種可以用來投資的資金并不是企業的自有資金。

　　表1，1996年到2005年家庭儲蓄與企業和政府儲蓄占GDP比重的變化

        1996    2000    2004    2005

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家庭     20     15      16       16

 企業     13     15      19       20 

政府      5      6       6         6

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　　來源：北京大軍經濟觀察研究中心資料庫，

　　中國企業與銀行的關系遠比西方國家的密切，中國企業的狀況與銀行狀況有著密切關系。從融資結構上看，目前，我國銀行的貸款額遠遠大于GDP，美國僅占GDP的44%，但我國的企業債券只占GDP的4%，而美國占100%，這說明中國企業的融資85%以上來自銀行，直接融資的比例很小。企業與銀行之間的貸款與存款關系存在著十分復雜和微妙的關系。許多企業存款不是為了儲蓄，而是為了獲得銀行貸款，銀行往往都是要求企業有一定的存款額之后再進行貸款。因此有人判斷。中國的企業基本上是凈債務人，而不是凈存款人或債權人。

　　因此，中國在高經濟增長和高投資的情況下，銀行始終存在著極大地風險。一旦投資效益出現問題，最后牽動的就是銀行安全。的確，我們應當把問題寧肯看得重一些，也決不掉以輕心。

　　但我還是有充足地理由來證明企業效益的改善。這就是當前的中國企業在很大程度上透支了國家的人力和物力成本，由此導致的高效益是要打問號的。

　　三、投資軟約束也容易導致企業取得好效益

　　其實這些國外和國內學者都在很大程度上忽視了這樣一個重要事實：那就是當前我國流行的投資軟約束在很大程度上支撐了企業的投資效益。

　　譬如前年叫停的江蘇鎮江一家叫鐵本的鋼鐵廠，自有資金才3個億，卻要投資80億的大型鋼鐵廠。這家企業如果不被叫停，如果真的投資獲得了成功，那簡直就是在創造世界投資奇跡，它創造的投資回報率可能要達到50%，甚至100%。

　　這家企業圈地6000多畝，實際支付地價微不足道，因此引起當地農民強烈的反抗。許多地方在上項目時，當地政府都是在千方百計地壓低投資成本，土地就不用說了，還有環境保護成本和人力資源成本，可以說只要能讓老百姓承受的，無以不推給當地居民和生態環境。

　　由此造成的是人民群眾受損，生態環境受損，企業受益。廣東去年某電廠項目因侵犯農民利益，遭到當地村民強烈反對，結果出動武警前去鎮壓，并導致村民傷亡。這類事情近些年里在我國大量和普遍地發生著。這是屬于政治經濟學范疇的知識，世界銀行的學者們不會懂，英國《經濟學家》雜志的學者更不會懂。而如果中國的學者們再看不出這其中的道理，那就是傻瓜了。

　　因此，我要在這篇文章里好好地把影響中國企業效益和投資回報率的因素擺一下。我的觀點是，世行郝福滿等先生的分析完全正確，中國的投資回報率就是高，中國企業的效益的確取得了很大的改善，但除了生產率提高一個因素之外，透支中國資源、環境、人力成本也是一個很重要的因素。中國必須引起足夠的重視。

　　四、不顧死活的廉價用工也是企業取得好效益的重要原因

　　再舉一個例子大家就更容易理解。目前我國的煤炭資源很便宜，才二三百元錢一噸。在中國用煤和用電成本很低，不管是內資企業還是外資企業都在廉價地使用中國能源，由此獲得投資高效益。但我國的煤炭資源就是如此廉價嗎？當前的煤價扣除了應當支付的人力資源成本和安全健康成本了嗎？

　　舉一個數字就有清醒的認識，目前我國民營小煤礦3萬多家，以一家100人來計算，共有300多萬農民工在里面工作。可由于這些年里粗放經營，完全不符合勞動安全標準，致使大量的煤礦工人患上了嚴重的矽肺病，初步估計這些年里已經因矽肺病死去的煤礦工人有幾十萬人，正在病中和治療狀態的有幾十萬人，許多矽肺病患者因治病搞得傾家蕩產。

　　中央電視臺二套經濟半小時節目前天晚上剛播放了貴州一個村莊患病的事情，這些村民們剛脫貧馬上又陷入更大貧困中去。目前在我國，成千上萬的勞動家庭目前正在忍受著引企業勞保欠帳導致的病魔折磨。這些年里一直流傳著這樣一個說法，珠江三角洲地區一年一萬根被切掉的手指頭。

　　這種發展已經20年了，中國的隱性健康成本正在逐漸顯現，今后我國由此付出的健康成本將是天文數字。然而，這些社會成本是無法體現到企業效益帳面上去的。

　　試問：假如我們的企業能合理的支付員工工資，完善勞動安全保護設施，提供必要福利待遇，企業還會有那么高的利潤嗎？這些年來我國的經濟建設，欠支了多少有形的和無形的隱性成本？這一點搞經濟研究的學者認真研究過嗎？

　　我們完全不否定中國高速增長的資本形成，然而這一切除了部分歸功于科技的力量，更大部分還要歸功于我國的山川江河，自然資源。這些年里我們從地下掘出了多少礦藏，削平了多少個山頭，侵占了多少畝良田！利用和毀壞了這樣多的資源，怎能不迅速積攢下巨大的國民財富和換來可喜的企業效益！但中國也應當想到可持續發展，思考我們的未來。

　　今天的中國，一方面是企業效益、投資回報率在高唱凱歌，一方面是大批受傷勞動群體在痛苦的呻吟，更有大片的被破壞和被污染的江河土地，它們都在無聲無息的忍受著。資本已經在中國取得了輝煌的絕對的勝利，當經濟學家們高談闊論投資回報率和企業效益時，有哪一個學者將視野伸進這些領域？！

　　因此，忽視人文關懷、生態環保和社會責任，侈談企業盈利率和投資回報率，是嚴重不人道的。并且，這種回報率追求越強烈，這個國家的經濟發展就會越殘酷。

　　正是存在著這樣的事實，上海復旦大學的張軍教授才說出了這樣的話：“中國的經濟增長是靠農民工推動的。”這不愧為是一個有良心的學者，中國的經濟學家們還沒有全部迷失。

　　五、低人力、低環保、低資源成本和偷稅漏稅導致企業高效益

　　行了，分析到這里，我已經把問題談全面了，只有這樣全面地認識問題，才能看出中國企業盈利和投資回報率的真實情況。我要給世行的先生們補充上幾條導致中國企業效益上升的重要因素：長時期的低人力成本、低環保成本和低資源成本。

　　如果不是這幾條因素，外國資本不會對中國趨之若騖，外國的研究部門也不會做出這樣的研究和判斷。從另一種角度看，這是中國人民和中國國土資源做出的犧牲，但我們要問一聲：是不是沒有這種犧牲中國就不會有現代化？中國是否還有更好的道路可走？

　　另外還有一條導致企業高效益的途徑那就是瞞報利潤收入。請看公開報道的事實，據中國注冊會計師協會統計，2005年在1371家上市公司中，有776家試圖虛報利潤，虛報總額達人民幣388億元。再以房地產業為例，今年11月份財政部發布的第12號會計信息質量檢查公告顯示：所檢查的39戶房地產開發企業，會計報表反映的平均銷售利潤率僅為12.22%，而實際利潤率高達26.79%，隱瞞利潤超過一半，利潤不實33億元。如果按此比例來估計，房地產行業一年大約要少交2000多億稅收。全國各行各業瞞報的稅收估計也要五六千億元。

　　這就是當前的中國企業，從總的情況看，企業總是要賺錢的，那些可愛的經濟學家們沒有搞明白：企業在社會中是強勢集團，企業不賺錢那么讓誰賺錢呢？讓那些幾千萬的失地農民賺錢嗎？地價高了，房地產商還能賺到錢嗎？

　　說到這里大家就明白了。目前在中國，不賺錢的只是那些社會弱勢群體和不會說話自然資源。

　　北京大軍經濟觀察研究中心 信箱：zdjun@263.net

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