海天

　　周二貨幣市場(chǎng)的震蕩再次擾動(dòng)了市場(chǎng)的神經(jīng)。7天回購(gòu)利率飆升30個(gè)基點(diǎn)達(dá)到3.63%，1天回購(gòu)利率更是飆升77個(gè)基點(diǎn)達(dá)到3.60%，貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越中短期國(guó)債、金融債收益率水平，只有長(zhǎng)期債券還能勉強(qiáng)“匹敵”。債券市場(chǎng)受到貨幣市場(chǎng)的不斷沖擊，顯得動(dòng)搖不定，盡管市場(chǎng)收益率仍相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)仍愿意看多，但過(guò)高的貨幣市場(chǎng)利率的確令債券市場(chǎng)難于接受。不過(guò)不管怎樣，市場(chǎng)還是確信貨幣市場(chǎng)的寒冬即將過(guò)去，并且確信隨著貨幣市場(chǎng)利率的下滑，債券市場(chǎng)將重新得到支撐。

　　貨幣市場(chǎng)的沖擊也許過(guò)去了，但我們?nèi)匀灰�面�?duì)未來(lái)各種不確定性，其中一個(gè)重要的不確定性是未來(lái)的通貨膨脹水平。2006年以來(lái)，通貨膨脹率逐步緩慢走高，盡管沒(méi)有突破2%，但一步步緩慢抬升的趨勢(shì)客觀存在著。目前各市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期四季度通貨膨脹率仍控制在2%以內(nèi)，從10月份CPI數(shù)據(jù)看也進(jìn)一步得到印證。但是，在大家已經(jīng)對(duì)四季度CPI走勢(shì)十拿九穩(wěn)的情況下，市場(chǎng)上卻罕有對(duì)2007年上半年通貨膨脹的預(yù)測(cè)，這的確是一個(gè)有趣的現(xiàn)象。

　　從目前的形勢(shì)看，似乎2007年上半年通貨膨脹繼續(xù)緩慢向上的趨勢(shì)將得以維持。筆者認(rèn)為原因有三：一是2006年2—4月份CPI基數(shù)較低，容易造成2007年上半年CPI同比數(shù)提高；二是盡管經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)似乎有所放緩，但上半年投放貸款以及經(jīng)濟(jì)活力通常強(qiáng)于下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)的活力可能增大通脹上行壓力；第三個(gè)原因來(lái)自于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，自10月份以來(lái)，由于北美、澳洲農(nóng)產(chǎn)品大幅減產(chǎn)，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不斷飆升，部分主力農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)達(dá)到并超過(guò)2004年初上一波行情的價(jià)格高點(diǎn)。受此影響，國(guó)內(nèi)糧食期貨價(jià)格也出現(xiàn)一定幅度上升，盡管目前的價(jià)格上漲還都表現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，并且2006年中國(guó)糧食將取得較大豐收，但國(guó)際市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的異動(dòng)有可能最終或多或少帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，并直接影響到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格占最大比重的國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)。

　　如果情況的確如以上三個(gè)原因的分析，則2007年上半年通貨膨脹走高趨勢(shì)可能維持，這對(duì)于正在經(jīng)受貨幣市場(chǎng)煎熬的債券市場(chǎng)而言可并不是一個(gè)好消息。

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