德意志銀行大中華區(qū)首席經濟學家 馬駿

　　中國嚴厲的宏觀緊縮政策實現(xiàn)了預期的目標。三季度(11月份公布)的經濟運行數(shù)據(jù)顯示，固定資產投資的增速回落到了20%的水平，工業(yè)生產增速回落到了16%上下，貸款增長維持在了15%左右的水平。與今年上半年比較，這些應該是合理的可持續(xù)發(fā)展速度。未來，盡管中國人民銀行實施了適度的緊縮政策，消費、特別是在醫(yī)療衛(wèi)生方面，將受到新政策的刺激而迅猛增長。

　　穩(wěn)定增長可以預期

　　德意志銀行預期，接下來一段時間的經濟運行數(shù)據(jù)將進一步證實，穩(wěn)定經濟增長的政策是成功的。粗略估計，第四季度的經濟增長將與第三季度大致保持一致，也就是說，年增速會達到10.4%。而近期經濟增長前景最大的風險是基本上平衡的出口很可能會減速,因為美國的需求在減速。

　　消費增長應該會保持相對穩(wěn)固，在年底更加激進的財政支出支持下，甚至可能會有一點加速；在一些利潤豐厚的制造行業(yè)和基礎設施行業(yè)，強勁的投資增長應該會彌補在高端

房地產行業(yè)和其他被政府部門行政調控的那些行業(yè)的投資疲軟。

　　我們認為，在未來幾個季度內，宏觀經濟政策將會更加穩(wěn)定和可預期。特別是對于2007年來說，嚴厲的行政措施將會逐漸放松，頻繁的貨幣緊縮政策將會減少，中性的財政政策將會在結構上更有利于消費。在這個基礎之上，最近我們調高了對2007年

中國經濟的增長預測，從先前的8.9%調高至9.5%。

　　我們認為，這個對GDP增長的新預測仍然是傾向于向上調整。市場上的大多數(shù)人士也認為在未來幾個季度里，GDP增長可能會以更快的速度發(fā)展。另外，如果用支出法計算——這種方法比產出法計算的GDP增長速度通常要高兩個百分點，明年的名義GDP增長將再次達到13%～14%。

　　今年1～9月份年工業(yè)利潤增長速度達到了30%，相對于第一季度的22%來說，這是非常震撼人心的增速。我們曾經預期所追蹤的130家中國公司2007年的每股收益增長是8%，現(xiàn)在看，這很可能是過于保守的。

　　未來，盡管中國

人民銀行實施了一系列適度緊縮政策，貸款增長仍應該會保持在15%～16%的范圍。央行于近期提高了法定存款準備金率0.5個百分點，這是自今年七月份以來的第三次。我們認為，這些猛烈的中央銀行緊縮政策在明年上半年出現(xiàn)的次數(shù)很可能也就一兩次，形式上也很可能會采用提高存款準備金率或者利率。

　　但是，我們也相信，中央銀行的政策目標與其說是防止貸款的增長再次加速，不如說是希望降低貸款增長速度至15%以下。因此，2007年固定資產投資增長和貸款增長將會保持與目前增長類似的水平。

　　在明年年初的時候，中央銀行很可能會設定一個更加保守的貸款增長目標，比如說13%，這將與保守的GDP增長目標相一致，大約會是8%。正如在過去幾年一樣，真實的GDP增長速度總是比官方的目標高出2～3個百分點。換句話說，我們認為，在今年年末和明年，真實的貸款增長應該保持在15%～16%的區(qū)間。

　　明年的消費熱點

　　在結構性政策方面，有幾個重要的方面需要努力以進一步刺激對消費的需求：

　　首先，最令人擔憂的宏觀經濟問題——迅速增長的經常賬戶巨額盈余——將會在更加強勁的消費帶動進口增長的努力下得到緩解。

　　第二，政府部門需要將從大型國有企業(yè)中所獲得的紅利投入到刺激消費的財政預算中，這將進一步提高政府的收入，同時會因此而增加支出，這種結構性轉移將會增加消費在GDP中的比重。

　　第三，“建設和諧社會”政治決策的確定，意味著在下一年度的財政預算中，教育、醫(yī)療衛(wèi)生和社會安全方面的財政支出將大大增加。

　　我們認為，在消費部門當中，最閃亮的行業(yè)應該是醫(yī)療衛(wèi)生。正如政府部門所明確表示的，在未來五年內要提供能夠覆蓋全體國民的廣泛的醫(yī)療衛(wèi)生保障。而當前的醫(yī)療衛(wèi)生體制僅僅覆蓋了城市地區(qū)的45%和農村地區(qū)的22%。因此，我們預期，在未來幾年里，醫(yī)療衛(wèi)生支出將會以年增長20%的速度增長，而過去的幾年已經達到了年增速14%。(陳程 編譯)

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