伯南克指責中國利用低估人民幣對出口業(yè)進行“有效補貼”，他忽略了“補貼硬幣”的另一面

　　本報記者 單羽青

　　上周，首次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話在京召開。美國財長漢克·保爾森(Hank Paulson)率領包括美聯(lián)儲主席本·伯南克(Ben Bernanke)在內(nèi)的高級經(jīng)濟代表團到訪中國。來自摩根士丹利全球首席經(jīng)濟師史蒂芬·羅奇(Stephen Roach)的最新評論認為，伯南克在這次戰(zhàn)略對話會議上的演講中，積極評價了中國取得的巨大經(jīng)濟成就。可是在談到中國的貨幣政策時，他也提出了一些令人非常遺憾的意見。“從根本上說，伯南克的評論是對一樁重大事情進行片面的解讀，這樣可能造成反效果和導致美中經(jīng)濟關系惡化。”

　　在這篇名為“誰補貼了誰”的全球經(jīng)濟評論中，羅奇指出，伯南克指責中國利用低估人民幣對出口業(yè)進行“有效補貼”。他忽略了“補貼硬幣”的另一面。

　　首先，羅奇認為，中國買入大量美元資產(chǎn)以維系一個“有管理浮動”的

匯率制度，是給美國利率和資產(chǎn)市場提供了補貼。中國1萬億美元的外匯儲備中，美元資產(chǎn)占了60-70%，包括3450多億美元的美國國庫券和總值相近的其它形式美元計價定息工具。按中國儲備每年累增2000億美元的速度計算，即意味著每年需購入最少1200億美元的美元資產(chǎn)。而美國的凈國民儲蓄率創(chuàng)新低下跌至僅占2005年國民收入的0.1%。對美國而言，是絕對重要以填補國內(nèi)的資金缺口。沒有中國買入美元資產(chǎn)，美元肯定會下滑，美國利率勢將走高。事實上，這表明了中國正補貼著美國利率——如果不是中國貨幣政策涉及循環(huán)買進美元的話，美國借貸人和投資者便不會享受到低息融資和較高美元估值的好處。

　　其次，通過提供越來越多的價廉物美進口品，中國給美國家庭的購買力提供了補貼。作為一個低成本且產(chǎn)品質量不斷提高的生產(chǎn)商，美國與中國做買賣無形中是給美國家庭的購買力提供了補貼。終止對華貿(mào)易，正如大多數(shù)美國國會議員所倡議的，貿(mào)易逆差將出現(xiàn)在別處，即個別成本較高生產(chǎn)商的賬目上。這將等同向美國消費者加稅——減去美國現(xiàn)時通過對華貿(mào)易所享受到的補貼。美聯(lián)儲主席提出的正是一個類似的建議：讓人民幣走強，中國的美元資產(chǎn)購買力將下降，有效地剝蝕儲蓄短缺和日益依賴資產(chǎn)的美國經(jīng)濟所依重的利率和購買力補貼。

　　再次，羅奇分析，伯南克的評論忽略了轉型中

中國經(jīng)濟仍然高度脆弱的一面——銀行體系仍未穩(wěn)健和缺乏一個能全面發(fā)揮功效的

資本市場。盡管他在演講中表示理解作為逆差國對問題應負起的責任，及中國作為發(fā)展中國家應該給予的特別考慮等。然而令人詫異的是，美聯(lián)儲主席強烈批評中國的金融和貨幣政策時只字不提關于中國高度區(qū)域化、結構異常分散的銀行體系狀況，同時忽視了中國的非理性投資過程的關鍵性原因——缺乏一個能發(fā)揮完善功能的資本市場和持續(xù)依賴行政導向的銀行借貸文化。相反，伯南克提出具彈性的貨幣是促進投資項目有效配置的最佳方法。其評論誤區(qū)是看不到中國仍屬于混合經(jīng)濟體的特別過渡性需求——介乎國有與私營所有制，和中央規(guī)劃與市場化資源配置機制之間。

　　“美聯(lián)儲主席提出的意見，是把中國視為一個功能完善的市場化經(jīng)濟體，只要執(zhí)行傳統(tǒng)的金融和貨幣政策，便能完美地實現(xiàn)政策拉力。可是，今天的中國經(jīng)濟完全不是這回事。”羅奇說。

　　“找中國當替罪羊仍然是目前全球風氣中的最不幸特點。”羅奇最后強調，美國必須直面其嚴峻和具破壞力的儲蓄短缺問題，讓世界各國(包括中國)不用為其過度消費提供補貼。在美國國會本已充斥著令人憂慮的反華情緒之際，伯南克的“補貼”言論如火上加油。這對美、中、以至全球經(jīng)濟的發(fā)展均非常不利——對于世界金融市場可能是一個不良兆頭。對于美國財長保爾森嘗試把中國辯論提到更為廣泛的層面上，令人鼓舞。可是，伯南克的言論卻是一個大退步。

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