中國的外匯儲備真的太多了嗎

　　屈宏斌/文

　　中國10月末的外匯儲備總額達到10096億美元，使中國成為全世界最大規模的外匯儲備擁有者，這個數字如此之大，以至于許多知名經濟學者都認為中國的外匯儲備已經過多了。但是，我們在這里想要闡明的是，把這個數字僅僅理解為央行所持有的一般意義上的外匯儲備(也就是以備不時之需的資金儲備)是不對的。

　　為什么這么說呢？由于中國的資本項目還沒有完全放開，人民幣自由兌換尚未實現，這就決定了看待中國的外匯儲備不能和其他國家相提并論。更重要的是，我國目前對資本項下的資金流動管理是不對稱的——我國一方面每年吸收600多億美元的外商直接投資，這些投資正日益將中國變成全球加工貿易平臺，其每年所產生的貿易順差超過1000億美元。另一方面，政府對國內企業和個人的海外投資仍然限制重重。而民間對海外投資和外匯的需求受壓抑就意味著通過直接投資和貿易順差流入中國的每一美元都只能通過惟一的一條渠道——央行購買外匯儲備來投資海外。因而，中國的官方外匯儲備代表的實際上是中國整體經濟所持有的海外金融資產。

　　目前中國上萬億的

外匯儲備資產僅占其總金融資產的15%，這個比例從分散資產的投資組合風險角度來說遠遠不夠。比如，臺灣省2005年底所持有的海外金融資產為6430億美元，占其金融總資產的三成以上。中國作為一個處于經濟起飛階段的國家，其經濟增長速度要比其他發達國家快很多，而與高速增長相伴而生的不確定性風險也很高。成熟國家金融市場的回報率可能不會很高卻很穩定，因而我們認為中國至少需要將其25%的金融資產投資到成熟的金融市場用來分散風險。此外，中國到目前為止已累計吸收的6500多億美元的外商直接投資，還有3500多億美元的國外借款。今后10年，這些外債仍將伴隨著中國更進一步融入全球經濟體系以每年10%的速度增長。基于這一點，中國需要進一步擴大其對外國資產的投資，以降低國際收支危機的風險。

　　不過，中國需要增加外國資產投資的需求不一定必須通過央行增加外匯儲備來進行。最佳的選擇就是開啟國內企業和居民投資海外金融市場的通道。開啟民間海外投資有雙重好處：其一，我國企業和居民儲蓄存款總額已經達到33萬億人民幣，國內企業和居民通過把一部分存款投資海外資產，可以分散風險，增加其風險調整后的儲蓄收益，有利于增加收入和擴大消費；其二，民間企業海外投資及外匯需求的釋放對于形成雙向的跨境資本流動和健全的外匯市場至關重要。如果民間資本流出進展緩慢的話，人民幣的靈活性增加也將無從談起，因為一個扭曲的、外匯供給相對自由而需求受到限制的外匯市場所形成的

匯率可能還不如固定匯率。

　　今年4月，

人民銀行已經出臺了一系列放松資本項目管制的措施，根據規定，十余個銀行及金融機構可以根據QDII額度把客戶的一部分儲蓄用于投資海外債券市場。這些額度相對于我們估計的至少4000億美元的潛在民間海外投資需求來說只是冰山一角。而要把這些潛在的需求變成現實的資本流出，央行需要進一步擴大允許投資的外國資產范圍，即不僅允許投資固定收益類資產也應允許投資股權資產及衍生產品。

　　除此之外，還有一個次優的選擇，中國政府可以參考新加坡國家投資公司(GIC)等模式，成立一個單獨的投資機構，通過發行人民幣債券集資，到外匯市場上購買外匯并按照盈利性原則進行海外投資。這樣一個制度安排不僅有助于中國為其外匯資產保值增值，更可能作為在大規模民間資本流出形成之前緩解央行外匯儲備增長壓力的一個快速解決方案。綜上所述，在外匯儲備超過萬億美元之后，關鍵的問題在于開啟更多民間投資海外資本市場的通道以降低央行外匯儲備增長的速度，而不僅僅是如何用好已經積累的萬億美元這么簡單。

　　(作者為匯豐銀行中國區首席經濟學家）

　　來源：經濟觀察報網

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