注重資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)管理在金融穩(wěn)定中的作用

　　注重資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)管理在金融穩(wěn)定中的作用

　　——訪瑞士再保險(xiǎn)集團(tuán)金融服務(wù)業(yè)務(wù)總負(fù)責(zé)人、集團(tuán)總裁室成員羅杰·弗格森

　　-　本刊記者　林鐵鋼

　　羅杰·弗格森 (Roger W. Ferguson, Jr.)，現(xiàn)任瑞士再保險(xiǎn)集團(tuán)金融服務(wù)業(yè)務(wù)總負(fù)責(zé)人、集團(tuán)總裁室成員。弗格森于1997年加入美聯(lián)儲(chǔ)， 1999年8月至2006年4月，擔(dān)任美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)管理委員會(huì)副主席。1998年至2000年，他擔(dān)任“2000年合作委員會(huì)”(the Joint Year 2000 Council)主席。該委員會(huì)由國際結(jié)算銀行支持建立，旨在幫助全球金融監(jiān)管者解決與計(jì)算機(jī)千年問題有關(guān)的問題。他還曾擔(dān)任十國集團(tuán)金融領(lǐng)域整合工作委員會(huì)的主席，該委員會(huì)應(yīng)十國財(cái)長和央行行長要求于1999年成立，研究金融領(lǐng)域整合問題及其潛在影響，并于2001年遞交最終的總結(jié)報(bào)告。2003年弗格森成為全球金融系統(tǒng)委員會(huì)(Committee on the Glo bal Fi nan cial Systems)主席及金融穩(wěn)定論壇(Financial Sta bil i ty Forum)主席。全球金融系統(tǒng)委員會(huì)是一個(gè)各國央行的組織，監(jiān)督并檢查與金融市場(chǎng)和金融體系有關(guān)的廣泛問題；金融穩(wěn)定論壇是一個(gè)致力于通過信息交流和金融合作監(jiān)管提升金融穩(wěn)定性的國際組織。

　　記者：您曾經(jīng)長期在美聯(lián)儲(chǔ)任職，您認(rèn)為作為一名中央銀行家所面臨的主要挑戰(zhàn)是什么？

　　弗格森：我個(gè)人認(rèn)為，對(duì)于中央銀行家來說，目前最主要的挑戰(zhàn)是處理好通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的平衡。一方面，中央銀行家的主要職責(zé)就是將通貨膨脹率維持在較低水平并且保持穩(wěn)定。最近幾年，各國中央銀行普遍實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)，通貨膨脹預(yù)期得到較好的控制。另一方面，中央銀行還要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長速度，如美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)中就包括實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、致力增加社會(huì)財(cái)富，這是正確的。當(dāng)前中央銀行家都在努力探求如何在保持低通脹率的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

　　記者：請(qǐng)談?wù)勀鷮?duì)當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，目前的全球經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭能否持續(xù)下去？威脅全球經(jīng)濟(jì)增長的主要因素有哪些？

　　弗格森：當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是很明朗的。美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪增長周期，美國的經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)將會(huì)對(duì)歐洲和亞洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到促進(jìn)作用；歐亞經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)也會(huì)反過來對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，最終帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長。

　　我認(rèn)為未來幾年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭能夠持續(xù)下去，大多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)都比較穩(wěn)固。但應(yīng)當(dāng)注意的是，能源價(jià)格一再上漲已經(jīng)成為威脅全球經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。

　　記者：許多人對(duì)目前的全球經(jīng)濟(jì)失衡深表擔(dān)憂，您如何看待這個(gè)問題？應(yīng)該從哪些方面來逐步糾正這種失衡狀況？

　　弗格森：和大多數(shù)人的觀點(diǎn)一樣，我認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)失衡不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。但是，這一問題在近期也不可能迅速地或以某種超常的方式得到解決。要糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡，對(duì)于美國來說，我們需要增加國內(nèi)儲(chǔ)蓄，調(diào)整國內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)消費(fèi)者購買更多的本國商品。對(duì)于其他國家，我建議可以采用更加靈活的匯率制度，增加國內(nèi)的消費(fèi)，我們稱之為基本消費(fèi)(basic consumption)，增加進(jìn)口，減少對(duì)出口的依賴。當(dāng)然，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡還需要很長的時(shí)間，不過我想上述途徑是世界各國應(yīng)該采取的基本做法。

　　記者：作為國際金融穩(wěn)定論壇的前任主席，您認(rèn)為金融不穩(wěn)定主要表現(xiàn)在哪些方面？影響一國金融穩(wěn)定的主要因素是什么？

　　弗格森：金融不穩(wěn)定的主要特征是金融體系——包括金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)——的運(yùn)行出現(xiàn)問題，造成巨大破壞，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面受到影響。這樣的金融不穩(wěn)定大多源于資產(chǎn)價(jià)格突然的非預(yù)期波動(dòng)，以及金融機(jī)構(gòu)本身的脆弱性，即金融機(jī)構(gòu)無法通過定價(jià)覆蓋相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　考察一國金融是否穩(wěn)定，一是看其資產(chǎn)價(jià)格是否正確反映基本面情況，二是看所有的金融機(jī)構(gòu)是否都具備先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。我想這兩個(gè)因素是至關(guān)重要的。

　　維持一國的金融穩(wěn)定，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)特別是中央銀行要負(fù)起主要責(zé)任。中央銀行要維持較低并且穩(wěn)定的通貨膨脹水平，為資產(chǎn)價(jià)格能夠正確反映內(nèi)在價(jià)值提供條件，防止資產(chǎn)價(jià)格扭曲。金融監(jiān)管者還要?jiǎng)?chuàng)造良好的監(jiān)管環(huán)境并制定激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)采取有效的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，確保資本充足率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。例如，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以采取措施，增加市場(chǎng)透明度，使金融市場(chǎng)交易雙方能夠充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理。

　　記者：隨著全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，近年來全球主要國家和地區(qū)的資產(chǎn)價(jià)格普遍出現(xiàn)大幅上漲，您認(rèn)為中央銀行在制定貨幣政策的過程中，應(yīng)該在多大程度上關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格？

　　弗格森：資產(chǎn)價(jià)格與中央銀行的貨幣政策之間的關(guān)系一直是存在爭議的，這是多年來困擾中央銀行的問題。我個(gè)人始終認(rèn)為，中央銀行不應(yīng)該以資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的直接目標(biāo)。然而，我們也知道，較高的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者增加購買量，使商品價(jià)格的實(shí)際增長速度高于潛在的增長速度，由此可能會(huì)帶來通貨膨脹。由于“財(cái)富效應(yīng)”的作用，資產(chǎn)價(jià)格變化會(huì)影響到消費(fèi)者的行為，因此調(diào)整資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該成為中央銀行制定貨幣政策時(shí)考慮的問題之一。當(dāng)然，這不等于說中央銀行的貨幣政策應(yīng)直接以資產(chǎn)價(jià)格為目標(biāo)，而是要使資產(chǎn)價(jià)格能夠滿足中央銀行其他目標(biāo)的需要。我在前面談到了金融穩(wěn)定，如果資產(chǎn)價(jià)格脫離內(nèi)在價(jià)值發(fā)生劇烈的波動(dòng)，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰。這就需要中央銀行將資產(chǎn)價(jià)格納入考慮范疇，發(fā)揮維護(hù)金融穩(wěn)定的職能。還有一點(diǎn)需要說明，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格和一般商品價(jià)格不同，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)并不代表發(fā)生通貨膨脹。總之，資產(chǎn)價(jià)格與中央銀行的貨幣政策存在一定關(guān)系，但是不應(yīng)將其作為中央銀行貨幣政策的直接目標(biāo)。

　　記者：在全球化趨勢(shì)日益強(qiáng)化的國際環(huán)境中，中央銀行間的合作極其重要。您認(rèn)為應(yīng)當(dāng)如何加強(qiáng)國際間的貨幣政策協(xié)調(diào)？

　　弗格森：中央銀行間的合作在全球化趨勢(shì)下是非常重要的。幸運(yùn)的是，通過一些國際機(jī)構(gòu)，例如國際清算銀行(BIS)、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)等，各國的中央銀行有一個(gè)很好的平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)合作。同樣的，如金融穩(wěn)定論壇(Financial Stability Forum)，可以為中央銀行家提供更廣闊的視野，在這里他們可以同財(cái)政部門的有關(guān)官員進(jìn)行深入交流。此外，還有一些其他場(chǎng)所可以使中央銀行家們實(shí)現(xiàn)充分的溝通。事實(shí)上，這些合作途徑是較多的。我想在這里說明一點(diǎn)，各國中央銀行的合作(cooperation)和協(xié)調(diào)(coordination)是不同的概念。合作指的是一國的中央銀行能夠了解其他國家央行的看法及出臺(tái)政策的原因；而協(xié)調(diào)是指各國央行共同決定采取行動(dòng)，或以某種事先約定好的統(tǒng)一的方式出臺(tái)新政策。我認(rèn)為中央銀行的協(xié)調(diào)行動(dòng)應(yīng)該有一定的限度，中央銀行家不應(yīng)該無限制地交流信息和想法，每個(gè)國家的中央銀行應(yīng)該專注于實(shí)施適合自己的貨幣政策，只有這樣做，才能更好地促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并將通貨膨脹率控制在合理范圍內(nèi)，從而實(shí)現(xiàn)全球持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長。

　　記者：您認(rèn)為實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議將會(huì)給銀行業(yè)帶來哪些影響？實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議的時(shí)機(jī)和條件主要有哪些？

　　弗格森：巴塞爾新資本協(xié)議包含著多方面的內(nèi)容，一些新的、先進(jìn)的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的理念適用于復(fù)雜程度極高的大型國際銀行，而另一些基本的理念則在于引導(dǎo)銀行提高資本管理水平。各國銀行和監(jiān)管當(dāng)局可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)管理水平等靈活選擇，巴塞爾新資本協(xié)議的目的就是使各個(gè)國家能夠加強(qiáng)銀行資本管理，將資本充足率與銀行風(fēng)險(xiǎn)的大小緊密結(jié)合起來，從而促進(jìn)全球銀行體系的安全和穩(wěn)健經(jīng)營。

　　采用巴塞爾新資本協(xié)議監(jiān)管商業(yè)銀行，對(duì)于一個(gè)國家金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行是很有幫助的。巴塞爾新資本協(xié)議最初由十國集團(tuán)制定，其他很多國家也對(duì)此表示有濃厚興趣。巴塞爾新資本協(xié)議的有效實(shí)施需要一定的前提條件，特別是銀行體系必須對(duì)巴塞爾新資本協(xié)議的要求作出有效反應(yīng)。因此，銀行體系自身要具備充足的流動(dòng)性和較好的信用文化，并且深刻認(rèn)識(shí)資本的重要性，使資本充足率達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。只有在金融體系不斷成熟的情況下，巴塞爾新資本協(xié)議才能有效實(shí)施。

　　記者：近幾十年全球金融業(yè)發(fā)生了巨大的變化，您認(rèn)為最值得關(guān)注的變化有哪些？

　　弗格森：我在金融領(lǐng)域已經(jīng)工作了35年，在這段時(shí)間里我目睹了全球金融業(yè)所發(fā)生的巨大變化。在各種變化中，我認(rèn)為有四個(gè)趨勢(shì)最值得關(guān)注：完整(completeness)、并購(consolidation)、混業(yè)(convergence)、分拆(divestiture)。

　　一是完整趨勢(shì)。首先，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，能夠提供更廣泛的金融服務(wù)，滿足家庭和企業(yè)新的金融需求。以美國為例，金融服務(wù)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的重要性呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。1977年，美國首次進(jìn)行行業(yè)層面上的GDP的匯總，當(dāng)年金融服務(wù)占 GDP的4.5%，而2005年這一比例達(dá)到了8%。2005年美國GDP的增長率是3.1%，金融業(yè)產(chǎn)出的增長是GDP增速的3倍以上。這種情況在世界上其他國家也能夠看到。其次，金融機(jī)構(gòu)的種類不斷增加。在金融市場(chǎng)上最初只有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、資產(chǎn)管理公司、共同基金，后來又出現(xiàn)了對(duì)沖基金、杠桿收購基金等。再次，很多金融交易類型在35年前是不存在的，至少是備受爭議的，例如資產(chǎn)證券化(ABS)、住房抵押貸款證券化(MBS)曾經(jīng)不被看好，現(xiàn)在卻深受歡迎，得到廣泛使用。

　　二是并購趨勢(shì)。20世紀(jì)90年代，全球金融領(lǐng)域發(fā)生了七千多筆并購交易，如美國銀行與國民銀行并購案、JP摩根和大通曼哈頓并購案以及瑞士銀行與瑞士聯(lián)合銀行并購案都曾轟動(dòng)一時(shí)，這些并購交易的總價(jià)值超過了1.6萬億美元，這一并購趨勢(shì)一直持續(xù)到了90年代末期。我于1997年加入美聯(lián)儲(chǔ)，我記得1996年交易金額超過10億美元的金融并購有21起；1997年超過10億美元的并購案增長了一倍多，達(dá)到了49起，總價(jià)值約2300億美元；1998年則有58起金額超過10億美元的并購交易，總價(jià)值為4300 億美元。我們從中還可以看到金融機(jī)構(gòu)的并購存在三個(gè)傾向：第一，并購大多發(fā)生在同一個(gè)國家內(nèi)部，即國別傾向；第二，并購大多發(fā)生在銀行業(yè)內(nèi)部，即行業(yè)傾向；第三， 55%的金融并購案發(fā)生在美國。

　　三是混業(yè)趨勢(shì)。銀行、證券、保險(xiǎn)三個(gè)行業(yè)的界限越來越模糊，許多國家的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)正在逐漸融合。特別是資產(chǎn)證券化推出，有助于銀行等金融機(jī)構(gòu)提高盈利水平。還是以美國為例，從近十年的情況看，除了2001年經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致銀行業(yè)盈利下降，我們可以看到美國銀行業(yè)資本回報(bào)率的平均值近似為14.2%。此外，證券化帶來的銀行和資本市場(chǎng)的融合也使美國的金融體系更加穩(wěn)定。

　　四是分拆趨勢(shì)。在美國出現(xiàn)大規(guī)模并購風(fēng)潮之后，分拆又成為一種新的趨勢(shì)。這是因?yàn)槟承┎①徥沟媒鹑跈C(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)過于復(fù)雜，難以管理。銀行通過剝離非核心業(yè)務(wù)，可以集中精力，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營。典型的例子是花旗集團(tuán)將旗下經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的子公司旅行者人壽保險(xiǎn)和年金管理公司出售給大都會(huì)保險(xiǎn)，從而使花旗集團(tuán)的資源能夠集中于優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。另一個(gè)例子是，紐約銀行將經(jīng)營重心定位于證券服務(wù)和資產(chǎn)管理，決定剝離所有零售網(wǎng)絡(luò)，于是向摩根大通出售其338家分行，同時(shí)以資產(chǎn)互換方式獲得摩根大通的企業(yè)信托業(yè)務(wù)。

　　記者：請(qǐng)談?wù)勀鷮?duì)中國金融監(jiān)管體制和金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的看法。

　　弗格森：健全的金融監(jiān)管體制對(duì)一個(gè)國家是相當(dāng)重要的，一些國際通行的基本監(jiān)管準(zhǔn)則也同樣適用于中國。中國金融監(jiān)管體制面臨的主要任務(wù)就是要為金融機(jī)構(gòu)提供正確的信息、指引和激勵(lì)。一方面，要加強(qiáng)信用環(huán)境建設(shè)，良好的信用環(huán)境是金融機(jī)構(gòu)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)；另一方面，就是前面提到的要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)采取風(fēng)險(xiǎn)管理措施等。此外，中國也應(yīng)當(dāng)充分利用市場(chǎng)的力量來管理金融機(jī)構(gòu)。作為一個(gè)日益融入全球經(jīng)濟(jì)的新興經(jīng)濟(jì)體，中國應(yīng)當(dāng)開放金融服務(wù)市場(chǎng)，允許外資進(jìn)入金融業(yè)，并允許外資金融機(jī)構(gòu)能夠從事正當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭和收購，從而使本國的金融市場(chǎng)有能力達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。因此，對(duì)外開放有利于中國金融業(yè)的快速發(fā)展。中國政府和金融業(yè)在過去的幾年中進(jìn)行了很多改革，并取得了有目共睹的成效。中國金融業(yè)的信用文化和風(fēng)險(xiǎn)管理文化也在逐步建立。外資是一種催化劑，引進(jìn)外資或者與外國銀行建立合作伙伴關(guān)系能夠促進(jìn)一國金融業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的

　　(翻譯：張 林 賈瑛瑛)

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