美元跌勢何時休

　　盧比尼

　　我們應(yīng)當(dāng)如何看待近幾周美元大幅下跌？美元的弱勢將會繼續(xù)，還是會在未來數(shù)月內(nèi)逆轉(zhuǎn)？美國經(jīng)常賬戶赤字會給美元多大的向下壓力？結(jié)構(gòu)因素、周期因素、市場因素和技術(shù)因素對這個問題都有影響。

　　美國經(jīng)常賬戶赤字規(guī)模最終將無法持續(xù)，這是美元中期內(nèi)走弱的結(jié)構(gòu)性壓力。的確，2002年以來美元相對于其他浮動匯率的貨幣而言已經(jīng)明顯貶值。美元在2005年曾經(jīng)停止跌勢，甚至有所回升，但是出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是周期性因素：2005年美聯(lián)儲一直在調(diào)高利率而歐洲央行和日本央行則保持利率不變；美國經(jīng)濟發(fā)展良好，增速遠快于歐洲和日本；《本土投資法》用低稅率吸引跨國公司把利潤匯回國內(nèi)；美國資產(chǎn)市場，包括股市和房市都在上漲；歐元區(qū)遭受一系列政治動蕩(包括歐元區(qū)內(nèi)對預(yù)算的爭論，法國騷亂等)；各國央行持有美元資產(chǎn)的強烈愿望，令美國半數(shù)以上的外債成本很低。

　　因此，盡管面臨經(jīng)常賬戶日益惡化的壓力，這些周期性因素仍然在2005年提振了美元。然而，2006年這些周期性因素逐漸消失：美聯(lián)儲暫停或停止了加息，而歐央行和日央行開始緊縮性政策(前者緊縮性更強，因此日元仍然比較疲軟)；美國經(jīng)濟放緩而歐日提速；《本土投資法》到期；房市開始下跌；歐洲政治問題得以解決而美國政治問題抬頭(

　　在兩到三年中，美元仍然需要大幅貶值以調(diào)節(jié)外部失衡，但是短期來看，美元的動態(tài)則很難預(yù)測。數(shù)個周期性因素和技術(shù)性因素在短期內(nèi)會對美元的走勢產(chǎn)生影響。

　　特別的，如果美國相對于歐洲和其他發(fā)達國家而言，經(jīng)濟增速進一步放慢(這種情況很有可能發(fā)生)，美聯(lián)儲停止加息甚至開始減息，而歐洲和日本則繼續(xù)加息，美元短期內(nèi)仍會進一步下跌。美國資產(chǎn)市場疲軟也對美元不利；而各國央行資產(chǎn)多元化的趨勢也很有可能持續(xù)，繼續(xù)對美元產(chǎn)生向下的壓力。

　　美元向下的趨勢有可能放緩甚至逆轉(zhuǎn)，如果以下情況發(fā)生：由于美元近期下跌，美國經(jīng)常賬戶赤字改善；日本央行在收緊貨幣政策時更加謹慎，從而讓日元攜帶交易能夠持續(xù)更長時間；歐元區(qū)國家再現(xiàn)今春騷亂，重新凸顯美國國債的安全性。另外，2004年歐元兌美元曾經(jīng)達到1.36的高位，這使歐元區(qū)經(jīng)濟在2005年急劇減速，也令歐元在2005年走弱。歐元短期內(nèi)過度升值也可能讓歐元區(qū)經(jīng)濟增長減慢，從而為歐元升值設(shè)定“上限”。

　　我不從事預(yù)測貨幣短期走向的工作，但是從宏觀角度和中期來看，我認為美元下跌將是“熊途漫漫”。

　　(作者為紐約大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授，文章有節(jié)選，王慧卿 譯)

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