賀軍

　　工行以“A+H”模式上市成功至今，已有一個多月了，成功上市的喜悅還未消散，一樁尷尬便迎面而來。

　　工行上市共籌集了212億美元的資金，在全部發行所得中，有51億美元籌自上海，余下的161億美元來自于香港地區，目前仍存放在境外。尷尬正是來自這筆境外資金。

　　日前，工行已向有關部門提出申請，希望將161億美元的海外發行所得拿回內地使用。理由是，如果將上述資金兌換為人民幣，使用起來將更加方便。工行副董事長楊凱生表示，資金兌換申請符合中國政府的銀行業改革計劃。楊凱生稱，IPO募集的資金將提高工行的資本充足率，如果兌換成人民幣，將提高資金使用效率。如果這筆資金繼續存放在海外，工行可能將其用于發放外幣貸款，或進行外匯交易。

　　工行要求換匯的目的其實也簡單，在人民幣持續升值的情況下，換成人民幣既可以分享

人民幣升值，又可以規避拿到美元的風險及投資壓力。實際上，工行只是其中一個例子，類似問題可能更嚴重。因為在人民幣升值的背景下，所有在境外上市的企業，恐怕都會這樣做。從企業的微觀操作來看，這是一種避險措施，無可厚非。但對于肩負宏觀調控和貨幣政策任務的中國央行來說，則是一道難題，它會引起一系列的反應：外匯儲備、人民幣升值、貨幣投放的壓力都將加大。

　　根據中國海關的最新數據，今年前11個月的外貿順差達1500億美元，平均每個月近140億美元。這樣算下來，工行要求換匯的資金超過今年平均一個月的貿易順差。中國的外匯儲備迅速上升，突破1萬億美元，已經令央行非常頭疼。類似工行這樣的大國企IPO之后，再把換匯的負擔往央行一甩，央行如何能承受？

　　為什么會有這種尷尬？在筆者看來，問題的根源在于，在缺乏“走出去”經驗的情況下，中國企業走上國際資本市場后，無法有效在國際范圍內配置資源，融來的美元花不出去，只好縮回來，把負擔交給央行。筆者曾在一個研討會上向外管局官員討教，外管局官員稱，現在放寬企業用匯管理后，國內企業的對外投資并無任何加速，連原有的用匯額度都用不了，更不用說新增用匯額度了。大部分企業對于對外投資仍表現冷淡。如果這種情況持續，再加上居民持匯不踴躍，那么央行指望的“藏匯于民”，恐怕在短期內難以見效。

　　中國投資協會電委會秘書處秘書趙漢民日前也表示：“中國公司走不出去，一直是國企的痼疾。”從大環境上看，發達國家自有投資與境外投資比例是1∶1.4，發展中國家這一數字是1∶0.17，然而，在中國這一數字只有1∶0.06。

　　對外投資增長不盡如人意，還有政策限制的問題。這其實是個金融屏障問題。金融屏障像一堵無形的墻，通過各種限制而廣泛存在。在金融屏障面前，外匯儲備的使用和利益，為有關方面所獨占，但監管者卻又無能力很好地運用外匯資源。

　　大型國企由于缺乏“走出去”的經驗，導致境外上市后的匯率風險要靠央行解決，其結果使得匯率壓力向央行傳導。要消除這一尷尬，一方面要鼓勵企業走出去，提高中國企業的境外投資能力；另一方面，需要解除各式各樣的金融屏障，實現人民幣的自由兌換，允許老百姓和企業自由地使用各類外匯資源，并進而使之利益最大化。(作者為安邦集團研究總部高級分析師)

　　更多精彩內容請瀏覽第一財經的網站：www.china-cbn.com

　　中國首選，價值之選！歡迎訂閱第一財經日報!

　　訂閱電話：021—52132511(上海)10—58685866(北京)020—83731031(廣州)0755—82416077(深圳)

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。