劉杉：股市吹大中國經濟泡沫 可能引發經濟危機

　　劉杉

　　我的同事水皮近來很有成就感，不是發了大財，而是他的預測得到了應驗。一個預測是他在年初稱上海大盤指數要上2500點，一個預測是工商銀行在股價達到4元后還要漲30%。

　　水皮的預測沒有多少理論分析，按照他自己在博客說的，更多的是憑感覺，這次水皮

的感覺的確不錯，趕上市場的趟了。我在年初對他的預測做過批評，現在看來是我走了眼。

　　我走眼的原因不是因為水皮有多么正確，而是

　　很多人認為，中國股市目前瘋漲的原因是股改成功，加上新的會計準則實施，以及對上市公司的估值發生了變化。

　　不可否認，股權分置改革的順利進行，讓中國股市進入了全流通階段，新的市場基礎正在形成。而新的會計準則的實施則對上市公司未來的價值評估有了新的結論。

　　但無論是股改的成功，還是估值的變化，這一切的變化都沒有改變中國股市的核心問題。

　　中國股市有兩個最要命的問題至今沒有大的變化。一個問題是上市公司的質量。雖然今年一些優質的大盤股陸續在國內A股市場上市，但上市公司的整體質量水平并沒有質的改變。無論是公司治理水平，還是信息披露質量，都沒有達到正常資本市場的要求。在上市公司依然以圈錢為目的的資本市場里，股市的走牛缺少堅實的基礎。

　　另一個問題是證監會的監管理念依然陳舊。的確，尚福林主席對股改的順利完成功不可沒，但在現有的中國資本市場的制度安排下，勇于改革的尚福林同志，恐怕也沒有勇氣和能力改變證監會的職能定位。雖然證監會也強調監管，但其工作的重心依然是技術性的工作，某種程度講，證監會干了很多本是交易所干的工作。而只有將監管機構的職能定位在保護投資者利益方面，股市的制度層面才會有深層次的變化。

　　那么推動股市指數大漲的原因是什么？

　　除了大盤股上市即記入指數外，更重要的是資金的力量。從工商銀行的價格狂漲，到中國人壽的定價達到90倍市贏率，以及基金一次發行400億的市場情況來看，投資者，特別是機構投資者，對股市的判斷實際已經偏離了準確的估值區域。市場的做多力量，更多是在資金的推動下形成的。

　　導致股市越來越泡沫化的原因，除了機構投資者的瘋狂外，恐怕不得不檢討現有的貨幣政策。

　　由于央行沒有將抑制通貨膨脹作為政策目標，使得市場中的流動性過剩問題日益嚴重。國內的投資者在通貨膨脹預期下，為了保值增值的目的，只有將銀行存款投入到資產市場里。在經過對

　　那些鼓吹工商銀行業績高增長的機構們是否已經忘記，工商銀行等國有銀行的資產質量改善，并不是自身經營的結果，而是不良資產剝離后留下的漂亮身軀，而在這些漂亮軀殼下的國有銀行們，依然保持著原有的治理結構，同時在快速增長的信貸總量后面，還隱藏著不良房貸的魔鬼的身影。

　　我擔心，中國經濟會走上日本經濟的老路，在股市泡沫不斷膨脹引領下的中國經濟，會不會加大自身的泡沫水平，從而產生資產市場泡沫破裂引發的經濟危機。

　　我不希望看到這樣的結果。