易憲容

　　央行這次上調存款準備金率，不僅針對當前的一些經濟矛盾，更重要的是有一定的前瞻性，通過上調存款準備金率來收縮商業銀行的流動性，以便減弱商業銀行信貸規模快速擴張的沖動，防止2007年初固定資產投資超高速增長再次出現。

　　最近，央行決定從2006年11月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，調整后存款準備金率為9%。這是今年以來央行第三次上調存款準備金率。

　　經過今年以來一系列的宏觀調控，經濟生活中出現的矛盾與問題開始緩解。按理說，既然宏觀經濟調控取得一定的成果，那么央行就不需要再出臺什么宏觀調控政策了。但央行為什么偏偏在這個時候又出臺提高存款準備金率的政策呢？其實，最重要的問題在兩個方面。

　　一是最近中央提出，今后的宏觀調控要改變以往那種注重行政手段的做法，要采用市場化方式來進行。這次央行上調存款準備金率不僅在于收縮國內商業銀行流動性，防止銀行信貸規模快速擴張，而且也向市場明確地表示，國內宏觀調控的政策開始步入市場化的正軌。今后國內經濟的宏觀調控更多的是采取市場化的方式而不是早些時候以行政手段與市場工具并用的方式。

　　二是這次宏觀調控更加強調的是調控的前瞻性。我們知道，今年以來，盡管政府通過一系列的宏觀調控政策來調整增長過快的經濟，也取得了一定的成績，但經濟生活中所存在的問題與矛盾也不少。如固定資產投資仍在高位運行，銀行信貸增長過快，國際收支順差矛盾仍較突出，國家外匯儲備邁上萬億美元大關。更為重要的是，今年固定資產投資快速增長，基本上是地方政府主導與推動下的結果。在這種情況下，當中央通過項目檢查、信貸壓縮來進行調整時，這些地方在短期內把過快的固定資產投資增長壓縮下來并非難事，而且還可能取得立竿見影之效。這就是為什么8月份國內固定資產投資迅速下落的原因所在。

　　從2004～2006年一季度數據來看，每年的一季度固定資產投資都會快速飆升，如果中央政府對此沒有足夠的警惕，往年的情況又會周而復始出現。正是從這意義上說，央行這次上調存款準備金率，不僅針對當前的一些經濟矛盾，更重要的是有一定的前瞻性，通過上調存款準備金率來收縮商業銀行的流動性，以便減弱商業銀行信貸規模快速擴張的沖動，防止2007年初固定資產投資超高速增長再次出現。

　　但是我們也應該看到，央行提高商業銀行的存款準備金率，可以在一定程度減少目前金融市場的流動性泛濫，但它所起到作用仍然十分有限。

　　因為，央行提高商業銀行的存款準備金率可以直接收縮銀行流動性近3000億元，但是對國內商業銀行有近10萬億的流動性來說，只是杯水車薪。目前中國的金融市場的問題還是低利率政策的問題，還是由于本外幣市場分割導致外匯儲備迅速增長的問題。

　　對于低利率政策，我已經反復撰文指出了它的危害性。因為，在一個沒有有效價格機制的市場，其要素及資源的配置是無法有效運行的。而這正是目前中國金融市場許多問題的根源。國內的固定資產投資過熱為什么會一輪又一輪的出現，就在于資金的成本過低，就在于誰能夠從銀行獲得資金就可以獲利。如果這個問題不解決，國內經濟過熱的現象就不可能不出現。

　　對于外匯儲備增長過快，它是國內金融市場流動性快速增長的重要原因。國內的外匯儲備為什么會快速增長？如果僅是進出口貿易順差的原因，我認為多一點外匯儲備也沒有什么不好，如果我們對這些外匯儲備能夠有效地管理與投資更是錦上添花。問題是如果國內外匯儲備快速增長是由于國際市場預期

　　因此，管理層要從這點著想，看看外匯快速增長的原因何在？在我看來，要解決外匯儲備過高或外匯儲備增長過快的問題，最為重要的就在于

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