馬紅漫：理性對待雙熱的資本市場

　　馬紅漫

　　寒冬時節(jié)，資本市場卻異常火熱。據(jù)中國人民銀行12月21日公布的第四季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，我國居民的儲蓄意愿出現(xiàn)弱化跡象，受收益較高的金融產(chǎn)品影響，儲蓄資金被分流，股票、基金成為百姓熱捧的投資對象。其中一個需要警惕的新情況是，一貫平穩(wěn)的“教育”、“養(yǎng)老”和“預病、防失業(yè)或意外事故”等所謂“預防性儲蓄”的動機也首次深度同步下降。

　　顯然，在我國社會保障體制改革與建設并沒有取得重大突破的情況下，大量預防性儲蓄突然減少，必然流向火爆的股市、基金投資領域。

　　如果把儲蓄流向股市稱為“內(nèi)熱”。那么引領

證券市場率創(chuàng)新高的還有一個重要因素———就是“外熱”，也就是在

人民幣升值預期的激勵下，國際游資也覬覦并進入我國金融市場，推動了所謂人民幣升值概念股票的屢屢上漲。

　　面對國內(nèi)、國際投資者對我國金融市場的熱捧，我們必須保持清醒頭腦。既不能為一時的市場繁榮盲目樂觀，也不能妄圖通過嚴厲的管制手段徹底遏制金融風險。這也是日前泰國央行在資本管制方面的“一日新政”帶給我們的警示。

　　19日，泰國央行突然要求海外投資者將資金在泰國存放至少一年，如果他們希望在一年之內(nèi)將錢匯回海外，就“只能得到原金額的三分之二”。時隔一日，泰國政府旋即表示，此前頒布的資本管制措施并不適用于股票市場。突然收緊的管制政策一天后又被大規(guī)模修改，導致當?shù)毓墒性趦蓚�交易日內(nèi)相繼驟降驟起。

　　泰國政府的“一日新政”表明，采取一些直接“堵”游資流入的措施，無法澆滅游資“賭”人民幣升值的熱情。從可持續(xù)發(fā)展的角度看，對游資的管理應倡導“堵不如疏”的管理理念。在漸次完成富有彈性的

匯率形成制度的背景下，一方面，政府應提高對沒有真實性貿(mào)易背景資本流人的警惕性；另一方面，對于獲利游資的流出，政府應關注外貿(mào)差價，尤其是關聯(lián)公司間價格轉(zhuǎn)移利潤的跡象。這樣才可能做到防患于未然。

　　與泰國“一日新政”不同，我國資本市場更大的挑戰(zhàn)可能在于“內(nèi)熱”，本身中國社會保障體制尚存在諸多不足，隨著預防性儲蓄流入股市，一旦市場出現(xiàn)調(diào)整，最直接的后果就是民眾的基本生活保障被損害，由此可能引發(fā)一系列的社會問題。如何保持資本市場穩(wěn)定發(fā)展，同時又盡可能避免養(yǎng)老金受到損害、給社會安定造成沖擊，已經(jīng)成為一個必須解決的難題。

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