胡俞越

　　2006年10月17日，芝加哥商業(yè)交易所(CME)和芝加哥期貨交易所(CBOT)這兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)了一個(gè)半世紀(jì)的期貨行業(yè)巨頭最終走到了一起。

　　兩家交易所合并消息一出，就震驚了全球期貨業(yè)界乃至整個(gè)金融業(yè)界，CME的開盤價(jià)比15日收盤價(jià)上漲6.31%，達(dá)到每股535.01美元；CBOT更是上漲18.57%，達(dá)到每股159.49美元。投資者對(duì)合并投下了贊許的一票。

　　期市新霸主

　　合并成立的新交易所市值將達(dá)到250億美元，其中CME市值180億美元，占新公司市值的69%，CBOT市值70億美元，占新公司市值的31%。成立的新公司命名為CME集團(tuán)，CME的主席Terry Duffy將任新交易所的主席，CBOT的主席Charlie Carey成為新的交易所的副主席，CME的CEO Craig Donohue將是新的交易所的CEO，兩家公司的合并重組將在2007年完成。兩家交易所2005年期貨與期權(quán)交易量總計(jì)17.6億手，合并后新的交易所將成為期貨行業(yè)的新巨無(wú)霸，并一舉超越韓國(guó)交易所(KRX)和歐洲期貨交易所(EUREX)成為全球第一大期貨交易所。

　　伴隨著金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，全球期貨行業(yè)就一直處在重組合并的激流中，1998年的德國(guó)期貨交易所(DTB)和瑞士期貨期權(quán)交易所(SOFFEX)合并成立歐洲期貨交易所(EUREX)；2002年巴黎、

阿姆斯特丹、布魯塞爾、里斯本

證券交易所和倫敦國(guó)際金融期貨所共同組建了泛歐交易所(Euronext)；2005年EURONEXT和紐約石油交易所(NYMEX)聯(lián)合。這一系列的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合使得自身的實(shí)力加強(qiáng)，都在向CME和CBOT這兩家老牌的巨頭發(fā)起挑戰(zhàn)。2004年，EUREX更是登陸美國(guó)，在CME和CBOT的老巢——芝加哥設(shè)立了EUREX的美國(guó)分部，將自己的鋒利觸角伸到了CME和CBOT的門口。面對(duì)新興勢(shì)力的挑戰(zhàn)，兩家巨頭的合作事在必行。2003年，CBOT將自己的清算業(yè)務(wù)納入CME的清算所，組建統(tǒng)一結(jié)算體系。投資者對(duì)于它們的進(jìn)一步合作乃至合并充滿了猜想。2005年，它們合并的消息漫步于整個(gè)世界金融市場(chǎng)，但由于在合并價(jià)格的意見不一，談判的結(jié)果還是沒有達(dá)到眾望所歸。金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈現(xiàn)在終于使兩個(gè)公司走到了一起。合并的最終成功也為兩家公司長(zhǎng)達(dá)一年多的合并談判畫上了圓滿的句號(hào)。

　　2002年12月6日，CME在紐約證券交易所上市成為第一家上市的交易所，完成了由會(huì)員制向公司制的轉(zhuǎn)變。2005年10月21日，CBOT在國(guó)際證券交易所上市，也完成了向公司制的轉(zhuǎn)變。交易所的公司化將在運(yùn)行效率、融資能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及市場(chǎng)服務(wù)等方面充分發(fā)揮了公司制的優(yōu)勢(shì)，制度的創(chuàng)新又一次確保了兩家交易所世界領(lǐng)先的地位。他們的合并使新交易所如虎添翼，它們的合并就像一顆炸彈投向了期貨市場(chǎng)，必將引起全球已經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的期貨行業(yè)更殘酷的競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)格局的深刻巨變。新交易所平均每日交易量在900萬(wàn)張合約，交易額達(dá)到4.2萬(wàn)億美元左右，使EUREX、EURONEXT這些巨頭們的前進(jìn)之路將更加艱難和曲折。目前，期貨交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)越來越趨向交易服務(wù)效率和交易成本的競(jìng)爭(zhēng)，它們的合并必將通過發(fā)揮兩家交易所的合力在這兩個(gè)方面提升競(jìng)爭(zhēng)力，在全球期貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中搶占有利地勢(shì)。

　　交易所的高效優(yōu)質(zhì)服務(wù)來源于豐富的交易品種，新的交易所的產(chǎn)品線將不僅囊括傳統(tǒng)的“四大家族”——商品、利率、外匯、股指期貨，還有著天氣、住宅指數(shù)期貨等新貴。兩大交易所的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，CBOT是當(dāng)之無(wú)愧的農(nóng)產(chǎn)品期貨的霸主，CBOT的中長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨的交易也遙遙領(lǐng)先于全球其他交易所的國(guó)債期貨，但在外匯、股指產(chǎn)品方面落后于CME；CME在期貨品種方面的優(yōu)劣卻恰好相反于CBOT，CME遜于商品期貨，強(qiáng)于股指、外匯、利率期貨中的歐洲美元。新的交易所將會(huì)為客戶提供完備的產(chǎn)品線，提供多樣化的金融產(chǎn)品服務(wù)，滿足各種不同投資者的需要。

　　中國(guó)能借鑒什么？

　　今年8月，舉世矚目的人民幣NDF外匯期貨由CME推出，CME在推出人民幣衍生品中占得先機(jī)。目前人民幣NDF期貨的交易還是處于萌芽階段，交易量很小。對(duì)于怎么能從人民幣衍生品交易中獲取收益，CME的CEO Craig Donohue在兩家交易所合并之日接受記者采訪時(shí)表示：人民幣不能自由兌換還是主要問題，但是CME在推出其他貨幣期貨方面有著豐富的成功經(jīng)歷，由于中國(guó)政府的開放政策和隨著外匯市場(chǎng)管制的逐漸減小，以及中國(guó)世界第一的進(jìn)出口貿(mào)易量，人民幣期貨將獲得成功。

　　中國(guó)世界第四的經(jīng)濟(jì)總量和保持高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)必將加大新的交易所與中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的合作，使更多的衍生品交易所參與到

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中來。CME和CBOT的合并對(duì)于我們的交易所和期貨市場(chǎng)而言，究竟是撒旦誕生，還是福音降臨，我們現(xiàn)在還尚未可知。但是不管是從合作，還是競(jìng)爭(zhēng)的角度，我們都不能輕視這一期貨行業(yè)巨無(wú)霸的誕生。

　　CME與CBOT這兩家期貨行業(yè)的百年老店從競(jìng)爭(zhēng)走向合并，昨日的對(duì)手今日成為戰(zhàn)友，唯一理由就是整體利益的最大化。面對(duì)這期貨行業(yè)的又一巨變，看看我們的期貨行業(yè)。我們的路徑是不是有太多的非市場(chǎng)化，我們是不是在偏離整體利益最大化，我們的步伐是不是太慢……

　　(北京工商大學(xué)證券期貨研究所研究生尹政對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。