史蒂芬·羅奇

　　雖然很多人同意推動全球經濟增長的兩大引擎——美國和中國將于2007年放慢增長步伐，但是，大家普遍認為，中美經濟的減速對全球經濟的打擊可以通過其他經濟體很好地平衡。不過，我認為這一美好愿望很難實現。

　　缺乏能獨立增長的經濟體

　　這主要考慮到兩個因素：一是美國的消費者在全球經濟的需求方扮演著主要角色；二是以規模來看，中國的生產力在供給方扮演著同等重要的角色。根據我們的計算，在2001～2006年期間，以購買力平價(PPP)公式計算，中國和美國的GDP增量總計占據了全球GDP增長量的43%。

　　全球化使得世界經濟從這樣一個高集中度的增長動力中脫離出來是非常困難的。如果不想受到中美經濟聯動的影響，全球經濟必須切斷這根繩索并尋找新的增長動力。

　　我認為，如果把一個經濟體定義為“分離器”，它必須要滿足三個條件：第一，它必須有能獨立支撐的國內需求，尤其是私人消費；第二，它需要有一個多樣化的出口結構——不論是產品還是目的地；第三，它必須擁有政策自主權——有能力建立獨立的貨幣、財政政策和恰當的

匯率政策。

　　但是，在這三個層面上，全球經濟脫離美國和中國的獨立增長都面臨一系列問題。

　　美國消費引領全球經濟增長

　　2005年，美國的消費總計達到了9萬億美元，比歐洲的消費支出高出了20%，是日本的3.12倍、中國的9倍，相當于印度消費規模的整整17倍。

　　根據IMF的計算，消費在亞洲新興經濟體的GDP中所占的比重從1970年的70%下降到了2005年的50%，這一地區的增長故事仍然由出口和固定資產投資主導。特別要指出的是，2005年，中國的私人消費占GDP的比重跌落至創紀錄的38%。絕大多數人認為，在2006年有可能進一步下跌。而中國經濟要由目前的投資和出口主導的失衡增長中轉到以消費為主導的平衡增長模式中，至少需要三到五年的時間。

　　歐洲和日本聯合起來擁有唯一有可能填補美國消費疲弱的經濟規模。然而，在全球勞動力套利盛行并已對這些高工資經濟體的真實工資和勞動力收入構成強大壓力的背景下，它們基本不可能完成這樣的任務。

　　中國是出口的中心環節

　　正如美國創紀錄的8000億美元貿易赤字所表明的那樣，全球的出口商仍然嚴重依賴美國作為全球需求增長的發動機。特別是對于北美自由貿易協定下的加拿大更是如此，作為以市場匯率計算的全球第八大經濟體，其出口的84%輸往美國，占了其GDP的27%；拉丁美洲的第二大、全球第十三大經濟體墨西哥，將86%的出口輸往美國，占其GDP的24%還要多。

　　同樣，作為全球第四大經濟體的中國，包含通過香港的轉口貿易，將出口的40%輸往美國，占中國GDP總額的接近15%。照此推論，亞洲日益增長的以中國為中心的供應鏈條嚴重依賴中國主要的出口市場——美國。

　　這意味著美國經濟的減速不僅僅將把依賴于中國經濟的日本、中國臺灣省和韓國推進經濟衰退的通道，而且也會通過全球商品生產供應鏈在世界經濟中引起連鎖反應，尤其是那些近年來日益依賴中國需求的經濟體，比如澳大利亞、新西蘭、加拿大、巴西、非洲的一部分，當然，還有俄羅斯。

　　在世界其他地方，日本最近五年出口總額的24%直接出口到美國。而且，中國占日本出口總額的14%，這其中的大部分又都出口到了美國。此外，歐洲將出口總額的8%出口到美國，但是歐洲和亞洲日益緊密的貿易聯系也導致其中很大一部分最終輸出到了美國。簡而言之，沒有經濟體能脫離以美國為中心的出口增長帶動經濟增長的模式，消費短缺的全球經濟極其容易受到美國消費者的拖累影響。

　　中國不會放松貨幣緊縮政策

　　政策自主權是全球經濟可以獨立增長面臨的最后一個迷局。在財政政策所能解決的范圍內，在大多數經濟體中，預算赤字已經超額，且沒有多少空間可以用來刺激經濟增長。

　　如果美國經濟在2007年初開始衰退的話，美聯儲有可能放松貨幣政策。然而，這樣的政策選擇并不適用于歐洲中央銀行和日本央行。這是因為美聯儲完成了整個加息周期的進程，而歐洲央行和日本央行才剛剛開始，反周期釋放的回旋余地已經非常少。

　　但是，發展中經濟體的貨幣當局很可能傾向于選擇另外一條道路——他們中的大部分因為實行類似的盯住美元的匯率機制，2007年他們很可能會與美聯儲采取同樣的放松措施。這一點非常適用于中國。但是考慮到中國銀行體系的脆弱性，將會增加政府部門冷卻經濟過快增長的決心。我認為，中國不太可能放松貨幣緊縮的政策。

　　中美經濟帶動全球經濟減速

　　綜上所述，全球各大經濟體各自獨立增長的命題是不成立的。正如我所懷疑的那樣，在

房地產泡沫萎縮之后，如果美國的消費者進入了一個持續的消費減速時期，缺乏能夠填補美國的內部需求，并且缺乏可以用來抵消此增長模式的政策選擇空間，美國經濟的減速將很快演化成為全球經濟的減速。同時，中國迅速冷卻固定資產投資也傳遞了同樣強有力的信號，這一信號將通過亞洲的供應鏈條和全球商品生產聯合體迅速傳遍全球。

　　與廣泛流行的觀點相反，以中國和美國為中心的全球經濟不可能在一夜之間改變它的增長路徑，不穩定的全球經濟將受到以美國和中國為首的經濟減速的嚴重沖擊。IMF最新的預測是全球GDP將在2007年增長4.9%。但是我認為這樣的可能性只是一相情愿。

　　(陳程 編譯 未經作者校審)

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