倪金節

　　如果沒有美元本位制，全球其他經濟體也就不至于因為美元的疲軟而必須相應地實行寬松的貨幣政策。跟著美國走的唯一后果，是世界經濟的增長完全受制于美國，美國榮世界榮，美國損世界損

　　流動性的泛濫是這幾年經濟界最為流行的詞匯，學者、官員或者投資者動輒拿流動性泛濫來分析資產泡沫的膨脹和商品牛市的成形。

　　的確，世紀之初的這一輪經濟增長周期與全球各國央行貨幣的超發引起流動性的泛濫有著直接關系，沒有前幾年寬松的貨幣環境，就不會有今天世界經濟的火熱。

　　問題的關鍵在于，世紀初為了刺激經濟的快速復蘇，各國央行在擴張貨幣的過程中沒有掌控好適度的原則，導致到2004年全球的貨幣出現了大量過剩的問題。雖然2004、2005和今年上半年各國中央銀行已經實施了一系列的緊縮政策，美聯儲兩年內連續17次加息，歐洲央行、BRICs四國(巴西、俄羅斯、印度、中國)也都有相應的緊縮措施，以收緊過多的流動性，但國際貨幣體系的諸多漏洞使得資產價格依然飆升，實際貨幣的過剩問題并沒有得到有效緩解。

　　流動性泛濫的根本原因

　　解決全球流動性泛濫問題的根本之策，是改革國際貨幣體系。

　　當前的國際貨幣體系最核心的部分是美元本位制。美元本位制與金本位制和布雷頓森林體系相比，一個最關鍵的不同在于，現在被各國大量儲備的美元不受任何類似于黃金的實物支持。

　　在金本位制和布雷頓森林體系中，沒有任何政府或企業可以憑空造出黃金來平衡國際收支逆差。而在美元本位制中，美國人卻可以造出各種金融工具來達到這個目的。正因為如此，美元本位制成為了孕育全球性金融風險的本源，更是造成目前全球流動性泛濫的根本原因。

　　世紀之初，美國新經濟泡沫破滅。受全球

通貨緊縮的威脅，再加上“911”事件的直接打擊，美國經濟面臨嚴峻挑戰，世界經濟也隨之受到牽連。為刺激經濟增長，美國采取了低利率政策和寬松的貨幣環境。美聯儲從2001年1月開始逐步調低聯邦基金利率，以每次0.5%的速率在6月調低到4%，在年底調至2%，達到較低水準。在2002年-2004年三年時間里，聯邦基金利率始終低于2%，并在2003年6月-2004年6月期間處于1%的歷史性水平。

　　由于美元本位制，歐元區、亞太等經濟體也不得不實施寬松的貨幣環境，以對沖美元的持續貶值所引發的本國經濟衰退的風險。

　　歐洲中央銀行被迫將歐元區利率維持在2%的低水平，導致該地區抵押貸款以每年10%的速度增長，法國和西班牙的房屋價格飛漲起來。

　　為了防止美元過度貶值，日本央行維持零利率，中國央行在2002年2月降息，并且中日兩國都將巨額

外匯儲備用于購買美國國債，使得美國國債價格大幅上漲。根據美聯儲的測算，中國和日本等亞洲國家大量買入美國國債使得國債的收益率下降了50個基點(0.5%)，而國債價格也相應大幅上漲，使美國眾多國債持有者獲益匪淺。

　　正是世紀之初的前四年，世界經濟出現了歷史上罕見的超寬松貨幣環境，才造就了世界經濟在面臨諸多衰退因素的影響下能夠保持著快速的增長。

　　寬松的貨幣環境刺激了世界經濟的復蘇，但是到2004年時，全球已經出現了流動性的大量過剩，資產泡沫開始醞釀，通貨膨脹威脅著世界經濟的持續繁榮。

　　很明顯，這次全球流動性的過剩是和美國的寬松貨幣政策直接相關的。如果沒有美元本位制，全球其他經濟體也就不至于因為美元的疲軟而必須相應地實行寬松的貨幣政策。跟著美國走的唯一后果，是世界經濟的增長完全受制于美國，美國榮世界榮，美國損世界損。

　　美元本位制將被修正

　　美元本位制在第一次石油危機后的石油美元循環中被制度化，那時由于世界各國都面臨著經濟大規模復蘇的需求，美國的經濟規模更是其他經濟體所無法望其項背的。因此，當時實行美元本位制有其內在的邏輯要求。

　　但到今天，對世界經濟有巨大影響的不再僅僅是美國，歐元區、大中華區、日本以及其他新興經濟體的經濟規模日益強大和經濟結構逐步完善，都對世界經濟的發展有著不可或缺的作用。

　　在這個時候，如果世界各國的經濟政策都不得不跟著美國走，最終將導致政策的乘數效應，放大世界經濟增長的風險。這一輪全球流動性的泛濫就是最好的例證。

　　

中國經濟這幾年的過熱，無非也是美元本位制導致對美國貿易巨額順差，使得外匯占款過多，貨幣超額投放。

　　正是這一輪經濟增長的周期導致出現了全球流動性的泛濫，使得當前國際貨幣體系的諸多弊病和漏洞得以暴露。在不久的將來，以美元本位制為核心的國際貨幣體系將逐步得到市場的修正，一種適合未來世界經濟增長的國際貨幣體系即將出現。

　　(作者為鯤鵬偉業投資管理有限公司分析師，僅代表個人觀點)

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